中小板上市企業治理結構有效性檢驗探析

姚仁健

摘要：隨著市場經濟發展速度的不斷加快，企業管理制度逐漸得到完善，其治理結構的有效性分析成為優化企業管理水平的重要內容之一。中小板上市企業是我國中小企業的優秀代表，由于受到嚴格的法律管制，企業的治理結構在形式方面比較規范。對于中小上市公司來說，規范的治理結構形式是否有利于企業績效的改善是一個值得去分析的話題，因此本文將簡要分析治理結構形式的相關研究，并闡述公司治理結構的有效性檢驗的理論基礎和相關模型設置的要點，進而提出優化中小上市公司治理結構應該采取的措施，以便為其的發展提供一點建議和啟示。

關鍵詞：中小板上市企業；治理結構；有效性；問題；措施

一、前言

根據國內中小企業上市的相關法律法規可知，中小企業上市需要具有健全而且運行良好的組織機構，具有持續盈利的能力，其財務狀況良好，最近三年的財務會計文件無虛假記載，同時并沒有重大的違法行為。同時，不同的上市交易所對中小板上市企業的要求是不一樣的，對其公司治理結構的要求也有不同。中小板為我國中小型企業的發展提供了必要的資金，是中小型企業開展融資工作的重要方式。在法律框架和市場競爭的壓力下，中小企業的治理結構需要根據上市要求進行調整，并要根據市場經濟的要求建立健全公司管理制度。

中小型企業可以采用現代股份制企業的三會一層的治理結構框架，但是治理結構的是否適合中小板上市企業的經營和發展需求，是否有助于中小板上市企業績效工作的改善，這些問題就直接涉及到了中小板上市企業治理結構的有效性檢驗。

二、公司治理結構的有效性檢驗的理論基礎和相關模型設置的要點分析

（一）公司治理結構的有效性檢驗的理論基礎

公司的治理結構直接影響到其利益相關者的行為，不同的治理結構對利益相關者的約束和激勵作用是不同的。公司要想優化治理結構以便提高績效，需要對經理人員和工作員工進行激勵，明確權責，同時還要做好約束工作。企業要保證股東和債權人參與公司的治理工作，根據公司的發展要求選擇具有互相制衡的內部組織形態，規范治理結構形式，以便為提升公司績效提供必要的條件。

與此同時，學者JONG研究了外部環境與公司治理結構之間的關系，從不同管制環境下企業績效和治理結構的差異研究人手，將各個上市公司的生產率、附加值、成長性、就業和股東薪酬等作為公司治理結構有效性檢驗的重要指標。這一理論為研究不同地區和不同國家的上市公司的治理結構要素和企業績效的相關性研究提供了必要的理論基礎。

（二）中小板上市企業治理結構有效性檢驗的模型設置

中小板上市企業治理結構的有效性檢驗可以運用計量經濟學中的OLS最小二乘法進行估計，本文將運用統計分析軟件STATAl2進行相關性和有效性的檢驗。我國中小板上市公司的企業規模存在著較大的差異，筆者將主要根據《中小企業化型標準規定》來選擇樣本，本文將用財務績效作為中小板上市企業治理結構的有效性的衡量標準，并將財務績效作為因變量，作者采用資產負債率、上市公司的經理人薪酬、董事會規模、人力資本結構、資金流動比率、利潤率、股份流轉率、獨立董事比率作為自變量。

由此可知，中小板上市企業治理結構的有效性多元回歸模型為：

財務績效=a0+a1資產負債率+a2上市公司的經理人薪酬+a3董事會規模+a4人力資本結構+aS股份流轉率+a6獨立董事比率+誤差項

財務績效可以用利潤率、資金速動比率、應收賬款比率等作為衡量標準，可以根據上市公司的實際業務情況對利潤率、資金速動比率、應收賬款比率等因素給予不同的權重和載荷。

自變量之間不存在線性相關性，而且根據模型可知，其符合多元線性回歸模型的線性于參數的假定、樣本具有變異性假定、誤差零條件均值為的假定，模型系數的估計值具有無偏性。

根據樣本數據和模型的設置進行多元回歸分析，可以對自變量進行估計，而且估計的自變量系數具有無偏性，估計出來的自變量系數代表一種平均的水平，并不意味著每一個樣本都在擬合線上。對樣本回歸分析結果進行T檢驗，可知高級管理者人員的薪酬、董事會規模、人力資本結構對上市企業的財務績效有著顯著的影響，然而資產負債率、股份流轉率、獨立董事比率對單個因變量對上市企業的財務績效沒有顯著的影響。在資產負債率、股份流轉率、獨立董事比率進行F聯合檢驗之后，發現其聯合顯著性不強。

但是為了降低模型方差的，雖然資產負債率、股份流轉率、獨立董事比率的聯合顯著性和單個因素顯著性不強，但是我們還是選擇保留這三個自變量，保證最優方差。由回歸模型可知，不同的治理結構要素對中小板上市公司的財務績效具有不同的影響作用，而且不同的治理結構要素的影響的顯著性的不同的，即有效性檢驗的結果不同。

三、優化中小板上市企業治理結構有效性應該采取的措施

根據上述內容可知，中小板上市企業的治理結構對企業績效具有一定的影響作用，但是部分因變量因素對中小板企業治理結構的單個和聯合顯著性不強，因此上市企業應該積極采取有效的措施對企業治理結構進行優化。

首先需要促進資本市場的發展。要根據經濟發展的要求優化資本市場基礎設施建設，多樣化市場參與主體，進而完善市場推出機制，為市場經濟主體做好企業治理工作提供必要的路徑。

其次，企業自身要重視中小股東的利益，保護好中小股東的利益，為股東參與公司治理工作提供渠道和方法，以便充分發揮現代企業管理制度的優勢，滿足國家對三會治理結構的要求。

再者，中小板上市企業要重視治理結構的靈活性，應該根據企業自身業務特點和經營模式選擇合適的治理結構，回歸分析的結論僅僅是一種平均化的結果，并不能揭示所有上市公司的個性治理方式的效果，回歸分析有著較強的假定，在因果分析方面存在著一定的缺陷，因此上市公司不能將回歸分析結果作為絕對的治理結構選擇方式，而應該根據實際情況選擇合理的具有可實踐性的治理模式，根據自身實際情況探索合適發展要求的治理結構，建立企業股東、經營管理人員和員工的層次化治理制度，保證股東和員工的權益，從而提高企業內部治理結構的合理性和有效性。同時，上市企業要重視激勵作用，積極推動期權等激勵手段的應用，進而優化公司治理結構，提高公司治理結構的有效性。