“綠色-科技”耦合視角下金融促進高新技術企業成長研究

陳曉芳

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“綠色-科技”耦合視角下金融促進高新技術企業成長研究

陳曉芳

（福州大學 經濟與管理學院，福建 福州 350002）

基于人類文明演進史，考察發展模式的生態轉型、創新驅動大浪潮對現代產業發展的巨大影響，分析“綠色-科技”耦合下金融制度演化的供求曲線，揭示綠色技術創新日益成為改變經濟發展方式、推進資源環境可持續發展、促進生態文明建設的中國“新格局”和全球“行動圖”。

“綠色-科技”耦合；金融； 高新技術企業

綠色金融是一個先有實踐，再發展出理論體系的新興研究領域。在發達國家，與綠色金融相關的制度安排和綠色金融產品發展已有幾十年的歷史。作為支持綠色、低碳與可持續發展的重要舉措，我國的綠色金融業務在近十年獲得初步發展，一些綠色信貸、綠色保險、綠色證券等政策相繼出臺。特別是近兩年來，中國綠色金融蓬勃發展。2015年9月，在中共中央、國務院印發的《生態文明體制改革總體方案》中，首次明確了建立中國綠色金融體系的頂層設計。2015年12月，在中國的倡議和推動下，G20綠色金融研究小組成立。2016年3月，《“十三五”規劃綱要》明確提出要“建立綠色金融體系，發展綠色信貸、綠色債券，設立綠色發展基金”。構建綠色金融體系已經上升為國家戰略。2016年8月，央行等七部委聯合印發《關于構建綠色金融體系的指導意見》，在全球范圍內率先建立了比較完整的綠色金融政策體系。2016年9月，在中國的大力倡議下，綠色金融首次被納入G20峰會議程。目前，中國正引領全球綠色金融發展。

現有的關于科技金融促進高新技術企業發展的研究成果，大多獨立地從金融機構、金融市場、風險投資、政策性金融等方面入手，針對不同科技金融投入對高新技術企業的作用效果進行比較分析的研究較少，而缺乏對綠色發展和創新發展理念下“綠色-科技”耦合的研究。本文以“綠色-科技”耦合為視角，揭示綠色金融和科技金融等金融發展新模式對高新技術產業成長的機理，促進金融服務供給側結構性改革進程。

一、“綠色-科技”耦合

總體而言，綠色金融一般涉及環境污染防治、生態系統保護以及自然資源的可持續利用等三大層面的金融概念。我國目前的綠色技術創新規模較小，同時由于我國人口規模大，經濟發展迅速，粗放式模式帶來了巨大的環境、生態與資源的挑戰。在目前經濟結構轉型的關鍵期，加強和引導金融資源向綠色技術創新領域配置，使金融結構優化成為循環經濟實踐中綠色技術創新的觸發器、引擎閥和加速器，成為宏觀決策者和學者們的重要議題。對中國而言，雖然金融總量快速增長，規模急劇擴大，但金融結構的調整和優化卻明顯滯后。因而，從戰略層面凝練出綠色金融、科技金融發展的趨勢性特征及政策取向，切實深化促進綠色技術創新的金融結構改革，加速新舊動能轉化，為實現綠色發展、創新驅動發展奠定良好的金融服務體制和結構基礎。

在國外，學者習慣用“綠色技術”泛指循環經濟發展所需的支撐技術。因此，綠色技術創新有許多近義詞，比如“生態創新”“綠色創新”“可持續創新”和“環境創新”等。國外學者對該問題的研究經歷了從“末端治理技術”到“清潔技術”再到“綠色技術”直至“環境友善技術”的認識轉變。主要圍繞綠色技術的內容及層次、綠色R&D、綠色技術的選擇與擴散、環境規制與綠色技術創新等方面開展了相對系統的研究，研究視角從宏觀層面的環境政策與綠色技術、產業發展與綠色創新到微觀層面的企業策略與綠色技術選擇、研發與采用。研究方法不僅涉及定性分析，也有大量的實證研究和個案分析。國內學者主要對循環經濟視角下的各種技術問題展開了比較多的理論研究，重點涉及概念辨析、理論基礎、主要特征及適應原則、技術創新的層次等內容。在研究方法上，以定性分析為主，相對于實證研究、定量分析涉及不多。

綜觀國內外相關研究，存在或尚未解決的主要問題有：在涉及綠色技術創新的規制安排方面，國外對環境規制與綠色技術創新關系的研究相對充分一些，主要是以波特假說展開研究。很少有實證研究探索金融結構與綠色技術創新間的內層協同演化關系。近年來有關綠色金融、綠色技術創新與金融結構的研究大多以分行業的案例分析為主（如治污、減排等），但以案例分析為主的研究結論具有較高的推測性、偶然性，這也影響了研究結論的普適性。因而還需要從微觀機制層面，對綠色技術創新與金融結構關系進行規律性的理論分析。在金融結構與技術創新的關系方面，已有文獻主要涉及金融結構對技術創新的影響和效應，較缺乏對技術創新模式變遷后金融結構演化路徑和規律的深入研究。

從人類文明演進史來看，現代社會所提倡的綠色發展和科技創新也能找到理論依據。從污染治理、環境保護到生態轉型、生態公平，無疑代表了現代生態觀念變化的主方向，“綠色革命”“環境運動”“21 世紀議程”等逐漸地走入了公眾的視野，成為上至各國政要，下至黎民百姓的日常話題。與此同時，生態經濟學、環境經濟學、資源經濟學、低碳經濟學、循環經濟學、可持續發展、生態城市、產業生態化等理論和應用學科如雨后春筍，蓬勃發展。

圖1 人類文明水平與社會生產力結構發展

由圖1可知，國家模式的生態轉型、人類社會的生態公平，是當今世界無法回避的兩大挑戰。近 20年來，隨著我國改革開放的深入及國家經濟發展步伐的加快，生態與環境問題也越來越得到重視，現代生態思想和生態化理念進入了快速發展期。因而，綠色技術創新日益成為改變經濟發展方式、推進資源環境可持續發展、促進生態文明建設的中國“新格局”和全球“行動圖”，亟需從戰略層面凝練出綠色金融、科技金融在綠色發展理念與發展新動能構建中的時代意義。

由圖2可見，圍繞“波特假說”的實現，揭示環境規制對于綠色技術創新這一特殊技術創新的弱、強激勵效應，從時空兩個維度建立綠色技術創新的誘發動力模型，促進傳統技術創新轉向綠色技術創新。從綠色創新激勵、環境風險評估、向綠色項目提供資金支持、為企業或個人環境友好行為提供金融服務等方面探討金融功能的具體表現。結合綠色技術創新活動的雙重外部性（技術創新溢出和減少環境成本），構建規制監管和金融支持雙重互動下的委托代理模型，分析綠色評級、環保信用評價影響綠色金融資源配置的可能路徑與動態效應，探討綠色金融制度安排的創新激勵效應，從理論上考察環境規制和金融支持組合政策誘發企業綠色技術創新的內在機理以及可能的政策效果。

另外，從金融制度演化的供求曲線來看，高新技術產業發展的金融制度需求曲線為直線與曲線的組合，有一拐點（如圖3），這是由金融制度的需求特征所決定的。無論傳統產業還是高新技術產業的金融需求是為了滿足維持日常生產，即必需的金融需求，如基本的投融資體制、金融法律框架、投資者保護等。因此，為滿足生產和再生產所必需的金融資源需求不會隨著資源的供給價格的變化而變化，在圖上呈現為垂直的需求曲線。從圖3中可以看出，將需求曲線與供給曲線相疊加后，E點為傳統產業的金融制度的均衡點，而E2點為高新技術產業的金融制度的均衡點。由于高新技術產業的金融制度的供給與需求的特征，導致高新技術產業的金融制度的供給曲線與需求曲線與傳統產業的金融制度安排存在差異。從圖中看，制度金融均衡時的E點處，供給者與需求者的收益即為EP1OQ1形成的四邊形，而此時的其他金融市場的均衡點E2處的供給者與需求者的收益為EP2OQ2形成的四邊形，兩者的差異為兩個四邊形的差異，從圖中可以看出EP2OQ2的面積大于EP1OQ1的面積。我們將這一面積差定義為金融制度適應性效率的增進空間。可見，適應于綠色發展和創新驅動的金融還存在廣闊的發展空間。

從金融制度供需的角度考察高新技術產業金融支持制度的適應性效率，目前高新技術產業的金融制度正處于一種制度供給過剩和制度供給不足并存的狀態之中。供給過剩主要表現在融資結構方面呈現出銀行主導型的融資結構，過分依賴銀行中介融資，直接融資比重相對較低。另一方面，受銀行業風險管理的制度限制和“嫌貧愛富”的偏好，熱衷于向大中型國有企業和傳統產業融資，而中小企業、民營企業和高新技術產業的融資相對困難；在金融市場結構方面，債券市場尤其是企業債券市場落后于股票市場。

二、“綠色-科技”耦合下金融促進高新技術企業發展的機理

由于高新技術企業發展過程中具有高創新性、高投入性、高風險性、高收益性等特點，以及與融資機構信息不對稱的問題，使其發展過程中時常陷入融資困境。金融通過資本形成、風險分散、信息披露和激勵約束機制作用于高新技術企業，滿足其成長過程中對金融支持的需求，從而促其持續健康發展。

（一）金融促進高新技術企業的資本形成機制

高智力和高資本的投入是高新技術企業的重要特征，一項產品從初始構想、研發到投入市場都需要源源不斷的資金支持。研究表明：科技成果無法商品化的原因有50%是來自于資金問題。可見，高新技術企業自身資金短缺是一個普遍現象，資本形成是其得以持續發展的首要條件。資本形成論早期開拓者之一的納克斯（Ragnar Nurkse）指出，資本形成包括資本積累和儲蓄轉化為投資兩個階段，資本形成的實質即通過籌集資金，使企業的擴張成為可能。[1]換言之，金融的資本形成機制就是金融體系如何發揮它的功能，把資金從儲蓄者手中導入到具有投資前景的高新技術企業，從而擴大其生產能力，提升技術創新能力，促進其持續性發展。鑒于金融體系包括金融中介和金融市場兩部分，因此，本文認為綠色與科技導向下金融助推高新技術企業的資本形成機制可以從科技金融中介與科技金融市場來完成。

一方面，金融中介的資本形成機制是指通過具有利益競爭機制的商業性金融與具有矯正與倡導機制的在政策性金融二者的結合優化配置相關資源來實現對研發活動的資金支持。[2]高新技術企業的高風險性決定了在起步階段難以獲得以安全性、逐利性為經營原則的商業性金融機構的支持，此時就需要政策性金融發揮出信息優勢和政策優勢來發掘和引領新的綠色科技創新項目。值得注意的是，政策性金融除提供資金支持外，還存在引導性的作用。政策性資金流向的高新技術企業往往是有發展前景的，因而它能向商業性金融傳遞出可“搭便車”進行跟隨投資的信號，吸引更多的商業性金融參與投資。同時，金融系統將社會上的閑散資金通過儲蓄的形式聚集起來形成產業資本后，在國家環境經濟政策的指引下，將這些資金用于支持綠色產業的發展，形成了發展綠色產業所必需的綠色金融資本。

另一方面，金融中介對高新技術企業的資金供給量呈現小且期限較短的特點，而高新技術企業發展過程中對資金的需求往往是大量的且常態化，顯然二者匹配度不夠。而在資本市場中，高新技術企業可以從產業投資基金、股權投資基金及各類風險投資機構那里獲取資金。從這個角度分析，金融市場對高新技術企業的資本形成機制比金融中介對高新技術企業的資本形成機制更有意義，發揮的作用更顯著。同時隨著綠色金融和科技金融的模式創新，金融市場不斷趨于多層次、多樣化發展，既可動員社會儲蓄，還可提高儲蓄向投資轉化的效率，有效解決高新技術企業融資問題，為其發展提供支撐。

（二）金融促進高新技術企業的風險分散機制

在高新技術企業的技術創新全過程中，市場風險、財務風險、技術風險等各類風險貫穿其中，在一定程度上阻礙了其發展，但同時也應看到，新興、綠色技術和產業的投資風險較大但前景好，特別是綠色金融市場的風險再分配功能的發揮，使得那些投資風險大但前景好的綠色產業有機會獲得發展所需的資金。

金融主要通過兩條途徑來規避和分散這些風險：一是通過創造流動性實現對高新技術企業風險的分散。在高新技術企業技術創新過程中，資金的高度專用性大幅度降低了資金的流動性，導致流動性風險顯著。綠色金融創新產品如綠色金融債券為金融機構通過債券市場籌集資金支持環保、節能、清潔能源、清潔交通等綠色產業項目創新了籌資渠道，而科技銀行和科技資本市場可以起到流動性創造作用。一方面高新技術企業可以通過資產抵押擔保從科技銀行獲取貸款，得到充足的流動性資金。另一方面高新技術企業的銀行貸款金額通常較大，若出現技術研發失敗，銀行則面臨著不可轉移的巨額損失。而資本市場的介入，不僅可以讓高新技術企業實現融資，而且可以將風險在眾多的投資者中進行分散，降低單個投資者所承擔的風險，同時也分散了科技貸款風險，從而增強資金流動性，降低流動性風險。但需要認識到，高新技術企業一般選擇在中小板或創業板上市，而我國目前中小板和創業板的入市要求較高，所以資本市場對高新技術企業發揮的風險分散功能若要得到充分發揮還要依靠資本市場體系的進一步健全。二是通過分散因市場利率浮動、資產價格變動等因素引起的收益率風險來推動高新技術企業技術創新的進程。如綠色信貸可通過差別化授信政策分散風險；科技銀行可以通過提供跨期貸款來均衡各期收益，實現收益性風險的分散；資本市場則可以橫向分散收益率風險，通過資產組合方式將不同風險程度的金融工具與不同投資者之間進行匹配，降低投資者對單一投資項目收益率風險的承受能力。

（三）金融促進高新技術企業的信息披露機制

在高新技術企業的技術創新過程中，存在著包括項目研發、融資方式的選擇、內部經營管理制度等一系列的信息。投資者在選擇投資項目時，勢必要全面了解項目的相關信息，但是這個過程很繁雜且需要支付較高的經濟成本，僅僅憑借單個投資者的時間、精力與能力是難以完成的，這就造成了高新技術企業與投資者之間的信息不對稱，從而有可能導致投資者為了避免損失而減少投資，阻礙高新技術企業技術創新活動的資金獲取。金融體系具備的專業化優勢使其能夠高效解除信息不對稱的障礙，提高投資者的投資積極性，促進高新技術企業發展。

1. 政策性金融依靠其政策導向優勢，能夠有效篩選、披露與傳遞信息。且可通過對相關信用體系的建設、完善相關法律法規來減少信息不對稱，推進高新技術企業發展。

2. 在綠色金融的語境下，市場對風險收益的考量從貨幣的單一維度擴展到貨幣、環境兩個維度。伴隨綠色金融理念所設立的強制環境信息披露、培育第三方環境評估、綠色評級、環保信用評價，以及金融和環境跨部門信息共享機制等，能有效激勵綠色金融資源配置的可能路徑與動態效應。

3. 科技銀行、科技保險等金融機構具有規模優勢、網點優勢與轉移優勢，與客戶建立長期的合作關系，有龐大的信息網絡系統，搜集信息方便、快捷，并可以隨時跟進，利于信息披露。

4. 創業風險投資往往能夠參與到高新技術企業的實際經營管理中，能夠獲取內部第一手信息，能夠有效解決信息不對稱問題。

5. 科技資本市場為高新技術企業和投資者之間建立了交易平臺，高新技術企業必須按照規定在平臺上披露相關信息，這有利于投資者及時掌握企業發展動態，便于投資項目的篩選。

（四）金融促進高新技術企業的激勵約束機制

信息不對稱的存在，導致高新技術企業與投資者、高新技術企業與員工之間極易出現道德風險和逆向選擇，形成不必要的損失。而綠色金融和科技金融能夠充分發揮其優勢，對高技術企業技術創新活動進行有效的激勵與約束。

綠色金融的激勵約束機制體現在金融機構信貸支持的綠色產業項目，綠色產業專項貸款等。許多發達經濟體通過建立健全社會責任體系，提供財政稅收支持，完善擔保機制，采取經濟激勵、國際合作及法律約束等措施，在降低綠色融資成本、撬動私營部門綠色融資方面取得了非常好的效果。

科技銀行等金融中介機構主要通過一系列的信貸契約的簽定來實現對高新技術企業的激勵約束機制。這類金融中介機構通常有專業的評估部門，在向高新技術企業提供信貸服務之前，往往會展開盡職調查避免逆向選擇的發生；在提供信貸服務時，通過簽訂包括貸款金額、利率、還款方式、抵押品或擔保明細、違約責任等在內的條款從不同角度約束企業行為，防范道德風險；在簽訂信貸合約后，高新技術企業需要履行還本付息等最基本的義務，除此以外，還需根據契約規定及時披露項目的進展情況并提交財務報告，以便于金融中介機構的跟蹤調查。這將有效督促高新技術企業審慎開展技術研發活動，充分考慮到技術創新在技術上的可操作性和技術創新成果轉化的市場空間及經濟回報，避免盲目的技術研發，造成經營效益低下。同時針對高新技術企業的行業特殊性，金融中介機構對高新技術企業的關注點聚焦在技術創新實力、技術產業化水平和成長性等方面，并結合政府出臺的相關促進科技和金融發展的政策的落實實施，對高新技術企業采取個性化的貸款服務如免息貸款業務或突破傳統貸款對抵押物的限制，通過風險準備金的方式來幫助高新技術企業緩解融資難的困境。

而科技資本市場對高新技術企業的外部激勵與約束是通過股權激勵機制和市場化選拔機制這兩種途徑來實現的。一方面高新技術企業是創新驅動的重要載體，技術創新是推進高新技術企業發展的關鍵要素。技術創新的核心在于要有一批具有創新性的高智力、高素質的研發人員，然后高新技術企業在發展初期通常經營效益不佳甚至出現虧損，難以通過高薪吸引并留住人才，那么高新技術企業可以通過科技資本市場建立有效的股權激勵機制，使得技術創新的價值迅速放大，從而調動研發人員積極性，促進科技創新成果的快速落地。另一方面高新技術企業若公開上市融資，則必須接受來自廣大投資者的監督與約束。大股東可以通過直接參與經營管理的形式，監督高新技術企業的技術創新效率；中小股東則可選擇“用腳投票”，對于發展前景不認可的高新技術企業可采取拋售股票的措施，這將對高新技術企業的融資信用評級造成不利影響，從而對企業管理層起到警示作用，促其更加努力規范自身管理。

[1] 納克斯.不發達國家的資本形成問題[M].北京:商務印書館,1966.

[2] 鄧平.中國科技創新的金融支持研究[D].武漢理工大學,2009.

責任編輯：林善煒

F830

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1674-1072（2017）04-047-06

2017-05-20

2015年福建省社科規劃項目“沿海地區農村普惠金融服務創新及其雙重激勵研究”（項目編號：FJ2015C167）的階段性成果。

陳曉芳（1988-），女，福建漳州市人，福州大學經濟與管理學院碩士研究生，主要從事創新金融研究。