公司并購重組估值與評估孰優孰劣？
——基于估值報告與評估報告的對比研究

李小榮 薛艾珂

一、引言

并購重組是資本市場永恒的話題，是轉變經濟發展方式、推動產業結構調整的重要方法，也是行業轉型升級、上市公司做大做強做優的重要手段。近年來，中國并購市場快速發展，據清科研究中心的數據統計，2016年上市公司完成的并購交易數目和交易金額分別達到3 331起和1.60萬億元，相比2015年分別增長23.74%、53.07% （詳見圖1）。在我國經濟轉型的大背景下，供給側改革加速行業整合，上市公司依據政策走向積極利用多種融資方式進行產業并購，這使得中國資本市場近幾年持續保持較高的并購規模。

圖1 2008—2016年上市公司并購重組發展趨勢

為了進一步推進上市公司資產重組市場化進程，規范上市公司資產重組管理，證監會于2014年11月頒布第109號令對 《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱 “第109號令”）進行了修訂，規定并購重組業務在價值評估環節，可以選擇資產評估機構出具的評估報告，也可以聘請估值機構出具估值報告。對于估值機構的范圍，證監會在2014年7月的新聞發布會上指出：“‘估值機構’可以是評估機構，也可以是獨立財務顧問、會計師事務所，提供估值服務不要求必須具有評估資質。其中，‘評估機構’具有由財政部門或其他主管機構授予的評估行業資質”。自第109號令頒布以來，上市公司并購重組的估值市場發生了較大變化，除資產評估報告外，估值報告也開始出現在并購重組業務中。

在估值機構與評估機構同時執業并購重組估值業務的情形下，哪類機構執業水平更高？……