人民幣國際化不受美加息影響

程實

核心提示：雖然市場對美聯儲加息從3月份的震驚轉變為現在的習以為常，但大部分非美國家并不會因此轉變自身整體偏松的貨幣政策基調。

美聯儲在6月15日的議息會議上決定加息25個基點，并提供了縮表的框架方案。應該說，加息純屬意料之中，市場已經習以為常。然而，之所以習以為常，某種程度上只是因為市場是短視、善變和健忘的。有鑒于此，市場可能也低估了6月加息所蘊含的長趨勢意義。

自2015年12月美聯儲啟動加息以來，市場對兩種截然不同的節奏都習以為常。2015年12月至2017年3月，市場對極慢加息習以為常；2017年3月至今，在短暫的震撼之后，市場很快調整預期，又對加速加息習以為常。

應該說，美國經濟早已邁過加息門檻，美國勞動力市場則接近并達到自然率水平。長期將基準利率維持在1.5%-2%的溫和通脹水平之下，既得不償失，又深藏隱患。

由此，我們可以引申出兩個重要判斷。

第一，數據短期波動無礙長期政策路徑的持續修復。即便近期非農就業數據表現乏力、通脹呈現下行走勢且零售銷售不及預期，美聯儲加速加息的必要性和現實性都不會改變，2017年加息三次基本是確定的，懸念僅在于第三次加息的時機選擇，9月、11月還是12月，目前看來都各有利弊。

第二，美聯儲的政策變數，主要出現于基準利率升至溫和通脹水平之后，而非之前。將基準利率快速提升至溫和通脹水平之上是當務之急，只有在此之后，美聯儲才需要細致觀察實體經濟的反應，并慎重考慮是否需要適度放緩加息節奏。

當對加息習以為常，不應淡忘長期趨勢的穩中有變：

第一，美聯儲鷹派緊縮的長期基調是確定的。雖然市場對6月加息并不意外，但美聯儲在2015年和2016年均只加息了一次，而2017年半年就加息了兩次，從長期鴿派向新鷹派漸次轉變。第二，盡管從市場瞬時反應來看，6月加息靴子落地反而成為美元指數下行的推動力，但從長期來看，鷹派緊縮依舊是強勢美元的重要助力之一。第三，全球貨幣政策周期錯位的大趨勢短期內不會發生改變。雖然市場對美聯儲加息從3月的震驚轉變為現在的習以為常，但大部分非美國家并不會因此轉變自身整體偏松的貨幣政策基調，根本原因在于全球增長中樞下降，大部分經濟體的經濟復蘇周期落后于美國，跟隨性加息將不會于2017年大范圍出現。

市場情緒很難預測，我想強調三種可能性。第一，美國基準利率加速上行的趨勢逐漸從異見轉變為共識，而利率對應著股市估值的天花板，市場對美股長期走強的懷疑情緒將持續凝聚，或最終凝結成美股行情的趨勢性拐點。

第二，正因為現在對加息習以為常，所以，未來耶倫放出任何一點鴿派言論（主張維持寬松貨幣政策），都將可能帶來市場情緒的短期波動，進而使得美股長趨勢拐點的形成伴隨著一系列短期反復。

第三，非美貨幣兌美元匯率可能不會面對類似2015年末和2016年末的大幅貶值壓力，人民幣兌美元短期企穩的態勢也不會改變，而在匯率企穩的前提下，伴隨著歐洲央行首次將人民幣納入外儲的短期激勵，人民幣國際化加速推進的大趨勢，不會受到美聯儲加息的明顯影響。（支點雜志2017年7月刊）