眾安保險上市喜與憂

宋怡青

眾安保險的上市，或許并不代表互聯(lián)網(wǎng)保險的成功，只是新征途的起點。

作為首家獲得互聯(lián)網(wǎng)保險專業(yè)牌照的公司，眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司在近日正式向港交所遞交了上市申請。如果接下來順利通過聆訊，它不僅是首家上市的金融科技巨頭，也將成為名副其實的互聯(lián)網(wǎng)保險第一股。

成立不到四年，累計銷售逾70余億份保單，服務(wù)近5億名客戶，上市有望沖擊千億市值。這個故事將在IPO中被反復(fù)講起，但是能否得到投資人的一致認可，尚不得而知。

夢想照進現(xiàn)實并不容易。過度依賴股東，成本費率偏高，產(chǎn)品小而碎片化，加之商業(yè)模式的不確定性，眾安未來發(fā)展面臨的困難也不少。

“眾安可能因為互聯(lián)網(wǎng)而成功，也有可能因為互聯(lián)網(wǎng)被局限。”一位資深業(yè)內(nèi)人士如是評價。

在他看來，互聯(lián)網(wǎng)保險的監(jiān)管邊界尚未明確。眾安未來能走多遠，業(yè)務(wù)能有多廣，還取決于監(jiān)管的態(tài)度。

從保險到人工智能、區(qū)塊鏈、云計算，再到證券，眾安保險橫跨多個領(lǐng)域，但是其主營的保險業(yè)務(wù)一直深陷尷尬，盈利空間也備受質(zhì)疑。

保險與互聯(lián)網(wǎng)的出發(fā)點并不相同，前者更注重風(fēng)險防范，后者更在意用戶體驗。如何在在二者的訴求中尋找一個平衡點，考驗著眾安的智慧。

眾安保險的IPO，或許并不代表互聯(lián)網(wǎng)保險的成功，只是新征途的起點。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)短板

根據(jù)Oliver Wyman報告，眾安保險自成立以來累計服務(wù)客戶和已售保單數(shù)目，在中國保險公司中排名第一。也就是說，眾安成立不足四年，在客戶量上已經(jīng)超越了所有的傳統(tǒng)險企。

數(shù)字很誘人，但是背后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的問題也不容小覷。

目前，眾安主要經(jīng)營的前五大險種包括退運險、意外傷害險、保證險、健康險、責(zé)任險。這五款產(chǎn)品占到了眾安2016年總保費的64.5%。根據(jù)描述，上述險種圍繞海量用戶構(gòu)建“生活消費、消費金融、健康、車險及航旅”五方面形成生態(tài)圈。

細究生態(tài)圈的背后，仿佛還是離不開眾安股東的身影。

眾所周知，眾安保險是由“三馬”發(fā)起的，此后更是靠著與淘寶和天貓合作的退貨運費險起家，單支險種獨大曾經(jīng)備受質(zhì)疑。

眾安保險一直努力擺脫“退運險依賴癥”，退運險保費在2016年業(yè)務(wù)中占比35%，2014年這一數(shù)字為77%。雖然占比下降，但仍然霸占著保費收入品種的“龍頭”位置。

或許作為回報，過去三年，眾安向螞蟻金服支付的技術(shù)服務(wù)費分別為2280萬元、30470萬元和43770萬元。

退運險下降的同時，意外傷害險占比連年上升，2016年達28.8%。這背后得益于另一個股東——攜程旅游的提攜。

眾安的第三大產(chǎn)品——保證險，在過去的三年也是異軍突起，相關(guān)的資產(chǎn)總額分別為26億元、236億元及617億元，主要客戶是螞蟻金服旗下的招財寶和小贏理財。

股東提攜帶來的不光是收益，也有可能是風(fēng)險。2016年末，招財寶爆發(fā)僑興債兌付危機后，眾安的保證險業(yè)務(wù)，也面臨一定的爭議和監(jiān)管風(fēng)險，未來能否接著擴張，是個未知數(shù)。

雖然說大樹底下好乘涼，但是業(yè)務(wù)過度依賴股東，也給眾安帶來不少爭議。

“一旦股東收縮合作渠道，眾安的獲客能力將會受到影響。”前述資深人士表示。

眾安的招股說明書中，核心優(yōu)勢方面強調(diào)了“深受股東支持”，但同樣在風(fēng)險因素中提及，“我們無法保證與股東簽訂的協(xié)議在屆滿后獲得續(xù)新，也無法保證能夠從股東的合作中獲益”。

其實，此前眾安也在極力擺脫“二世祖”的形象，2015年拿下車險牌照，企圖發(fā)力財險最重要的領(lǐng)域。去年10月，保監(jiān)會批復(fù)了其申報的四款網(wǎng)銷財險產(chǎn)品開售。

但現(xiàn)實卻骨感，2016年車險業(yè)務(wù)僅給眾安帶來372萬元的保費收入。相比傳統(tǒng)財險公司，這樣的車險保費規(guī)模可以忽略不計。

“車險需要勘查理賠，一個不小心，保險公司就可能賠錢。”一位財險公司的車險專員表示，如何通過互聯(lián)網(wǎng)找到車險合適發(fā)展方式，財險公司都在不斷探索。發(fā)展車險絕非一夕之功，眾安有很長的路要走。

上市以后，眾安的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)會否轉(zhuǎn)型，也是業(yè)內(nèi)所關(guān)心的話題。

前述業(yè)內(nèi)人士稱，目前得益于互聯(lián)網(wǎng)渠道，眾安的產(chǎn)品都是小額、碎片化的，如果將來發(fā)力于大額險種難免受到限制。其一，大額險種離不開網(wǎng)點和專業(yè)人員，與眾安目前無線下機構(gòu)、輕資產(chǎn)的現(xiàn)狀并不相符合。其二，很多大額險種業(yè)務(wù)的開展，監(jiān)管對于勘察理賠都有門檻的限制，作為一家互聯(lián)網(wǎng)公司能否獲批開展業(yè)務(wù)，也是一道坎。

商業(yè)模式待定

眾安這家含著“金湯匙”出身的互聯(lián)網(wǎng)保險公司，出生僅17個月就獲得了60億元的A輪融資。根據(jù)媒體披露，眾安保險此次IPO募集資金或為12億-16億美元之間，市場推測眾安保險上市后的市值或?qū)⑦_千億元人民幣。

相比之下，中國最大的財險公司——人保財險，目前估值只有600億元，市盈率不到10倍。

在千億估值籠罩下的眾安，不僅有光環(huán)，還有隱憂。

2016年，眾安總保費收入34億元，同比增長了32.9%。但是，凈利潤并不理想，僅為937萬元，同比下滑80%。2017年一季度償付能力報告更是顯示，凈利潤虧損3.17億元。

利潤下滑的同時是成本的高企。2014年至2016年期間，眾安保險的綜合成本率分別為108.6%、126.6%、104.7%，其費用率更是從35.2%一路攀升至62.7%。對于此，眾安保險給出的解釋是在科研、人員方面的投入增加。

“眾安本來作為一家線上機構(gòu)，獲客主要通過產(chǎn)品植入不同場景，與各類平臺公司的對接，營銷費用幾乎可以忽略不計，現(xiàn)在看來其渠道成本并不低。”前述業(yè)內(nèi)人士說。

中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊則認為，前期技術(shù)投入高是互聯(lián)網(wǎng)保險公司的普遍特點。目前仍為眾安高增長投入期階段，因此資本投入較大并不奇怪。

去年，眾安保險宣布將技術(shù)支撐拆分出來，成立全資子公司眾安信息技術(shù)服務(wù)有限公司（下稱“眾安科技”）。該公司將立足金融、健康兩個方向，堅持在人工智能、區(qū)塊鏈、云計算和大數(shù)據(jù)四個領(lǐng)域進行長期探索。

此外，眾安保險正在聯(lián)手恒大、萬贏證券籌備中外合資的“恒贏證券”。

從保險到人工智能、區(qū)塊鏈、云計算，再到證券，眾安保險橫跨多個領(lǐng)域，但是其主營的保險業(yè)務(wù)一直深陷尷尬，盈利空間也備受質(zhì)疑。

曹磊認為，傳統(tǒng)險企的考核標準可能并不適合眾安保險。金融科技企業(yè)一旦形成規(guī)模，增長是爆發(fā)式的。

平安證券保險分析師也認為，雖然目前互聯(lián)網(wǎng)保險的盈利模式還未成型，但是互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)滲透率不斷提高，在節(jié)約成本的同時提高了運營效率，長期來看給企業(yè)帶來正向利潤流入。

互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)的進步能否迅速幫眾安做出業(yè)績，滿足資本市場的期待，這或許是眾安最大的賭局。