財務靈活性的文獻綜述

徐美玲

（西南財經大學會計學院，四川成都610000）

一、財務靈活性的概念

美國會計師協會認為財務靈活性代表企業消除在預期資源上現金支付的能力。Harry DeAngelo和Linda DeAngelo（2007）認為財務靈活性是企業的一種保留，通過正常時期期間采取低債務水平和高股利支付率手段，使得企業在非正常時期能夠輕松取得借款或獲得投資者的投資。Andrea Gamba和Alexander Triantis（2008）認為財務靈活性是公司能夠使用較低的交易成本來重新獲得籌資的能力，具備財務靈活性的公司能在面臨不利沖擊時避免陷入財務困境，而當出現有利可圖的投資機會時又能輕松募集資金。韓鵬（2010）認為財務靈活性是“指企業及時采取行動來改變其現金流入金額和時間分布，使企業能夠應對意外現金需求并把握意外有利投資機會的能力。”顧乃康、萬小勇和陳輝（2011）認為財務靈活性是指企業動用所持有的現金以及所保留的融資能力抓住未來可能出現的投資機會或應對未來不確定事件沖擊的能力。陳紅兵和連玉君（2013）認為財務靈活性是指企業調動其財務資源以便采取預防或投資性措施，及時應對未來不確定性，達到企業價值最大化的能力。

可以看出，雖然國內外不同機構與學者們對企業財務靈活性的定義各有所異，但均將財務靈活性視為企業的一種能力，并且這種能力主要體現在企業面對未來不確定的不利沖擊以及有利投資機會的反應能力。

二、財務靈活性作用相關研究

目前，有關財務靈活性作用的研究主要是將企業財務靈活性視為一種因子或變量，實證分析企業財務靈活性與企業投資能力、投資規模、企業業績或公司價值等之間的關系。

Andrea Gamba和Alexander Triantis（2008）認為企業財務靈活性對處于成熟期的企業價值的增長貢獻程度很小，而對于處于成長期的企業價值的增長貢獻程度很大。Maria-Teresa Marchica和Roberto Mura（2010）研究表明企業通過剩余債務能力來實現財務靈活性，不僅能使投資擴張規模更大，并且投資效益也會更高，因而企業的業績水平也更高。與此同時，Ozgur Arslan，Chrisostomos Florackis和Aydin Ozkan（2010）的研究也發現擁有財務靈活性的公司具有更強的投資擴張能力和更高的業績水平。韓鵬（2010）認為擁有適當財務靈活性的公司不僅能夠優化企業的資本結構，同時還能夠促進企業價值的提升。寧宇和劉飛飛（2011）實證發現，不管是由于高現金流量還是低杠桿水平而造成的財務靈活性的企業都具備相當高的業績水平，即企業財務靈活性的來源與企業業績顯著正相關。陳紅兵、連玉君（2013）通過企業規模和企業屬性將企業分為融資約束企業和非融資約束企業，研究發現財務靈活性對融資約束企業投資水平提升尤為顯著。

三、如何獲得或持有財務靈活性的相關研究

目前學者對獲取或持有財務靈活性的研究主要從以下兩個方面著手。

一方面從企業債務水平的角度出發來研究保守的財務政策對提高企業財務靈活性的作用，如Matthew T.Billet、 Tao-Hsien Dolly King和David C.Mauer （2007），SokuByoun（2008）、Murillo Campello、John R.Graham和Campbell R.Harvey（2010）等人的研究，他們認為提高企業財務靈活性的有效方式是以較低債務水平所表現的保守的財務政策，而他們對于企業是否具備財務靈活性也是根據企業的借債水平高低來劃分的。而另外一些學者則偏向于研究企業現金持有量對財務靈活性的重要作用。Michael W.Faulkender和Rong Wang（2006）發現，由現金持有量形成的財務靈活性對具有融資約束企業的影響要比無融資約束的企業大很多，對高成長性企業的影響也是大于其他企業。David J.Denis和Valeriy Sibilkov（2010）的研究也表明由現金持有量形成的財務靈活性對有融資約束企業的影響會更大，其原因在于他們認為金融蕭條程度與企業舍棄能夠增加企業價值的投資概率成正比。

另一方面，在研究企業獲取或保持財務靈活性的有效途徑時，部分學者更偏向于結合企業各角度進行研究，他們認為形成財務靈活性需要結合各方面的政策措施來實施。Harry DeAngelo和Linda DeAngelo（2007）的研究顯示，在企業面臨稅收、代理成本以及證券評估成本等問題時，從財務靈活性角度考慮的最佳策略應該是：保守的財務政策、適量的現金持有和高的股利支付政策三者相結合；而Thomas W.Bates，Kathleen M.Kahle和Rene M.Stulz （2008）的研究認為低債務水平與大量的現金持有是相關聯的，所以企業應該同時使用保守財務政策與高現金持有來提高企業的財務靈活性，從而預防危機與失誤。我國學者馬春愛（2010）首次從現金指標、杠桿指標和外部融資成本指標構造財務靈活性指數體系，并進行實證分析。

四、文獻評述

從財務靈活性的定義來看，國外學者從不同的視角對財務靈活性給出了定義，但他們關注的因素都是從融資的角度出發，強調了當不確定性事件發生時，企業作出反應以獲取所需資金的能力。國內學者對財務靈活性的定義與國外的研究基本一致。綜合借鑒這些定義，本文認為，財務靈活性是企業在內外部多種影響因素共同的作用下，使企業在面對環境不確定時的應變能力和風險承受能力，幫助企業在變化的市場環境中，降低經營風險、把握投資機會，提升競爭力。

從財務靈活性的獲取來看，財務靈活性主要來自于對財務資源的再分配，通過保持低外部融資成本，企業可以擁有一個靈活的資本結構，儲備現金能滿足企業的流動性需求，股利發放預示著企業穩定的經營績效，降低企業的外部融資成本，從而提高財務靈活性水平。

從財務靈活性的作用來看，其主要起到“預防”和“利用”的作用，即企業在面對外界環境沖突變化時能夠及時采取措施規避風險、把握機遇，從而提升企業的投資能力、企業價值和業績等。

參考文獻：

[1]何承麗.淺析財務彈性的重要性[J].財會研究，2011，（11）：4243

[2]韓鵬，唐家海.財務彈性生命周期下融資政策分析[J].財會通訊，2010，（05）：1516

[3]顧乃康，萬小勇，陳輝.財務彈性與企業投資的關系研究[J].管理評論，2011，（06）：11512

[4]陳紅兵，連玉君.財務彈性對企業投資水平和投資效率的影響[J].金融與會計，2013，（10）：109118