下半年金價走向何方

孫姣

美聯儲政策進程令金價承壓，地緣政治風險的不確定性又在一定程度上對金價形成支撐。

今年上半年，COMEX（紐約商品交易所）黃金價格在每盎司1146-1299美元之間波動，總體漲幅約8%，遜于2016年同期。在全球政治局勢復雜多變的情況下，上半年避險情緒對金價的影響大于美聯儲加息對其造成的負面影響，成為助推本輪黃金價格的主要因素。

那么，下半年的黃金價格又將受制于哪些因素，會呈現怎樣的走勢呢？筆者認為，美聯儲政策進程令金價承壓，同時，短期內發生重大軍事沖突的可能性不大，但地緣政治風險的不確定性又在一定程度上對金價形成支撐，兩種因素相互作用，下半年金價大概率在1180-1320美元/盎司區間震蕩。

美聯儲政策施壓

美聯儲政策的選擇是影響黃金價格的最主要因素，需予以密切關注。

一方面，最新數據顯示，美國5月非農就業人口增加13.8萬人，明顯低于預期的18.2萬人，新增就業人口創2016年10月以來的第二低水平;失業率跌至4.3%，低于預期的4.4%，創16年以來的低位;備受關注的薪資增長也不及市場預期。雖然6月份美聯儲如期加息，但上述數據不及預期，給下半年美聯儲加息增添阻礙。

另一方面，2008年金融危機以來，美聯儲通過三輪量化寬松貨幣政策購買了大量美國國債和MBS（抵押支持債券），以壓低長期利率并刺激美國經濟復蘇。數據顯示，美聯儲資產負債表的資產規模從金融危機前的不到1萬億美元迅速膨脹至4.5萬億美元。

在日前的記者會上，美聯儲主席耶倫著重強調了對經濟的樂觀預期。她認為通脹回升的條件仍然比較充足，重申循序漸進地加息是合適的，并提供了關于縮表的線索，即縮表將從減少到期證券的再投資規模入手。耶倫表示，這個過程可能會從今年晚些時候開始，但沒有透露更多細節。

在目前的時間節點上，部分美國數據仍表現不佳，疊加通脹回落因素，市場對美聯儲加息進程的質疑加大，對“加息+縮表”同時進行持觀望態度。

美聯儲內部分歧也正在加劇。加息方面，近期發表講話的美聯儲決策者表達了完全相左的看法。克利夫蘭聯儲主席美斯特認為，雖然通脹數據連續走低，但并沒有改變她對美國經濟的展望，仍主張加息。而圣路易斯聯儲主席布拉德則認為，考慮到通脹壓力下滑，美聯儲應暫緩進一步加息，直至確定通脹確實向2%的目標水平回升。

縮表路徑方面，最近一次的美聯儲會議紀要顯示，在何時啟動縮表的問題上美聯儲內部仍存在分歧。部分美聯儲官員傾向于在近一段時間開始縮表，另一部分官員主張今年晚些時候再進行縮表路徑。

筆者認為，今年下半年，如果美國經濟復蘇強勁，美聯儲或將獲得年內第三次加息并開始縮表行動的數據支撐，利空黃金;如果復蘇乏力，以鴿派耶倫為首的美聯儲的政策收緊趨勢或將受到影響。

值得注意的是，如加息和縮表同時進行，資金將流入美元國度避險，導致美元大幅攀升。但此舉必將影響全球投資者情緒，股市等都會面臨較大風險，屆時投資者偏好將傾向于避險屬性突出的黃金。在這種情況下，黃金或將走出一波自己的行情。

歐洲政治經濟影響

歐洲政治經濟狀況也會對黃金價格造成一定的影響。

無論朝鮮半島局勢，還是敘利亞問題，亦或是其他突發性地緣政治事件，都或將給金價帶來爆發式上漲，但并不具備持久性。

先看英國。英國于3月末向歐盟委員會主席遞交脫歐信函，開啟脫離歐盟程序。在此過程中，英國政府將面臨十分龐大的工作量，包括解除與歐盟在數十年間達成的立法、條約和合約，與其他27個成員國逐一談判退出條款以及未來的貿易關系協議等。同時，英國將面臨英鎊貶值、高通脹、房地產市場下滑等風險。

如果英國脫歐成功，金融市場動蕩在所難免，尤其會對全球匯率市場形成較大影響，進而增加市場不確定性風險，導致市場恐慌情緒加劇，利好黃金。此外，英國的脫歐行為，或將引發歐盟其他成員國的效仿，令歐元承壓，美元被動升值，從而干擾美聯儲加息節奏，對黃金市場形成利好。

除了需要與歐盟“斗法”，英國還面臨蘇格蘭獨立公投之困擾。

此前，蘇格蘭曾進行過獨立公投，但55%的蘇格蘭選民投票支持留在英國，主要原因之一是蘇格蘭人更傾向留在歐盟。數據顯示，2016年英國脫歐公投中，有62%的蘇格蘭人投了反對票。隨著英國脫歐的啟動，蘇格蘭也正在醞釀再次公投，對此，英國政府表示，在脫離歐盟進程完成前，將反對蘇格蘭舉行獨立公投。

蘇格蘭問題一直困擾著英國，此次蘇格蘭人再次把公投問題擺上桌面，無疑令英國陷入內憂外患、兩面夾擊的難堪境地，市場不確定因素增加。

再看歐盟。上半年，荷蘭、法國大選等帶來的不確定因素，隨著年初主張脫歐的右翼政黨支持率的上升而擴大，市場一度為歐元區可能解體感到擔憂。但最終，右翼政黨在大選中落敗。

下半年，德國和意大利也面臨大選，目前德國總理默克爾所在政黨大幅領先民調，意大利右翼黨派支持率相對低迷，歐元區解體擔憂暫時得以緩解。

在政治形勢逐漸穩定的同時，歐洲經濟也日益好轉，其中PMI數據連創近年新高，多項經濟指標恢復至歐債危機之前水平，歐洲央行上調了未來兩年經濟增長預期。由此可見，無論是政治面還是經濟面，歐盟因素或將不會成為影響金價的主要因素。

地緣政治因素

地緣政治風險往往能極大地觸發黃金的避險屬性。無論朝鮮半島局勢，還是敘利亞問題，亦或是其他突發性地緣政治事件，都或將給金價帶來爆發式上漲，但并不具備持久性。

敘利亞問題方面，美國于4月借口敘利亞使用化學武器對其發動軍事打擊，大國之間的較量進入新階段。

朝鮮半島問題方面，朝鮮在上半年多次試射導彈，美國在韓國境內部署“薩德”系統，地區政治軍事形勢緊張升級。7月4日，朝鮮再度發射彈道導彈。作為回應，美韓次日在韓國東海岸地區聯合進行反導演習，朝鮮半島局勢繼續升溫，避險情緒正在各方蔓延，短期內值得密切關注和警惕。