上市公司資產(chǎn)重組存在的障礙問題及對(duì)策

劉應(yīng)填

摘要：本文主要針對(duì)上市公司資產(chǎn)重組存在的障礙問題和對(duì)策展開深入的研究，重點(diǎn)闡述相應(yīng)的完善對(duì)策，以供相關(guān)人士借鑒。

關(guān)鍵詞：上市公司 資產(chǎn)重組 障礙問題 對(duì)策

當(dāng)前，上市公司資產(chǎn)重組建設(shè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)管理內(nèi)容的重中之重，因此，必須采取切實(shí)可行的對(duì)策，充分發(fā)揮出證券市場(chǎng)自身強(qiáng)大的功能，進(jìn)一步規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，促進(jìn)上市公司資產(chǎn)重組活動(dòng)的順利進(jìn)行，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，進(jìn)而全面提升上市公司的盈利水平，為證券市場(chǎng)提供更為廣闊的發(fā)展空間。

一、上市公司資產(chǎn)重組面臨的重要障礙問題

（一）資產(chǎn)重組的配套政策不完善

在資產(chǎn)重組過程中，限制企業(yè)兼并的因素主要包括財(cái)稅制度改革落后和較為不完善的工商登記制度等，尚未建立健全完善的融資體制，而且社會(huì)保障制度也不健全。究其原因，主要是由于資產(chǎn)重組缺少完善的配套政策，相關(guān)地區(qū)、行業(yè)的兼并收購活動(dòng)難以順利進(jìn)行。一系列影響因素大大阻礙了企業(yè)兼并收購的正常進(jìn)行。如果按照行政隸屬關(guān)系來進(jìn)行企業(yè)所得稅的繳納，則嚴(yán)重影響跨地區(qū)、跨行業(yè)的兼并收購活動(dòng)，也改變了兼并收購企業(yè)在不同地區(qū)和層級(jí)政府間企業(yè)繳納所得稅對(duì)象。

（二）銀行信貸并未給予企業(yè)并購一定的幫助

現(xiàn)階段，我國國有銀行的業(yè)務(wù)能力比較低，尚未形成專業(yè)化的能力來參與企業(yè)并購，參與程度、監(jiān)控力度嚴(yán)重不足，大大增加了信貸風(fēng)險(xiǎn)控制的難度。造成銀行信貸沒有給予企業(yè)并購一定扶持的主要原因：首先，并購重組是銀行實(shí)施信貸的重要渠道，企業(yè)并購重組規(guī)模處于不斷擴(kuò)大中，并購方式越來越多元化，銀行信貸呈現(xiàn)出一種“無暇顧及”的狀態(tài)，并沒有給予大范圍的幫助或者扶持，一定程度上造成了企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；其次，銀行信貸的專業(yè)能力有待進(jìn)一步提升，尚未具備良好的能力來解決企業(yè)并購中遇到的難題。

（三）股市方面對(duì)上市公司資產(chǎn)重組的制約

1.并購的法律規(guī)定大大提升了并購操作成本

由《證券法》可知，并購方普通股權(quán)在達(dá)到5%時(shí)，要予以一定的提示和警告，以后每增持股份5%時(shí)，都要做出公告；而全面收購要約要在持股比例達(dá)到30%以后進(jìn)行。基于此，在持股數(shù)滿至30.5時(shí)，對(duì)并購方已經(jīng)公告了至少6次。如果公告次數(shù)過多，就會(huì)造成股價(jià)的大幅度上升，而且收購成本也處于大幅度上漲中，一些股票投機(jī)者惡意炒作現(xiàn)象比較嚴(yán)重。

2.普通股權(quán)被自發(fā)地分割

不同流通性的國家股、法人股以及社會(huì)公眾股等是我國上市公司普通股份重要的劃分內(nèi)容。流通性的不同，嚴(yán)重影響著企業(yè)的經(jīng)營收益，國有股減持改革的實(shí)施，也沒有改善國家的發(fā)展現(xiàn)狀，法人股的流通性比較明顯，而占有高度流動(dòng)性的往往是公眾股。普通股份的這一人為劃分不利于股票市場(chǎng)中企業(yè)并購的穩(wěn)定發(fā)展。首先，社會(huì)公眾股在總股本中的比例比較低，大大增加了股票二級(jí)市場(chǎng)并購操作的難度；其次，法人股很難在市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓，價(jià)格具有極大地變動(dòng)性。

（四）法律法規(guī)尚不健全

現(xiàn)階段，出臺(tái)并頒布了多種企業(yè)兼并和收購的法律，然而法律法規(guī)之間的整體協(xié)調(diào)性、層次性嚴(yán)重缺乏，使并購活動(dòng)在實(shí)施過程中缺少強(qiáng)有力的法律保障。比如上市公司在資產(chǎn)重組過程中，大多數(shù)都是由公司大股東控制，小股東自身的利益難以保證，而且在資產(chǎn)重組過程中，上市公司雙方缺少法律法規(guī)嚴(yán)格的監(jiān)管，破壞了市場(chǎng)機(jī)制，進(jìn)而造成上市公司法律法規(guī)不完善。

（五）投資銀行發(fā)展滯后對(duì)資產(chǎn)重組的制約

投資對(duì)資產(chǎn)重組產(chǎn)生著極其深遠(yuǎn)的影響，能夠不斷降低企業(yè)的交易費(fèi)用，改善信息不對(duì)稱或者失真現(xiàn)象，防范企業(yè)并購重組過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。銀行的大力參與，可以促進(jìn)企業(yè)重組工作的順利進(jìn)行，更好地實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置與利用。投資銀行資產(chǎn)重組中的職能主要體現(xiàn)在：首先，為政府參與資產(chǎn)重組提供技術(shù)咨詢和評(píng)判。政府在參與資產(chǎn)重組行為中占據(jù)著較強(qiáng)的主體地位，但是我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善，在資產(chǎn)重組參與過程中，政府行政手段的“有形手”比較常見。行政手段不能過度使用，以免阻礙到資產(chǎn)重組的順利進(jìn)行。其次，要充分發(fā)揮信息優(yōu)勢(shì)，控制資產(chǎn)重組成本。重組公司由于受到信息和專業(yè)技術(shù)的限制，雙方選擇的范圍比較有限，很難進(jìn)行資源的合理配置。企業(yè)要想更好地節(jié)約信息成本，就必須要充分發(fā)揮投資銀行的積極作用。

然而銀行在重組制約過程中，以華川公司并購四川美豐為例，四川美豐主要以生產(chǎn)天然氣為主，但是外部天然氣的供應(yīng)時(shí)常不足，影響著正常的實(shí)施進(jìn)度。而華川公司的天然氣資源比較豐富，通過與華川公司的合作，確保了充足的原材料供應(yīng)。西南證券積極參與到這次并購中，擔(dān)任本次資產(chǎn)收購關(guān)聯(lián)交易的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，把關(guān)本次關(guān)聯(lián)交易的業(yè)務(wù)活動(dòng)，做出客觀公正的評(píng)價(jià)。通過西南證券的大力參與，相當(dāng)于一支“無形手”作用于華川公司并購四川美豐活動(dòng)之中，扮演著極其重要的角色。華川公司收購四川美豐有4000萬國家股份，所需資金為1.5億元，天晨投資收購四川美豐有2900萬國家股，所需資金為1億元。兩者收購四川美豐股權(quán)約2.5億元。在收購過程中，四川美豐收購華川公司和天晨投資控股的聯(lián)星化工資產(chǎn)為4.5億元，其中，實(shí)際支付價(jià)款為1.5億元，承擔(dān)債務(wù)為3億元。由此可見，必須要保證充足的資金需求，避免在資產(chǎn)重組過程中因不良因素而產(chǎn)生不利影響。

此外，現(xiàn)階段證券公司、信托融資公司以及金融租賃公司等是投資銀行業(yè)務(wù)的重要金融機(jī)構(gòu)。然而我國投資銀行仍然處于起步發(fā)展階段，在與現(xiàn)代投資銀行相比，出現(xiàn)了較為明顯的區(qū)別。

1.資金規(guī)模

資金規(guī)模是資產(chǎn)重組中不可或缺的一部分，同樣影響著上市公司資產(chǎn)重組工作的具體實(shí)施。資本數(shù)額越高，產(chǎn)生的影響越深遠(yuǎn)。要結(jié)合資金數(shù)額的大小在確定重組的實(shí)施范圍，要做到量力而行。中小型投資銀行的資本數(shù)額一般不會(huì)超過1億元，最低維持在幾千萬元左右，而國際大型投資銀行的資本金額基本已經(jīng)達(dá)到了十幾億美元。比如美林集團(tuán)的資金金額已經(jīng)達(dá)到了50億美元。

2.業(yè)務(wù)范圍

對(duì)于信托和券商而言，二者有著不同的實(shí)施目的。根據(jù)最新出臺(tái)的《關(guān)于繼續(xù)做好清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的通知》可以看出，明確規(guī)定了信托產(chǎn)品賬戶的清理范圍。其中，券商是指經(jīng)營性證券交易公司，具有代理商的行業(yè)性質(zhì)。券商種類比較多，共分為5大類別，不同的類別可以更好地反映企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。而信托是一種理財(cái)方式，作為一種獨(dú)特的金融制度存在。信托更加適應(yīng)于投資領(lǐng)域范圍中，是一種以信用為根基的法律行為。信托目的則在于委托人為了財(cái)產(chǎn)安全而取得的高額收益，是代人理財(cái)?shù)陌踩芾砟Ｊ健?/p>

此外，信托職能主要是指本行業(yè)的專業(yè)職能，其他行業(yè)并不具備這一職能。充分掌握專業(yè)職能特征，更好地突破業(yè)務(wù)范圍的既定模式，具有別的金融業(yè)務(wù)所不具備的職能。所以現(xiàn)有職能與預(yù)期職能的差距就在于在具體實(shí)施過程中，信托要充分發(fā)揮自身獨(dú)有的專業(yè)職能。

（六）重組中的信息披露不夠全面、充分，關(guān)聯(lián)交易普遍存在

上市公司資產(chǎn)重組過程中的關(guān)聯(lián)方交易，往往都是由上市公司和該公司的大股東來進(jìn)行的，通過雙方利益關(guān)系與市場(chǎng)公允價(jià)值制度等來升值相關(guān)資產(chǎn)。關(guān)聯(lián)方在交易環(huán)節(jié)中，相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露較為單一、片面，資產(chǎn)重組中關(guān)聯(lián)方交易失誤的信息披露現(xiàn)象較為嚴(yán)重，并不符合社會(huì)資源的優(yōu)化配置與利用，不利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的穩(wěn)步提升。

以天晟新材并購德豐電子為例，根據(jù)相關(guān)資料顯示，天晟新材在2015年末未進(jìn)行披露收購預(yù)案，公司擬現(xiàn)金為5億元，整體作價(jià)為7.5億元，收購德豐電子100%的股權(quán)。德豐電子主要以投資管理為主，并無其他經(jīng)營類業(yè)務(wù)，合并報(bào)表范圍內(nèi)的主要收入來源于擁有的德豐網(wǎng)絡(luò)。在收購?fù)瓿芍螅緦⑦M(jìn)行更加科學(xué)先進(jìn)的產(chǎn)品研發(fā)。拓展銷售業(yè)務(wù)范圍，增設(shè)第三方支付服務(wù)業(yè)務(wù)。屬于跨界并購，然而在二次上會(huì)后終被否決，資產(chǎn)重組面臨著失敗。2016年6月22日，深交所向天晟新材發(fā)出年報(bào)問詢函，重點(diǎn)問詢公司向關(guān)聯(lián)方借款、銷售客戶集中、研發(fā)開支情況等，由此可以說明關(guān)聯(lián)交易活動(dòng)出現(xiàn)了一定的問題。造成這種現(xiàn)象的主要原因就是由于天晟新材與交易方簽訂了有關(guān)于重組限時(shí)的協(xié)議，未經(jīng)信息披露而造成資產(chǎn)重組的失敗，其他企業(yè)必須引以為戒。

二、推進(jìn)上市公司資產(chǎn)重組的戰(zhàn)略對(duì)策

（一）發(fā)揮投資銀行在上市公司資產(chǎn)重組中的作用

首先，要對(duì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)的證券公司進(jìn)行一定的功能改造，并且注入一定的創(chuàng)新因素，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新以及制度創(chuàng)新，將其轉(zhuǎn)變成為投資銀行。同時(shí)，信托投資公司也不例外，同樣要進(jìn)行改組和功能改造等，發(fā)展成為真正的投資銀行。同時(shí)，要擴(kuò)大融資市場(chǎng)容量，深入結(jié)合股票的發(fā)展需求，鼓勵(lì)國有股參與到證券市場(chǎng)的經(jīng)營活動(dòng)中。采取科學(xué)合理的管理方式，要重點(diǎn)培育國家機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)的地位，增強(qiáng)防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平。增設(shè)全新的大額交易單和代理收購股權(quán)功能，全面提升證券市場(chǎng)對(duì)交易訂單的處理水平。

（二）加強(qiáng)法制建設(shè)，營造良好的法制環(huán)境和法律環(huán)境

根據(jù)《證券法》《公司法》的相關(guān)規(guī)定，明確提出了對(duì)上市公司收購的基本法律制度。《上市公司收購管理辦法》和《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》是上述上市公司收購規(guī)定的具體細(xì)化。其中，《上市公司收購管理辦法》要求投資者通過股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)和股份控制關(guān)系來獲得一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)行為。

（三）完善信息披露制度，堅(jiān)決打擊操縱市場(chǎng)的虛假重組

持股信息披露和要約信息披露是各個(gè)國家收購信息披露制度中不可或缺的構(gòu)成內(nèi)容，結(jié)合相關(guān)法律規(guī)定可以看出，持股信息披露意圖主要分為有收購和無收購兩種形式，簡單披露大都應(yīng)用在無收購意圖中。對(duì)于有收購意圖而言，要對(duì)持股人的基本情況、收購資金途徑以及收購計(jì)劃等進(jìn)行深入的分析，以便于投資者更加充分掌握收購方的實(shí)力，做出最客觀、公正的判斷，避免市場(chǎng)操縱現(xiàn)象的發(fā)生。

（四）建立全面有效的信息披露制度，加強(qiáng)信息披露管理

要想保障證券市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，上市公司必須加強(qiáng)審查和監(jiān)督收購兼并、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組等資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)，上市公司要保證自身和資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)高度的獨(dú)立性，為社會(huì)大眾和上市公司小股東帶來更大的經(jīng)濟(jì)利潤，要使上市公司小股東與大股東處于勢(shì)均力敵的地位。

此外，在《證券法》中，明確規(guī)定了在信息披露之前，重大收購事項(xiàng)從屬于內(nèi)幕信息，當(dāng)事人不應(yīng)泄漏內(nèi)部信息，大力杜絕內(nèi)幕交易行為的發(fā)生；反之，就要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

三、結(jié)束語

綜上所述，加強(qiáng)上市公司資產(chǎn)重組建設(shè)勢(shì)在必行，已經(jīng)成為了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的強(qiáng)大推動(dòng)力量，維護(hù)證券市場(chǎng)的和諧與穩(wěn)定，提升企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。因此，要制定行之有效的完善對(duì)策，更好地解決上市公司資產(chǎn)重組實(shí)施過程中存在的問題，不斷完善上市公司資產(chǎn)重組中的財(cái)政體制和行業(yè)管理體制，強(qiáng)化法制建設(shè)，構(gòu)建法制氛圍，嚴(yán)厲打擊上市公司虛假重組行為，進(jìn)而確保國民經(jīng)濟(jì)長效發(fā)展機(jī)制的形成。

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（作者單位：立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所<特殊普通合伙>）