熊貓資本：會(huì)“功夫”的投資暖男

史亞娟

2017年6月11日，是熊貓資本兩周歲生日。一家成立僅兩年的新晉VC，不僅有“爆款”摩拜單車問世，也投出了米么金服、凹凸租車、一智通等明星項(xiàng)目，迅速從一眾本土新VC中脫穎而出。

這家由李論、梁維弘、李心毅、毛圣博共同發(fā)起成立的投資機(jī)構(gòu)，常被冠以“溫暖”、“有趣”、“歡脫”、“有態(tài)度”等多重個(gè)性化標(biāo)簽。正是四位風(fēng)格迥異的年輕人，在“打造本土最優(yōu)秀長青基金”的理想感召下走到了一起。

兩年后的今天，李論在一次次向媒體復(fù)盤案例時(shí)常說，“我們的下一個(gè)摩拜在哪里？”更重要的，在度過一期基金“豐收期”后，李論和團(tuán)隊(duì)思考更多的，是熊貓資本2.0階段體系的搭建和賽道布局。

一路走來，年輕的熊貓資本，如何獲得LP（即limited partner，專指僅投資資本而不參與公司管理的有限合伙人）和創(chuàng)業(yè)者的信賴？四位“功夫”暖男合力打磨的“爆款”摩拜背后，折射出哪些投資邏輯和未來思考？

四位“暖男”搭建的早期VC

創(chuàng)立熊貓資本前，李論曾在合力投資投了17個(gè)項(xiàng)目，賬面回報(bào)都不錯(cuò)。

“我發(fā)現(xiàn)國內(nèi)做互聯(lián)網(wǎng)投資，時(shí)刻都在接觸最新鮮事物，可回頭看，投資人卻活得很傳統(tǒng)。”李論認(rèn)為，如今的VC也該換種品牌運(yùn)營模式——開創(chuàng)一家真正體現(xiàn)合伙人文化特質(zhì)的、公正而透明的基金。

到了2015年，他感覺再不抓住機(jī)會(huì)做點(diǎn)什么就晚了，首先找到了當(dāng)時(shí)的策源創(chuàng)投合伙人梁維弘。梁維弘性格穩(wěn)健，對(duì)出來“單干”略顯猶豫。

但另一個(gè)事實(shí)擺在面前：資本市場發(fā)展越來越快，隨著2005年沈南鵬離開攜程加盟剛剛進(jìn)入中國的紅杉資本，熊曉鴿帶領(lǐng)IDG完成最初互聯(lián)網(wǎng)投資布局……十年后，繼承他們衣缽的新生代80后投資人們開始嶄露頭角，創(chuàng)辦自己的基金。

2016中國產(chǎn)業(yè)投資基金專題研究報(bào)告顯示：2014年中國基金募集形勢整體好轉(zhuǎn)，當(dāng)年新成立基金305只，較上年度同比增長83.73%，已獲披露基金募資金額較上年同比增加198.95%，達(dá)3958.44億元。

梁維弘慢熱，行業(yè)發(fā)展卻在加速。“市場熱就投，價(jià)格便宜就投，我對(duì)當(dāng)時(shí)圈內(nèi)風(fēng)行的投資決策不太適應(yīng)。”梁維弘坦言。但募資形勢的向好，VC年輕化的浪潮，也讓他確信這是個(gè)難得的時(shí)間點(diǎn)。思考四個(gè)月后，他決定加入李論的“創(chuàng)業(yè)計(jì)劃”。

而原達(dá)泰資本投資總監(jiān)李心毅的加入，卻更為迅速。面對(duì)李論和梁維弘拋出的橄欖枝，這個(gè)天生就想著創(chuàng)業(yè)的溫州人，幾乎沒有猶豫就答應(yīng)了。

最后加入的是原啟明創(chuàng)投副總裁毛圣博。生于1983年的毛圣博在創(chuàng)始人中年紀(jì)最小。他堅(jiān)信任何創(chuàng)業(yè)，時(shí)機(jī)是最重要的，即是否到了一個(gè)大的風(fēng)口、是否具備了真實(shí)的市場需求，之后他才考慮股權(quán)架構(gòu)、競品分析等更細(xì)的東西。

熊貓背后的LP，不乏紅杉資本等知名機(jī)構(gòu)名字，在新基金募資時(shí)，LP不僅看重合伙人過往業(yè)績，更看重團(tuán)隊(duì)間的互補(bǔ)與默契。對(duì)此毛圣博頗有感觸：由于我們四人有著不同的經(jīng)歷和價(jià)值觀，看問題也常有不同，甚至?xí)俺车妹婕t耳赤”……但其實(shí)是對(duì)事不對(duì)人，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)做新基金，看重的就是這種彼此坦誠的合作關(guān)系，這是LP信任我們的前提。

創(chuàng)業(yè)型的“合伙人文化”，更決定熊貓資本是一家把創(chuàng)業(yè)者奉為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)。不同于大多機(jī)構(gòu)常做的創(chuàng)業(yè)路演，熊貓資本親近創(chuàng)業(yè)者的方式也很特別——“熊貓私廚”，常常召集一眾創(chuàng)業(yè)者或投資人吃飯聊天，四位合伙人甚至親自為他們下廚。這個(gè)特別的點(diǎn)子來自李論，愛美食的他，在上海還經(jīng)營著一家日料餐館。

當(dāng)然不只吃飯聊天。深耕人才庫是李論開設(shè)“熊貓私廚”的直接目的。利用機(jī)構(gòu)人脈為創(chuàng)業(yè)者搭建一個(gè)平臺(tái)，吸引更多潛在創(chuàng)業(yè)者交流他們的故事。“掛號(hào)網(wǎng)CEO廖遠(yuǎn)杰、找鋼網(wǎng)CEO王東都來過這里……每次都會(huì)收到兩三百個(gè)BP，有些傳統(tǒng)領(lǐng)域的人，聊著聊著就想創(chuàng)業(yè)了。”

群力打磨“爆款”摩拜

2016年，成立不足一年的熊貓資本，便接連斬獲了米么金服、凹凸租車、五百家和一智通等成長不錯(cuò)的項(xiàng)目。但糾結(jié)隨之而來——彼時(shí)團(tuán)隊(duì)磨合日漸成熟的熊貓資本，正在期盼“爆款”的出現(xiàn)，他們希望熊貓資本真正走入公眾視野。

恰逢其時(shí)，摩拜CEO王曉峰找上門來。

如今摩拜故事眾人皆曉。僅僅一年時(shí)間，就滲入五彩斑斕的大都市。就在6月16日，再次完成了最新一筆超過6億美元融資，刷新了共享單車誕生以來單筆融資的最高紀(jì)錄，注冊(cè)用戶過億，前景可期。而熊貓資本作為摩拜B輪領(lǐng)投方，也一度聲名鵲起。

盡管熊貓資本早已不想過多重復(fù)摩拜故事，但不可否認(rèn)的，這家致力于早期投資的新晉VC，在B輪和隨后兩輪卻以數(shù)千萬美元重注摩拜。外界看來，其前后決策和戰(zhàn)略眼光，都值得稱道。

李論將與摩拜的結(jié)緣，看成是“偶然中的必然”。

他回顧說：“我與王曉峰本是舊識(shí)，彼時(shí)他還是Uber上海總經(jīng)理。2015年年底得知他準(zhǔn)備離職創(chuàng)業(yè)，便一起喝咖啡詢問他日后的去向。他當(dāng)時(shí)只說‘要用中國廉價(jià)勞動(dòng)力和硬件優(yōu)勢，推出一個(gè)可改變中國的商業(yè)模式。直到2016年3月，王曉峰又告訴我已入職摩拜，后續(xù)融資遇阻，很多投資人都因看不懂模式而不敢接棒。這時(shí)才想到曾經(jīng)談過的熊貓資本……”

事實(shí)上，熊貓資本的入局極為戲劇性。祥峰中國基金投資總監(jiān)趙楠曾公開表示，自己在2016年4月26日找到王曉峰投資摩拜，卻被告知已有一家基金提前兩天入局。這家基金，正是熊貓資本。

早于競爭對(duì)手的兩天，看似“偶然”，現(xiàn)在看對(duì)熊貓資本卻是關(guān)鍵性的。這印證了梁維弘當(dāng)初“田忌賽馬”的比喻。但在案例復(fù)盤時(shí)，李論卻堅(jiān)信這是團(tuán)隊(duì)打法成熟的“必然”。

“第一次聽王曉峰描述摩拜我很興奮——那不是普通的自行車，是智能硬件新物種！”他向《中外管理》講述：我們內(nèi)部有個(gè)分工，硬件毛圣博負(fù)責(zé)，第二次去摩拜便拉上了他。沒想到第一個(gè)反對(duì)的也是他。他當(dāng)時(shí)質(zhì)疑：“摩拜只有幾百輛車，車輛被盜、被損壞，這賬能算過來嗎？”金牛座的毛圣博，有著與年紀(jì)不相稱的老道。

李論只能拉著另外兩位合伙人一起調(diào)研。耗時(shí)一月反復(fù)論證數(shù)據(jù)模型對(duì)不對(duì)、關(guān)鍵假設(shè)是否成立……一來二去，他們對(duì)摩拜的感覺越來越對(duì)路——?jiǎng)?chuàng)始人胡瑋煒對(duì)商業(yè)模式思考得透徹，且團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力“滿格”。毛圣博則在與摩拜CTO反復(fù)推演數(shù)據(jù)模型后，最后一輪投了贊成票。

毛圣博將“團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)、集中盡調(diào)、快速?zèng)Q策”的系統(tǒng)化打法，看作摩拜背后熊貓資本鮮明投資特色——盡管四人各有擅長領(lǐng)域，但只要一人發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目有價(jià)值，就會(huì)一起看，感覺不錯(cuò)的先給出TS（投資意向書）；接下來一起盡調(diào)，以保證大家拿到的都是一手信息。盡調(diào)后一月內(nèi)與創(chuàng)業(yè)者再反復(fù)交流，最終通過投委會(huì)投票決定是否投資。

“通常投資一項(xiàng)目必須拿到四票中的三票。但投資又是主觀的事，為尊重這種個(gè)性化，我們又設(shè)計(jì)了‘銀彈機(jī)制，若一個(gè)項(xiàng)目中其他人都說不而你仍然堅(jiān)持，就可以啟動(dòng)‘銀彈用自己的份額投資。”毛圣博解釋。

建立“分進(jìn)合擊”的投資策略

眼下，對(duì)于正在募集二期基金的熊貓資本而言，最重要的是搭建熊貓資本2.0階段的科學(xué)架構(gòu)體系。

“如何與更早出來的VC競爭？大的基金為何做得更好？”這是熊貓資本剛成立時(shí)，梁維弘向李論拋出的問題。后來兩人整夜分析紅杉、IDG等大機(jī)構(gòu)的“打法”，最終結(jié)論是：體系和架構(gòu)。

李論向《中外管理》分析：市場上大的基金都是排頭兵，在各自重點(diǎn)覆蓋領(lǐng)域“精準(zhǔn)打擊”，這很值得我們學(xué)習(xí)。所以我們樹立了短期學(xué)藍(lán)馳、DCM，長期學(xué)紅杉的戰(zhàn)略體系。“戰(zhàn)術(shù)上，我和梁維弘曾一起寫下團(tuán)隊(duì)藍(lán)圖：未來萬億級(jí)市場需要更大筆資金，但至少拉動(dòng)30億美元的市場；投資領(lǐng)域聚焦房、車、互聯(lián)網(wǎng)金融……”

落實(shí)到流程上，他們制定了“分進(jìn)合擊”策略。即每位創(chuàng)始人各路齊發(fā)，專注2-3個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，深耕行業(yè)并利用人脈挖掘好的項(xiàng)目；一旦認(rèn)定，再集合團(tuán)隊(duì)力量協(xié)同作戰(zhàn)，不錯(cuò)失任何機(jī)會(huì)。

看似理性的戰(zhàn)略體系，在李論看來卻是“反人性”的。“我們四人身上帶著不同VC文化的基因，個(gè)性和價(jià)值觀又完全不同，在決策中更加看重互補(bǔ)與磨合。”

李論思維開闊，熱愛新鮮事物，在四人中負(fù)責(zé)制造“想象力”。李心毅說，“別人只做了0.1，李論就替別人想到了10……給我們帶來了不少驚喜。”

而程序員出身的李心毅，卻會(huì)時(shí)常把天馬行空的李論“拉回現(xiàn)實(shí)”。在他眼里，商業(yè)是與計(jì)算機(jī)科學(xué)一樣的抽象，“創(chuàng)業(yè)是把分散社會(huì)需求抽象成可總結(jié)的東西，能總結(jié)的就是好項(xiàng)目”。他喜歡把具象轉(zhuǎn)換為抽象，找到本質(zhì)規(guī)律。創(chuàng)業(yè)八年的梁維弘，則扮演了那個(gè)不讓“驚喜”溜走的角色。他擅長對(duì)商業(yè)模式的推演，更愿站在創(chuàng)業(yè)者角度思考問題。作為凹凸租車的天使投資人，梁維弘一度在深夜接到CEO張文劍的電話“騷擾”，每次都不厭其煩與之交流項(xiàng)目近況與未來發(fā)展，電話一打就是一個(gè)多小時(shí)。

相比以上三人，毛圣博更為正統(tǒng)，在啟明投資接受了大量專業(yè)訓(xùn)練后，他習(xí)慣從整個(gè)市場和用戶需求出發(fā)，為不同項(xiàng)目建立模型，再從模型出發(fā)討論問題，這是投資人的經(jīng)典思路。

想象力、規(guī)律、模型和同理心，四種專業(yè)和思維的互補(bǔ)，構(gòu)成了“分進(jìn)合擊”策略的核心。

在具體賽道布局上，共享經(jīng)濟(jì)一直是熊貓資本關(guān)注的熱點(diǎn)方向，以共享出行為例，除摩拜單車，他們投資的共享租車龍頭品牌——凹凸租車也完成了近4億元C輪融資。

李論判斷，共享汽車的分時(shí)租賃模式是未來共享經(jīng)濟(jì)的一大趨勢，但草根創(chuàng)業(yè)者很難進(jìn)入。一是相比共享單車的生產(chǎn)成本低，制造簡單，用VC的錢足以制造出數(shù)量可觀的產(chǎn)品。但一臺(tái)共享汽車生產(chǎn)成本至少五六萬，資本不足以打造產(chǎn)量以形成規(guī)模效應(yīng)；二是汽車系統(tǒng)工程復(fù)雜程度高，制造周期長，且需要的資源很多。以北上廣深為例，牌照、路權(quán)、停車、保養(yǎng)維護(hù)等問題，終會(huì)讓VC望而卻步。

李論提醒創(chuàng)業(yè)者，提高共享汽車創(chuàng)業(yè)的成功率，必須有主機(jī)廠商身份，并具備低成本、大規(guī)模造車的能力。如政策型PPP投資，便有足夠多的政府資源，以解決路權(quán)、停車、牌照問題；而大體量的上市公司如保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，則能在二級(jí)市場發(fā)債，并以低成本進(jìn)入。

對(duì)于當(dāng)下又火熱起來的共享充電寶項(xiàng)目，熊貓資本亦不認(rèn)為是共享經(jīng)濟(jì)的下個(gè)風(fēng)口。梁維弘從2016年9月就開始陸續(xù)看了幾個(gè)共享充電寶創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。他發(fā)現(xiàn)共享充電寶可替代方案很多：小場景里易被充電端口消滅，或被店家準(zhǔn)備的免費(fèi)、租賃充電寶替代；大場景里會(huì)存在“A點(diǎn)借B點(diǎn)還”的消費(fèi)需求，但實(shí)現(xiàn)該相對(duì)場景的成本過高。

由此看來，即使追風(fēng)口，也不可盲目去追。而一定要分析、看清楚應(yīng)用場景。