EVA估值模型在企業并購過程中的應用

劉子潮

(中國地質大學 北京 100083)

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EVA估值模型在企業并購過程中的應用

劉子潮

(中國地質大學 北京 100083)

企業并購目前已經成為資本市場的熱門現象，而并購定價的合理性也成為這一交易事件關鍵問題。經濟附加值(EVA)估值模型相教于之前的估值模型具有明顯的優勢，企業并購過程中結合具體情況應用EVA模型進行企業價值評估，可以促進管理層進行更加科學的決策，使得整個交易過程以及并購后的處理更加合理有效。

EVA模型；企業并購；企業價值

一、企業并購

企業并購包括企業兼并以及企業收購兩方面的內容，是企業在資本市場上進行產權交易的行為，通過獲取企業控制權的方式實現企業生產經營的規模效應，實現資本的擴張、資源的整合以及并購活動的協同效應。決定企業并購成功與否的第一步就是并購定價的確定，而并購定價與被并購企業評估價值具有密切關系。傳統用于企業價值評估的方法主要包括加和法、市場法以及收益法。

加和法理論基礎為“替代原則”。其以單項資產的重新取得為出發點，忽略了企業的獲利能力的可能性，在評估過程中不能披露未在資產負債表上出現的項目。市場法對參照企業交易價格進行修正來確定企業價值。

二、EVA估值模型

經濟附加值是由美國一家管理咨詢公司首先提出，目前已經列為我國國資委對中央企業負責人經營業績的考核辦法。它是指企業的凈營業利潤減去債務資本成本以及權益資本成本之后的余額。

計算公式為：EVA=NOPAT-WACC×TC

其中：NOPAT—調整后凈營業利潤；TC—投入資本總額；WACC—加權平均資本成本。

NOPAT=凈利潤+無形資產攤銷+商譽攤銷+費用化研發費用+減值損失+非經常損失-非經常收益-壞賬準備減少+遞延所得稅負債增加額-遞延所得稅資產增加額；

WACC=股權資本成本×(權益總額÷資本總額)+債務資本成本×(債務總額÷資本總額)；

TC=平均資產總額+平均減脂準備+累計未攤銷的費用化的研發費用+累計未攤銷的資本化的研發費用+累計未攤銷的廣告費用+累計稅后營業外收支凈額-平均無息流動負債-平均在建工程。

當EVA為負值時，會計利潤可能為正值，企業價值降低。當EVA為正值時，企業才真正實現盈利，在滿足投資者預期報酬的同時為企業股東創造價值。EVA值是對傳統會計利潤的優化和調整，考慮了資本成本，它的增減變化可以有效反應企業價值的變化，有效彌補傳統會計指標高估企業利潤、夸大企業業績的缺陷，克服企業對于短期利潤的極度追求，擺脫會計利潤以及現金流量折現數值的不準確性，使得企業價值評估結果更加科學有效。

三、EVA估值模型具體應用

1.企業價值評估

在企業并購過程中，基于收益法原則基本估值公式為：

其中：C—企業并購成本；EVAt—企業第t年預期收益；t—經營年限；i—折現率。

企業的并購投入成本可以在公司決策實施過程中直接得到相關準確數據，針對不同企業t值和EVA值變化情況，可以將其具體分為兩種情況：

(1)年金法

公式①為：

其中：C—企業并購投入成本；A—企業年金收益；r—折現率。

公式②為：

年金法應用于行業發展穩定，企業已經處于均衡狀態，其未來預期收益充分穩定并且可預測。在實際操作過程中，如果企業收益不能夠表現為標準年金形式，則可以根據公式②，通過對公司前有限年內相對穩定、可預測的收益進行年金化處理的方法進行計算。

(2)分段法

企業往往在不同經營階段所表現出不同的預期年收益數值或規律，例如，在企業發展前一階段，處于不穩定狀態；而在后一個階段，其收益表現穩定或者以某一固定增長率變化，甚至包括企業最后終值的預測。因此，在這種情況下需要結合具體情況進行階段分析。

假設企業前n年處于不穩定狀態，從n+1年開始，其預期收益將以固定增長率g增長，則分段法計算公式為：

選用EVA模型對企業價值進行評估的過程中，一般需要根據不同企業目前的經營狀況對企業未來經營年限進行推斷，尤其是應用分段法進行企業價值評估的時候需要對企業未來經營周期進行劃分，甚至對企業倒閉時的終值進行合理預測，選擇合適的折現率進行折現求和，在此過程中可以具體應用哈佛框架分析體系等較為專業全面的方法對企業進行戰略分析，再做出相關預測。

2.并購定價的確定

并購定價即為企業并購過程中最終確定支付給被并購企業的價格，實際支付價格一般介于最低價格和最高價格之間。

最低價格為基于EVA模型的企業評估價值，是雙方企業同時能接受的最低價格。實際的交易價格是雙方競價之后的結果，在不存在某一企業由于非正常因素被迫出售等非正常交易情況下，雙方并購定價一般會高于最低價格。

最高價格則要在EVA值基礎上進行修正。原有EVA是基于被并購企業目前經營狀況進行預測，未考慮企業并購所產生的協同效應帶來的收益，或者企業經過并購可以進行上市、可以搶占新的市場所產生的更多收益等。因此收購企業的最高并購定價需要根據實際交易情況，在原有基礎上加上相關額外收益的折現值。

四、EVA估值模型缺陷及建議

EVA模型下的企業價值評估主要存在以下不足：(1)不同國家之間會計準則和核算方法存在差異，計算方法和計算結果適應性較差；(2)計算過程較為復雜，不便于管理人員理解和應用；(3)受通貨膨脹以及資本波動等因素影響，未考慮非財務指標的影響，計算結果有待完善。

針對EVA模型的缺陷，不同的企業應該結合自身交易特點進行關鍵影響因素的修正，例如：對于部分投資風險比較大的國外企業，進行企業價值評估的過程中應該結合各個國家投資風險系數在整體計算價值上進行修正。經過修正之后的EVA估值模型可以得到更加完整、更加具有參考價值的的估值結果，是企業并購過程中非常有效的估值工具。

[1]何乃飛.基于EVA的目標企業價值評估之改進[J].財會月刊.2007.

[2]陳沖.基于改進EVA模型的我國煤炭企業國際化項目投資評價分析[J].煤炭技術.2015.

劉子潮(1996-)，女，河北保定人，中國地質大學(北京)人文經管學院會計學2014級本科。