淺析上市公司股利政策

張瑋

摘要：上市公司股利政策受公司內部治理結構、內部管理制度、財務狀況、投資者偏好等多種因素的影響，在制定和實施中呈現出隨意性強、穩定性差、規劃性缺失的現狀，不利于保護中小股東的利益，制約著上市公司的可持續發展。本文對上市公司股利政策現狀進行分析，并提出優化股利政策的建議。

關鍵詞：上市公司 股利政策 現金股利 股票股利

一、上市公司股利政策現狀

（一）缺乏戰略規劃

現金股利和股票股利是我國股利支付的主要方式，其中現金股利是普通投資者決策是否追加投資的重要衡量標準，在一定程度上影響著投資者是否愿意參與公司管理。但是從近年來的上市公司財務報表來看，不分配股利的上市公司逐步增多，在實施股利分配的公司中，各年的現金股利分配波動性大，股票分配隨意性強，導致股利政策缺乏科學規劃，大幅度削弱了股利政策的長期穩定性。

（二）股利發放異常

大部分上市公司中普遍存在著少數控股股東侵占多數中小股東利益的情況，股利政策也傾向于對大股東利益的保護，這是導致股利發放異常的重要原因。股利發放異常主要表現在：一是大部分上市公司不分配或超低水平分配股利；二是受少數大股東利益的驅使，出現超水平強制派現；三是我國上市公司傾向于選擇股票股利分配形式，以達到維持股本結構的目的。但從經濟學層面來看，股票股利分配形式會稀釋每股收益，導致股價降低。

（三）受融資政策約束

上市公司在面臨外部融資壓力時，通常會更加依賴于內部資金的積累，而為了積累更多的內部資金，上市公司不得不降低股利支付水平或不支付股利。在盈余留存率較高的公司中，承受著嚴重的融資約束，這表明公司股利支付與投決策和融資決策存在著密切關聯。當外部融資成本遠遠超過內部融資成本時，上市公司便會利用留存收益進行融資。

（四）監管力度不強

我國對上市公司的監管不到位，在監管手段、經驗和方法等方面存在著一些不足之處，具體表現在：一方面，在監管中易受到政府行政手段的干預，弱化了證監會在監督體系中的主導地位。另一方面，證監會對中小投資者的保護力度不強，加之現行有關資本監督的法律法規尚不完善，從而使得上市公司經常出現少分配或不分配股利的現象。

二、優化上市公司股利政策的建議

（一）制定股利政策戰略規劃

上市公司應制定長期穩定的股利政策，保護中小投資者的利益不受侵害，并增強投資者對追加投資的主觀意愿，給公司發展帶來更多的收益。上市公司要根據自身發展戰略，結合預計的目標分配率制定股利政策，確定采取的股利支付形式，保證股利政策在各年的連續執行。有關監管部門要監督股利政策的實施情況，并構建起股利信用機制，對上市公司的股利政策制定與實施作出客觀評價，為投資者提供投資決策依據，切實保護投資者利益。此外，上市公司還要不斷提升自身盈利水平，進而使公司具備長期穩定實施股利政策的能力，為投資者支付可觀的股利回報。

（二）完善公司治理結構

我國上市公司的流通股所占比重較小，非流通股的所占比重較大，這是因為我國一部分上市公司均來源于國有企業改制，這就導致國有股占據了主導地位。在這種情況下，上市公司的股利政策強調維護大股東利益，有時甚至會利用行政手段干預股利分配以保證政府利益，進而易造成資本市場運行混亂。為解決上述問題，我國應當加快非流通股的流通，要求上市公司執行獨立董事制度、股東表決回避制度和積累投票制度，充分兼顧中小股東的利益，避免公司利益操控在少數大股東手中。

（三）拓展融資渠道

我國應進一步完善資本市場結構，拓展上市公司的融資渠道，轉變當前以銀行貸款和再融資為主要融資形式的現狀，大力發展債券市場和融資租賃市場。有關部門還要借鑒國外的成功經驗，通過出臺相應的政策鼓勵上市公司進行境外債務融資，從而增強公司的融資能力，降低對內部資金的依賴程度，促使上市公司執行常規的股利分配政策，避免出現不分配或少分配股利的情況。

（四）加強股利政策監管

監管部門應根據不同性質的上市公司出臺相應的強制性政策，加強對上市公司股利政策的監管。如，針對成長期的公司，證監會要適當放寬再融資對分紅的限制，允許公司留存更多的收益用于公司發展，只對股東分配較少的股利；針對成熟期的公司，證監會應要求公司多分配股利，嚴格執行強制性分紅政策，加大對投資者利益的保護力度。同時，為解決股利政策披露失真的問題，監管部門還要進一步強化對上市公司信息披露的監督管理，要求不分配或少分配的公司作出合理解釋，明確公司收益的投資去向，并對投資項目的實施情況進行細致說明，從而確保投資者利益不受侵害。

三、結論

總而言之，股利政策直接關系到股東利益和上市公司的長遠發展。上市公司要在權衡收益分配與留存收益兩者關系的基礎上，制定科學合理、長期穩定的股利政策，并保證股利政策在各年的連續實施。同時，上市公司還要完善公司治理結構，拓展融資渠道，切實維護好投資者的利益，增強投資者的投資意愿，樹立公司良好形象，從而促進上市公司持續發展。