戰略轉型視角下的雅戈爾財務變化分析

代悅棋

(云南大學經濟學院(會計學院) 云南 昆明 650500)

?

戰略轉型視角下的雅戈爾財務變化分析

代悅棋

(云南大學經濟學院(會計學院) 云南 昆明 650500)

一、公司簡介

雅戈爾集團股份有限公司(以下簡稱雅戈爾)的前身是寧波青春發展公司，創建于1979年。1993年3月由寧波青春服裝廠、鄞縣石矸鎮工業總公司、寧波盛達發展公司共同發起，以定向募集方式設立，實現了股份集團化。發展至今，雅戈爾已經確立了以品牌服裝、地產開發、金融投資三大產業為主體，多元并進的經營格局。

二、雅戈爾多元戰略進程

多元化戰略是企業快速發展的基本戰略，它能實現企業的快速擴張。作為一個成立初期以服裝制造為主營業務的企業，雅戈爾集團為了獲取更多的利益也順應大勢選擇了多元化的經營戰略，在前期取得了成功。

(一)服裝紡織業務

雅戈爾集團以服裝紡織行業起家，并建立了紡織服裝垂直產業鏈。2008年雅戈爾并購美國KELLWOOD公司旗下專營男裝的新馬集團，這一收購行為使其獲得了強大的設計開發能力、國際化運營能力以及遍布美國的分銷網絡，成為全球最大的男裝企業之一。雅戈爾集團不斷拓寬新的子品牌，目前旗下已擁有一脈相承而又稟性各異的6個時尚品牌，進一步演繹了品牌的鮮明個性與不朽傳奇，邁出了中國自主的服裝品牌走向國際化的堅實步伐。

(二)房地產業務

1992年房改剛剛開始時雅戈爾集團就涉足房地產開發領域，到目前為止累計開發住宅、別墅、商務樓等各類物業300萬平方米，在客戶中樹立了良好的形象和口碑，贏得廣泛的市場好評。近幾年來，雅戈爾成立專門的置業控股公司，進一步整合了房產業務，并逐步向長三角區域延伸，通過業務重組和價值創新，向成為全國地產一線品牌這一目標夯實邁進。

(三)股權投資業務

雅戈爾集團從1993年開始介入股權投資領域，進而涉足銀行、證券等金融領域，并針對部分有發展潛力的企業進行了戰略投資。隨著近年來對金融產業資源型企業、行業龍頭企業等投資業務的進一步深化分析，金融投資有發展成為集團探索性產業的趨勢。2008年雅戈爾集團更是成立凱石投資管理公司，聘請了諸多資深投資管理專家，專門從事投資管理及咨詢，主要針對已上市和擬上市的企業進行投資業務分析，使投資產業逐漸向專業化、縱深化方面發展。

三、公司財務變化分析

面對著越來越激烈的國際競爭，如何分散經營風險是眾多企業亟待思考的問題，為此相當多企業開始尋求多元化經營戰略。雅戈爾公司不斷擴展經營領域，逐步形成了以“實體經濟+虛擬經濟”的雙重產業結構，構成了集品牌服裝、地產開發、金融投資三大業務領域并駕齊驅的經營格局，號稱“三駕馬車”。以下將從收入構成、現金流、償債能力三個角度分析多元化經營對企業財務的影響。

(一)收入構成

企業來源于地產開發板塊的收入比重由2011年品牌服裝的0.88倍到2012年的1.17倍甚至到2013年的2.23倍，完全超越了作為主業的品牌服裝，也就是品牌服裝在企業收入的構成中所占的比重不斷下降，2013年，公司品牌服裝實現營業收入426989.08萬元，較上年同期增長4.57%，未實現公司年初預計的增幅超過15%的目標。2014年，品牌服裝業務受消費大環境尚未完全回暖的影響，營業收入為 413272.43萬元，較上年同期降低3.21%，未能實現年初預計的增長3% ～10%的目標。

多元化戰略造成的結果是:一方面房地產業的毛利率不斷下降，由2011年與2010年相比增加11.47%到2012年比2011年增加2.49%，再到2013年比2012年減少4.78%，到2014年更是比2013年下降13.53%，這其中的原因是土地成本上升，市場供給增加，需求減弱和市場競爭的加劇，雅戈爾在與大型房企的競爭中越來越不占優勢，致使毛利率不斷下降。另一方面，多元化的發展戰略難免分散企業原有的資源，競爭對手的步步緊逼，電子商務的攻城略地，進一步壓縮了傳統品牌服裝的銷量，中低端、休閑類服裝受到的沖擊尤為明顯，競爭優勢不斷消減、市場份額流失，這無疑會加大雅戈爾集團的財務風險。

(二)現金流

如果企業不能通過多元化獲取更多的現金凈流量，則多元化就會加大企業的財務風險，存在資金鏈斷裂的風險，導致經營失敗。企業2011年經營活動產生的現金流量出現了負值，由于國家頒布的一系列房地產調控政策，使雅戈爾曾一度因支付土地出讓金和土地工程款而陷入現金流量的困境。從近年來雅戈爾經營性現金凈流量狀況和幾次發行短期融資券的情況來看其財務風險不可小覷。籌資活動產生的現金流量主是取得的利息收入與支付的利息支出的差額，可見企業當期償還的借款債務金額巨大。此外，從報表中可以看出，企業于2013年新增了一項金額為7.6億元的長期信托借款，用于償還到期的流動性負債及長期負債，典型的借新債還舊債的做法。

多元化的經營戰略若不能為企業提供充足的現金流，就會增加企業的財務風險， 導致經營失敗。2014年經營活動產生的現金流量凈額相比2012和2013年大幅度下滑，主要原因為:地產開發業務受區域房產市場形勢持續下行以及項目開發周期、產品結構等綜合因素的影響，預收房款較2013年同期降低32.81%，以致該板塊經營活動產生的現金流量凈額為239713.1萬元，較上年同期減少 263896.61萬元。投資活動的現金流量凈額在前兩年一直為負數，但是2014年卻比上年同期增加67975.63萬元，主要原因為:本期房地產合作項目往來款流入增加。房地產業務已經對雅戈爾的經營活動和投資活動產生了巨大的影響，所以地產開發可以說是雅戈爾的風險控制的重點。2012-2014年籌資活動產生的現金流量為負，可見企業當期償還的借款債務金額巨大。

(三)償債能力

營運資本是企業經營活動的血液，但從表1中可以看出，公司2011～2013的流動資產均小于流動負債，營運資本為負，表明企業長期資本小于長期資產，有部分產期資產由流動負債提供資金來源，由于流動負債需要在1年內償還，而長期資產在1年內不能變現，償債所需資金不足，企業必須設法另外籌資，可能會造成財務狀況不穩定。同時由于雅戈爾在多元化的發展模式下庫存大量增加，導致速動比率較低，在0.22～0.24之間浮動，增大了企業的財務風險，從流動負債/總負債可以看出，企業超過90%的債務來自于流動負債，短期償債能力存在巨大壓力。在長期償債能力方面，雅戈爾的資產負債率高達70%以上，呈現了房地產企業的高資產負債率化的特點，這與其將房地產作為其主營業務密不可分，此外，通過對企業2013年報表的分析，發現企業于2013年新增了一項金額為 7.6億元的長期信托借款，用于償還到期的流動性負債及長期負債，也可以看出企業存在較大流動性風險，財務風險可見一斑。

表1 償債能力分析

資料來源：雅戈爾2011～2016年年報數據

[1]雅戈爾集團股份有限公司2008——2016年年度報告

[2]薛峻.民營集團多元化戰略的財務風險研究——基于雅戈爾的案例研究[J].經濟師,2016,(09):142-143.

代悅棋(1993—)，女，漢族，云南曲靖人，云南大學經濟學院(會計學院)2016級資產評估專業在讀碩士研究生，研究方向:金融資產評估、互聯網金融。