淺議保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置難題和策略分析

師曉芹+劉曉楠

【摘要】近年來，在人民幣持續(xù)貶值的大背景下，利率也長期走低。因此，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，嘗試探索新型保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置模式，加強(qiáng)海外資產(chǎn)配置管理，有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益。而且在不久的將來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，保險(xiǎn)資金必將成為投資者直接分享企業(yè)股權(quán)長期受益的重要方式，并且，保險(xiǎn)資金配置也將逐漸與國際接軌。

【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)資金；資產(chǎn)配置；策略

當(dāng)前我國主要依靠房地產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟(jì)增長，但隨著人口趨于穩(wěn)定，房地產(chǎn)市場也逐漸趨于平穩(wěn)，需求不斷回落。地產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代的景象已經(jīng)悄然而過。此外，在中國經(jīng)濟(jì)增長緩慢的同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出同樣的發(fā)展態(tài)勢。在全球經(jīng)濟(jì)緩慢發(fā)展的當(dāng)代，負(fù)利率低利率常態(tài)頻現(xiàn)，美國。歐洲等世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，其國內(nèi)政治局勢不穩(wěn)定也加重了國際經(jīng)濟(jì)市場的動蕩，保險(xiǎn)資金投資也在面臨新的挑戰(zhàn)與困難。

一、當(dāng)前保險(xiǎn)資金配置的困境

（一）行業(yè)利差不斷收緊

隨著近幾年保險(xiǎn)負(fù)債端市場的不斷改革，長期以來，政府規(guī)定負(fù)債利率不得超出2.5%的監(jiān)管常態(tài)被逐漸打破。這種情況的出現(xiàn)，一方面提升了保險(xiǎn)業(yè)市場的經(jīng)營活力，為保險(xiǎn)市場帶來了新的機(jī)遇。另一方面也激發(fā)了保險(xiǎn)公司的競爭壓力，使得眾多保險(xiǎn)公司成為負(fù)債市場中的一員。尤其是一些看到市場機(jī)遇，急于求進(jìn)的中小企業(yè)，想在短期內(nèi)獲得可觀收益，提高市場占有率，而不得不提高保費(fèi)規(guī)模，通過銀行或網(wǎng)絡(luò)媒介，大肆發(fā)布各種理財(cái)型保險(xiǎn)，這種理財(cái)型保險(xiǎn)較當(dāng)前銀行在售的各類理財(cái)產(chǎn)品的收益要高，部分公司的產(chǎn)品甚至較銀行同類產(chǎn)品高出5%-8%的利率。再加上各保險(xiǎn)公司銷售此類萬能險(xiǎn)需要較高的銷售成本，因此萬能的負(fù)債成本持續(xù)走高。截止到2017年底，萬能險(xiǎn)的保費(fèi)收入已占人壽保險(xiǎn)保費(fèi)總收入的三分之一，隨著萬能險(xiǎn)銷售額的不斷增加，保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本也日益攀升。

但與銷售額持續(xù)走高的狀態(tài)不同的是，保險(xiǎn)公司所持的國債及國開債收益自2014年起持續(xù)下滑。盡管近兩年出現(xiàn)了小幅度的提升，但也難掩各類資產(chǎn)收益下滑的態(tài)勢。銀行近年來推出的各類理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率現(xiàn)在看來也不容樂觀。

（二）資產(chǎn)負(fù)債久期缺乏合理配置

我國傳統(tǒng)的人壽保險(xiǎn)行業(yè)的負(fù)債久期大部分都在十年以上。而國內(nèi)資本市場上，大于十年的資產(chǎn)所占比例很小。因此，當(dāng)前我國許多大型的保險(xiǎn)企業(yè)都無法找到久期足夠長的資產(chǎn)來配置。再加上當(dāng)前大家對短期非標(biāo)資產(chǎn)的熱度不減，剛性兌付的狀態(tài)無法改變，這些都直接導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債久期的不匹配。因此，當(dāng)前許多大型保險(xiǎn)類公司出現(xiàn)了存量資產(chǎn)到期后，無法短時(shí)間內(nèi)找到同等收益水平的資產(chǎn)來彌補(bǔ)空缺。

與大型保險(xiǎn)企業(yè)不同的是，近幾年不斷擴(kuò)張市場的中小型保險(xiǎn)企業(yè)利用自己推出的萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)，迅速取得市場占有率。這類企業(yè)的負(fù)債久期雖不及大型企業(yè)，多在三年內(nèi)，甚至有部分企業(yè)是在一年以內(nèi)。但其為外界承諾的高收益無疑增加了公司的負(fù)債成本，使得資產(chǎn)端不得不犧牲資產(chǎn)流動性來換取收益。這也是中小保險(xiǎn)企業(yè)面臨的高風(fēng)險(xiǎn)問題，當(dāng)其負(fù)債現(xiàn)金無法滿足持續(xù)性的高流入需求的時(shí)候，企業(yè)將面臨變賣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置的策略

（一）提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例

參考世界發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，我們可以看到，在美國日本等發(fā)達(dá)國家面臨此類配置不均衡的問題時(shí)，面對持續(xù)走低的利率市場，其配置權(quán)益類資產(chǎn)的比例不斷上升。我們在分析國內(nèi)各大上市險(xiǎn)企的財(cái)物狀況時(shí)不難發(fā)現(xiàn)，近年來，各大險(xiǎn)企的固定資產(chǎn)比例逐年下降，但權(quán)益類資產(chǎn)的比例整體呈小幅度提升。到2016年底，股票和證券投資資金中的險(xiǎn)資配置比例已達(dá)到15%，但距離國家監(jiān)管提出的30%的標(biāo)準(zhǔn)還有一段距離。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的微觀角度來說，中小市值股票的持有風(fēng)險(xiǎn)較大，而大市值的股票雖然股價(jià)較低，但分紅高，對當(dāng)前保險(xiǎn)企業(yè)的負(fù)債情況有利，適合此類企業(yè)長期持有。

2016年下半年，保監(jiān)會為了控制業(yè)內(nèi)興起的舉牌行為，保障保險(xiǎn)行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展，頒布了一系列規(guī)章制度。并根據(jù)當(dāng)前市場發(fā)展情況對萬能險(xiǎn)及舉牌行為實(shí)行專項(xiàng)治理及監(jiān)控。保監(jiān)會明確指出，在運(yùn)用保險(xiǎn)資金進(jìn)行股票投資的過程中，應(yīng)避免頻繁的大量炒作股票，謹(jǐn)慎投資，秉承長遠(yuǎn)投資的理念，穩(wěn)健運(yùn)行。在保監(jiān)會的一系列行動實(shí)施后，舉牌行為得到遏制。但許多保險(xiǎn)公司在未來仍會選擇長期以投資者身份參與企業(yè)股權(quán)，分享企業(yè)的長期收益。從長遠(yuǎn)來看，股權(quán)投資仍然為保險(xiǎn)資金配置的重要方式。

（二）增加海外資產(chǎn)配置

2004年保監(jiān)會頒布了《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理辦法》標(biāo)志著我國保險(xiǎn)業(yè)海外投資正式起步。當(dāng)時(shí)，第一批在境外上市的中國人壽，中國平安等公司開始利用籌集到的外匯在香港股票市場進(jìn)行投資，同時(shí)也購買一些境外小額的債券等。在2012年提出簡政放權(quán)的思路下，隨著保監(jiān)會提出的《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》，保險(xiǎn)業(yè)的境外投資大幅度提升。近年來，中國保險(xiǎn)資金的境外投資主要集中在美國、英國、澳大利亞等國的不動產(chǎn)投資上，兼具收購海外保險(xiǎn)公司的股權(quán)。目前，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行海外投資仍是配置保險(xiǎn)資金的主要方式，據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前保險(xiǎn)資金境外投資總額占資金運(yùn)用余額的比例還遠(yuǎn)不及保監(jiān)會提出的上限。在人民幣貶值周期，加大海外投資是險(xiǎn)企資產(chǎn)配置的必然選擇。

根據(jù)上述分析，我們清楚的看到，面對當(dāng)前持續(xù)低利率以及人民幣貶值的世界市場環(huán)境，在保險(xiǎn)資金資產(chǎn)的配置方面，應(yīng)提高權(quán)益類資產(chǎn)配置比例、加大海外資產(chǎn)配置。從而提升投資收益，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

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