A股“任性”停牌何時休

潘清

應對“閃崩”壓力的同時，停牌成為部分上市公司規避股權質押平倉風險的工具

應對“閃崩”壓力，規避質押風險，反制要約收購……A股市場上，上市公司“一言不合就停牌”的現象層出不窮。

盡管監管機構出臺規定予以制約，但這一困擾市場已久的頑疾似乎仍未能根治。

上市公司動機各異

以“籌劃重大資產重組”為由停牌一個月后，ST生化于7月21日發布公告稱，由于“本次重大資產重組事項涉及的工作量較大，相關工作難以在1個月內完成”，公司股票將于21日開市起繼續停牌，預計時間不超過1個月。

根據此前ST生化披露的一份要約收購報告摘要，浙民投天弘及其一致行動人擬斥資27億元發起部分要約收購，以取得上市公司的控制權。

在這一背景下，ST生化籌劃重大資產重組的行為被認為是對要約收購行為的反制。對于“停牌期間能否進行要約收購”，市場各方眾說紛紜，監管則未置可否。這也意味著，ST生化的延期復牌可能導致浙民投的要約收購繼續“擱淺”。

卷入要約收購的ST生化，只是A股“停牌家族”中的一員。“數據寶”統計顯示，截至目前滬深兩市3000余家上市公司中處于停牌狀態的約為270家。其中，近50只個股停牌超過90天。“閉關”時間最長的*ST新億，連續停牌已超過390個交易日。

上市公司的停牌理由不外乎“擬籌劃重大資產重組”“刊登重要公告”或“重要事項未公告”。但一些業內人士表示，看似千篇一律的表象背后，上市公司各有各的動機。

例如，神霧節能因控股股東神霧集團擬籌劃涉及公司的重大事項，且“存在不確定性”，公司股票于7月17日起停牌。而在此之前的7月10日和14日，公司股價分別以接近跌停或跌停價位報收。

應對“閃崩”壓力的同時，停牌成為部分上市公司規避股權質押平倉風險的工具。7月17日，因股價觸及控股股東質押給中信證券的股份平倉線，歡瑞世紀申請自次日開市起停牌。此外，欣龍控股、銀河生物等多只個股近期也因股價觸及質押警戒線或平倉線而停牌。

隨意停牌成頑疾，A股國際化進程受阻

股票停復牌是上市公司的一項常見業務，也是其基本權利之一，具有保證投資者公平獲取信息、防控內幕交易、防止股價異常波動等功能。但在A股市場，停牌隨意性過大已成頑疾之一。

2015年6月中旬開始的罕見異常波動中，“千股跌停”與“千股停牌”同現，大規模停牌導致拋售壓力向尚在交易的股票聚集，進一步加劇了市場的下行壓力。

針對這一亂象，滬深證券交易所于2016年5月同步出臺新規，對上市公司停復牌行為進行規范，除規定上市公司重大資產重組停牌時間不超過3個月外，對籌劃控制權變更、重大合同及須提交股東大會審議的購買或出售資產、對外投資等其他事項，以及籌劃非公開發行的停牌時間作出限制。

不過，這一頑疾似乎并未因此根治。隨意性過大之外，停牌程序不規范、停牌時間過長，以及停牌期間信息披露不充分等現象屢見不鮮。

這甚至一定程度上阻滯了中國股市的國際化進程。2016年4月MSCI就是否將A股納入其全球指數展開的第二輪意見征詢中，可能引發流動性問題的自愿停牌制度受到國際機構投資者的質疑。

2017年6月，A股第四度“闖關”MSCI并如愿“過關”。但在最終的縮小版方案中，格力電器、萬科A等赫赫有名的中國“白馬股”卻因曾長期停牌而無緣標的名單。

“MSCI背后代表的是長期機構投資者，他們更關注市場的透明性。”MSCI首席運營官貝爾·佩蒂特說。

在此間市場人士看來，在MSCI擴大A股在其全球指數中權重的過程中，停牌問題仍有可能成為障礙之一。

“籌劃重組”缺約束，制度缺陷需彌補

事實上，部分所謂“籌劃重大資產重組”的停牌理由，最終成為“虛晃一槍”。這也成為近期多家上市公司復牌后遭遇跌停的主要原因。

以3月21日起停牌的神州數碼為例，7月18日公司公告稱，交易各方未能在核心交易條款上達成一致意見，經協商一致決定終止交易。公司股票復牌后連續兩個交易日跌停，短短四個交易日股價重挫近三成。

最近，東誠藥業、紫光國芯，以及由萬福生科“變身”而來的佳沃股份等十余只個股不約而同地出現了復牌當天跌停的情形。

北京品今資產管理有限公司首席顧問仇彥英認為，在監管機構持續規范下，“審慎啟動停牌、嚴控停牌時間”已逐漸形成慣例。但從目前情況來看，上市公司以“籌劃重大資產重組”為由的停牌行為仍然缺乏有效約束。

財經評論員郭施亮則表示，對于上市公司的任性停牌行為，雖有停復牌新規的約束，卻缺乏有效的懲罰機制以及實時監管舉措的補充。

值得注意的是，上市公司停牌隨意性還引發了對要約收購制度有效性的擔憂。

有業內人士表示，面對以控制權為目的的要約收購，上市公司若以“突擊”籌劃重組并停牌的方式進行反制，不僅會限制公眾股東的交易權，也將導致收購方成本大幅增加。即使事后被證明是“忽悠式重組”，對控股股東的處罰也如隔靴搔癢。這些制度缺陷若不能盡快彌補，對于收購方以及中小股東而言非常不公平，要約收購制度也將形同虛設。