央企改革兩條線索

陳杰

從供給側改革和公司制改制兩條線索出發，繼續建議重點關注兼并重組和混改兩大央企改革方向。

下半年央企改革落地將加快。從時間表劃定來看，下半年將是政策的密集“落地窗口期”。2017年央企改革重心明確為“完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率”，其中混改試點和央企兼并重組分別明確時間表，正從頂層設計階段加快邁入微觀實施階段。而混改試點爭取“十九大”前出臺實施：根據4月中旬發改委表述，目前第一批6家試點央企集團中東航的混改試點方案已經推出，中國聯通正在停牌籌劃混改事項；第二批預計年內將取得階段性進展；第三批遴選工作已著手啟動。

從輔助政策來看，公司制改制方案出臺標志著本輪央企市場化改革（公司治理）方面的前置性條件基本達成。7月26日，國務院辦公廳發布《中央企業公司制改制工作實施方案》，明確2017年底前國資委監管的中央企業（不含中央金融、文化企業）全部改制為公司制企業。

從央企維度來看，基本面持續好轉，為央企優化資本結構提供更強動力。根據國資委最新數據顯示，上半年央企生產經營穩中有升，收入利潤雙創新高：102家中央企業中，有99家央企盈利，其中48家央企效益增幅超過10%，29家央企效益增幅超過了20%；上半年央企累計實現營業收入12.5萬億元，同比增長16.8%；上半年央企實現利潤總額7218億元，同比增長15.8%，其中6月實現利潤1596.7億元，創單月歷史最高紀錄。

此外，近期密集召開的央企年中會議提示了下半年央企改革工作重點，包括瘦身健體、加快供給側改革、加快轉型升級與創新步伐、深化體制機制改革、加快資本運作等方面。

下半年央企改革的兩條線索：央企重組&混改。

線索一：從供給側改革看央企重組方向，重點關注煤電等領域。加快央企兼并重組是去產能重要且有效的推進手段。一方面，從供給側改革角度看，產能過剩多數集中在國家經濟支柱型行業（如鋼鐵、煤炭、電力等），其中央企占據較高的市場份額，是改革的重點；另一方面，從央企改革角度看，央企由于人員眾多、牽涉面較廣，促進產業優化重組的難度更大，從央企層面率先去產能有望形成示范效應。從去產能目標和空間看，煤電有望成為下一步央企重組的重點領域。

線索二：公司制改制為混改減少阻礙，七大壟斷領域仍是重點。截至2016年年底，國資委監管的中央企業各級子企業公司制改制面超過92%，省級國資國企改制面超90%，但由于改制成本高、耗時長等原因，一定程度上影響改制工作進度。目前101戶中央企業中，仍有69戶集團公司為全民所有制企業，資產總額7.97萬億元；近5萬戶中央企業各級子企業中，仍有約3200戶為全民所有制企業，資產總額5.66萬億元。而國務院辦公廳已經明確2017年年底前國資委監管的中央企業（不含中央金融、文化企業）全部改制為公司制企業，央企公司治理體制轉換提速。

從供給側改革和公司制改制兩條線索出發，繼續建議重點關注兼并重組和混改兩大央企改革方向：1）作為去產能的重要途徑，央企重組將緊扣供給側改革，其中，2017年去產能目標考核壓力有望加快煤電行業率先提升行業集中度；2）公司制改制為混改減少阻礙。2017年年底央企全部改制完成后，企業董事會建設將更完善、法人治理結構運作更高效，公司治理方面的變化將首先利于資產證券化提速，進而利于二級層面混改。

主題策略層面，建議重點關注下半年兼并重組和混改落地可能性較大的央企：一，在央企重組與供給側改革政策共振視角下，煤電領域行業集中度提升的可能性較高，利好大型發電集團。二，當前混改“實質性”推進的重點仍然集中在電力、鐵路、石油、天然氣、民航、軍工、電信等七大壟斷領域，尤其關注央企“網狀”類壟斷資產，公司制改革完成后股東價值將快速提升。

作者為廣發證券

首席策略分析師