淺析我國債券市場發展現狀及其趨勢

張紹琳

【摘 要】 債券市場作為我國金融市場的重要一環，其種類豐富，交易規模客觀，是目前市場上最為重要的直接融資方式，其融資規模要遠遠超過股票市場。然而我國的債券市場與國外在成熟度、發行量、管理模式以及信用評級等方面存在著巨大的差別。本文首先介紹我國債券市場的發展情況以及在新管理辦法出臺后所呈現的新的發展趨勢，在此基礎上闡述，當前債券市場所面臨的問題，并提出相應的意見和建議。

【關鍵詞】 債券市場 信用評級 銀行間交易市場

一、引言

債券市場和股票市場是我國金融體系兩大主要組成部分，債券市場在歷經三十多年的發展后已初具規模，交易主體和交易規模也日趨成熟，種類涵蓋國債、企業債、金融債在內的多個債券種類，交易的市場流動性大幅提升，據相關數據統計資料顯示，在2014年，我國債券市場發債額度約為12萬億元。但與發達國家相比，我國債券市場的開放程度以及種類規模和活躍程度、融資程度、受監管成效等方面存在著較大的差距。發展直接有效融資是金融體質改革的核心之一，提高在債券和股票市場的融資力度來發展實體經濟，更是金融改革最核心的目標之一。與此同時，債券市場作為證券市場的一個重要分支，一方面可以起到良好的資金融通作用，將市場內的資金從剩余者手中轉移到需求者手中，繼而實現資金的合理有序配置；另一方面將更多的資金從流向風險小經濟效益好的企業，促進企業間的壓迫優勝略汰；再次債券市場向來是中央政府進行宏觀調控的重要途徑，在經濟過度膨脹時，國家通過公開市場操作，出售或者發行國債收緊銀根減少貨幣供給量。在經濟蕭條市，國家通過減少發行或者購入國債向市場投放資金放松銀根增加貨幣的供給量，從而有效地對宏觀經濟進行調控。

二、我國債券市場發展的現狀及其新趨勢

其一，債券市場在整個金融體系的融資地位不斷上升。債券市場的融資功能不斷增強，在金融脫媒日漸成熟的情況下，將傳統融資模式中銀行獨自承擔的違約和流動性風險分散到眾多的投資者中繼而有效降低了市場風險，此外銀行間債券市場的7天回購利率已成為貨幣市場的關鍵利率指標，有望成為利率基準，可見債券市場對整個融資體系中的作用和意義。其二，債券市場在發行種類和交易層面不斷創新。在發行種類上，結合市場的具體實情以及供需狀況，推出了反應授信者較低層次信用的次級債券、混合資本債券以及抵押貸款等證券，這些能夠幫助資本市場更好地補充和運用資本，進而更好地發揮對金融體系對實體經濟的支持力度。其三，債券市場的國際化程度和對外開放程度逐步提升。據相關統計數據顯示，截止到2014年年底，在官方債券登記機構開戶的185家境外機構中已經有135家境外機構獲批進入國內的銀行間債券市場。

發展的新趨勢：其一，新推行的公司債管理辦法推動公司債發行量的增加。在證監會2015年1月份發布的新的管理辦法中，將境內公司債券發行主體擴大至所有公司制法人，在發行主體的擴容、非公開發行制度的建立、審核流程的簡化后的刺激效果明顯。其二，企業債的發債增速下降。受制于嚴格的資質審核和審批周期較長以及公司債大舉擴容對于企業債替代作用等因素的影響，企業債發行量下降明顯。

三、我國當前債券市場存在的主要問題

其一，市場監管重疊現象嚴重，政出多門，具有較強的體制約束力。目前沒對證券市場的監管主要采取的是行政審批性質的行政性監管，僅監管部門就包括央行、財政部、銀監會、保監會和發改委，缺乏現代化的市場監管框架和理念。正是這種政出多門的分散而又重疊的監管體制，讓債券的發行審核以及上市交易和信用評級的標準各不相同，監管的標準更是千差萬別，監管的漏洞嚴重制約現代化證券市場的建立和發展。其二，場外交易市場和場內交易市場聯系度不高，內外市場割裂現象嚴重。國內的債券交易市場分為銀行間債券交易市場、柜臺交易市場和交易所債券市場，其中前兩者屬于場外交易市場，后一者屬于場內交易市場。不同的是銀行間債券交易市場主要面向機構投資者，交易所市場主要面向的是個人和中小投資者，債券交易市場分割現象嚴重。其三，社會信用體質不夠健全，評級機構缺乏權威。就目前而言，我國的債券市場評級尚處于起步階段，評級質量在與國外大型知名評級機構相比缺乏評級的公信力和權威性，評級虛高、評級結果區分度不夠、信用風險揭示程度不足等問題層出不窮，評級行業的無序競爭現象較為嚴重，部分評級行業為了謀取暴利放松了對債券評級的嚴格審核，造成市場上優質評級的債券諸多，一方面迷惑投資者投資行用評級不高的債券，另一方面會加大市場風險的波動性，粉飾風險溢價。

四、進一步完善我國債券市場的相關建議和措施

其一，要堅持市場為核心的原則，減少行政性監管。整個金融市場改革的重要方向就是簡政放權、去行政化，把調節供需的左右手還給市場，供市場支配。政府在引導簡政放權的同時，促使各市場主體歸位盡責，并健全事中以及事后監管、建立和完善違約救濟機制，減少市場的風險波動，實現從發行審批的職能過渡到服務各機構的市場化選擇職能上。其二，推動交易結算，實現場內和場外交易互聯互通。對于國內的債券交易市場，若實現交易的集中化、內外市場的融合與統一，必須有效解決交易所市場和銀行間市場的割裂問題。具體而言就是將銀行間債券交易市場與交易所市場在市場的準入條件、信息披露以及投資者保護制度架構上雙雙進行統一，產品交易和托管結算可以在兩個市場自由流轉，形成統一的收益率曲線。其三，要加強對信用評級制度的管理，逐步形成合理有效的信用評級制度。在評級市場上，要積極發展人民幣債券市場，在豐富發行主體和發行產品種類的同時，逐步擴大市場的有效需求。對于評級機構自身而言，要加強對評級技術的深入研究，提高怕信用評級的可信度與公信力，糾正激勵動機短期化的行業弊病，努力積累行業聲譽和社會公信力。

【參考文獻】

[1] 財政部財政科學研究所課題組.新常態下我國商業銀行零售業務發展研究目前中國政府債券市場存在的主要問題[J].經濟研究參考，2012，（19）：4—18.

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