量化基金雄風不再 因何而虧頹勢怎轉？

閆軍

今年上半年，側重中小創的量化基金在大藍籌占據上風的市場環境中倍受“憋屈”，超四成量化基金虧損，但隨著時間的推移，市場風格變化等原因，量化基金收益率開始回暖

今年以來，A股市場整體表現可謂波瀾不驚，截至7月20日，上證綜合指數年內上漲3.5%，與2016年動輒千股跌停的行情相比并不算差，但令人匪夷所思的是，原本在牛市中大放異彩，在去年也能保持正收益的量化基金卻在今年走入一個低谷。

量化基金在國際資本市場上，尤其是美國已有了長足的發展并形成了相當的規模。在2015和2016年，量化基金幾乎全線飄紅，取得了不俗的業績，近半數基金獲得正收益。但是今年以來，據Wind數據顯示，目前我國市場中85只量化基金產品今年以來收益率僅為1%，在跑輸大盤指數的同時，也跑輸偏股基金。

據悉，當前公募基金多為配置多因子模型，多因子的主要特點是模型簡單，線性關系容易結合，比如行業、市值、波動率、成長性等。多因子模型建立根據的是以往業績，而此前中小創股票表現較好，也成為很多基金的標配。

對此，景順長城方面對《投資者報》記者表示，“小盤因子權重高的模型遇到大小盤風格發生變化時業績容易被拖累，風險控制的運用也非常重要，量化基金應講究單位風險后收益最大化，力求持續穩定的超額收益。”

其實，量化基金之所以風行還因為其模型設置有利于克服人性的弱點，避免追高殺跌。不過，今年上半年，較差表現還是讓一些基金經理坐不住了，一位基金公司內部人士向《投資者報》記者表示，當前很多公司也做了調整，“現在虧損最多的是創業板指數，有些基金加了大盤的因子進去。”

上半年超四成虧損

據Wind數據顯示，截至7月20日，全市場名稱中含有“量化”字樣的基金，目前在存續期可統計的有85只（A＼C份額分開統計），不過今年以來，平均收益率約為1.28%，同期上證綜指漲幅約3%。其中，有37只基金今年來的收益為負，超過43%的基金今年以來為虧損狀態。

不僅如此，今年以來市場中共有8只量化基金虧損超過10%，22只基金虧損超過5%，其中長信量化先鋒C、A今年以來收益率為-16%、-14%，排名墊底。此外，還有南非量化成長、長信量化中小盤、中融量化多因子A、創金合信量化多因子C、金鷹量化精選、創金合信量化多因子A和長信電子信息行業量化等基金今年以來虧損超10%。

對于曾在中小創牛市持續領漲的量化基金，為何在今年上半年的市場風格中表現不佳，業內人士透露，首先與普通的主動管理型基金相比，量化基金通常不做擇時，這就意味著量化基金很難回避市場的波動；其次，量化基金是根據歷史數據尋找市場規律去獲取超額收益，而A股股災過往幾年中，小市值、反轉等因子表現較為突出，激進型量化基金模型普遍對小市值因子暴露過高，在大盤藍籌占據上風的市場環境中，絕大多數量化模型仍然以持有中小市值股票為主，存在滯后性，在市場風格轉換時比較容易吃虧。

當然，也有量化基金抵御住市場的風格變化，今年以來共有11只產品收益率超過10%，25只基金收益率超過5%。具體產品上看，主動型量化收益率排名第一的是景順長城量化新動力，截至7月20日，該基金今年以來收益率達到22%。

據了解，景順長城量化新動力是景順長城基金量化投資總監黎海威管理的，他的投資理念是在風險可控的前提下，以量化基本面選股為主來產生超額收益， 并在各類因子之間進行平衡的配置。其講究單位風險后收益最大化，力求持續穩定的超額收益。

對于能夠取得超額收益的原因，景順長城方面表示，任何一個風格都不可能持續跑贏市場，因此盡量做得因子分散一些，讓它的收益來源更多樣化。這樣在絕大部分時間里，模型長期能有幾類因子表現得比較好。

“該基金以超額收益模型、風險模型、交易成本模型三大類量化模型為依托，強調紀律性的同時，又不斷將新出現的現象和發現的規律抽象出來添加到模型中，因子的研究和權重的調整具有前瞻性。”黎海威介紹道。

近期有回暖趨勢

進入下半年以來，A股市場出現了風格搖擺、熱度擴散、白馬股滯漲回調的現象，中小創開始頻頻有增量資金介入，而今年上半年持續被市場風格壓制的量化基金則于近期開啟反彈態勢，凈值快速增長。

《投資者報》記者分析近一個月以來的量化基金表現發現，同樣以7月20日為時間節點，上述85只基金近一個月以來的平均收益率已經提高至2%，虧損基金僅為21只，占比僅為25%。以招商量化精選為例，今年以來回報率為-9.5%，但今年近一個月以來回報率則翻正，為1.3%。從數據上看，量化基金似乎找回了熟悉的風格，優勢開始展露。

對此，招商基金全球量化投資部副總監王平表示，量化投資獲取好的收益既需要找到長期有效的策略，又需要時間去實踐和持續優化，今年以來，在市場“漂亮50與要命3000”的極端分化下，對于分散化投資且前期較為依賴的市值類因子失效的情況下，不少量化策略基金業績相對落后，但在最近一個月市場風格擴散及策略優化下，量化產品業績普遍出現反彈，從長期來看量化產品仍有望在長期獲取不錯的超額收益。

至于對于量化基金近期的前景，很多基金經理認同“時間上量化的朋友”。景順長城方面向《投資者報》記者表示，A股目前有3000多家上市公司，對于傳統的投研團隊來說，很難實現充分、細致調研；量化基金的優勢將逐漸體現，它可以通過量化模型和大數據處理能力將海量的公開信息進行有效梳理、篩選和甄別，業績穩健的量化基金還是會受到投資者認可的。

“好的量化基金首先應該是穩定的，波動率較小的。”對于投資者如何選擇量化基金，上述人士表示，“其次是超額收益出眾的，可以從戰勝基準的月勝率等指標來判斷其獲取超額收益的能力。”