從股票期權的道德風險看EVA考核對傳統業績考核缺陷的規避

聶清濤 冶莉

摘 要：股票期權本是所有者對經營者提出的旨在提高其經營業績的一種激勵手段，但在兩權分離的情況下，股票期權激勵容易使經營者在單純的利潤考核指標下出現利潤操縱現象，忽視企業長期價值創造能力，而EVA考核的實施可以有效規避此種風險。本文從股票期權容易出現的道德風險出發，分析了實施EVA考核的重要意義。

關鍵詞：股票期權 道德風險 逆向選擇 EVA考核

2009年12月31日，國務院國資委令第22號發布了新修訂的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，標志著從2010年起國資委將對央企實施經濟增加值即EVA考核。在此之前，國資委對央企的考核采取的一直都是財務考核指標，即以利潤和凈資產收益率等指標為主，傳統利潤考核指標的實行使得現代企業制度下公司采取的諸如股票期權等績效考評激勵方式出現了“裂痕”。

一、股票期權的道德風險

股票期權是對經營者提高其業績的一種激勵方式，它授予代理人在一定時期按照既定的期權價格購買一定數量公司股票的權利。是否行權取決于購買日公司股票的市場交易價格，對于經營者來說，只有當交易日股票市場價格高于期權價格時行權才有意義，行權后經營者可以按照市場價格出售所得股票取得利差，也可以持有股票待最佳時機變現以獲取最高收益。

股票期權激勵可以說是在現代企業制度下所有權與經營權相分離情況下協調所有者與經營者利益關系的產物。按照委托代理理論的說法，由于委托人與代理人的信息不對稱，代理人就可能會出現為實現自身利益而不顧甚至損害委托人利益的行為，也即所謂的“道德風險”。

二、從股票期權看傳統業績考核方式的缺陷

上述股票期權容易出現的道德風險是傳統模式下單純的財務考核指標容易導致的不良結果。由此可以看出傳統業績考核方式存在以下缺陷：

一是單純的財務指標考核模式對企業經營者的業績衡量僅僅體現在考核利潤等指標上，這樣容易使經營者只注重眼前利益，為實現自己的即期利益，對企業資源進行破壞式開采甚至過度透支，只追求數量而不重質量，難免會導致經營者的短期行為，忽視企業的可持續發展和長期的價值創造能力。

二是單純的財務指標考核模式容易導致經營者財務舞弊行為，出示虛假財務報告信息，誤導投資者、債權人等財務報告使用者。

三、EVA考核對傳統業績考核缺陷的規避

EVA是指企業稅后凈營業利潤扣除資本成本后的余額，用于衡量企業財富的增加量，反映了企業在一定時期內的經濟利潤。EVA考核引入了價值管理的理念，突破了原先只注重會計利潤的觀念，推行經濟利潤管理。其核心是注重資本成本，鼓勵價值創造，突出主營，提高效率，兼顧出資人和經營者利益。實施EVA考核對實現國有大型企業集團內部資源的更有效配置，提升企業核心競爭力具有深遠的意義。

首先，從EVA計算公式上看，EVA考核注重企業價值創造，真實反映經營者業績。新的《考核辦法》中明確規定EVA的計算公式如下：

EVA=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率；

其中：稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項×50%）×（1-25%）；

調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

公式中涉及五大調整項，其中研發費用調整項，支持企業研發的可持續性，作為利潤的加回項，鼓勵企業研發創新；非經常性收益調減項引導企業立足主業，著眼長遠；無息流動負債和在建工程意在對不創造價值的資本進行調減，防止經營者利潤操縱，整個計算過程體現了克服經營者短期行為的良苦用心。

其次，實施EVA考核有利于引導企業資源的更有效配置。EVA考核改變了以往單純的利潤指標考核模式，注重價值創造，促使企業經營者注重企業的可持續發展，避免盲目擴張和短期行為，進而引導經營者實現企業集團內部人、財、物等各種資源的更合理有效配置。

最后，實施EVA考核有利于改善公司治理機制。在兩權分離的現代企業制度下，EVA 考核的實施有效規避了企業所有者與經營者的利益分歧，指標設計在充分考慮價值增值的基礎上進行相關項目調整，兼顧了投資人和經營者的利益，引導經營者像股東一樣思考企業的可持續發展和相應戰略問題。

參考文獻：

[1]楊學鋒，董積生.股票期權激勵與道德風險[J].商業研究，2004，（18）