中國金融壓力與宏觀經(jīng)濟動態(tài)效應研究
——基于MS-VAR模型的實證分析

秦建文 王 濤

一、引言

2007年全球金融危機給世界經(jīng)濟造成了嚴重損害，金融風險的集聚和金融系統(tǒng)的失衡對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生巨大負面影響，金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟的交互作用日趨顯著。后危機時代宏觀審慎監(jiān)管逐漸成為各國共識，對金融風險的測度也日漸成為各國學界和業(yè)界討論的熱點。如何準確地度量金融風險，分析金融風險與宏觀經(jīng)濟的作用機制，對防范和化解金融風險、維護金融穩(wěn)定具有重要的理論和實踐意義。

金融壓力指數(shù) （Financial Stress Index，簡稱FSI）最早由Illing和Liu［1］提出，是一種簡單直觀的金融風險度量方法。與之前的0－1兩變量法不同，金融壓力指數(shù)是一個連續(xù)變量，能夠反映出整個金融體系總體風險壓力的持續(xù)波動狀態(tài)和嚴重程度。該指數(shù)涵蓋銀行、外匯、債券、股票等多個金融市場，由數(shù)量變量、價格變量和其他變量等多類型變量構(gòu)成［2］，能夠有效衡量一個國家整個金融在某一時刻的金融壓力及一段時期內(nèi)的波動變化情況，通過分析比較對金融風險進行準確度量、識別和預測。

國外學者從指標選擇、構(gòu)建方法以及傳導機制等多個方面對壓力指數(shù)進行了廣泛而深入的研究。例如，Nelson和Perli［3］運用logit模型，選擇了12個經(jīng)濟變量構(gòu)建美國金融脆弱性指數(shù)。Cardarelli等［4］運用標準化變量的未加權(quán)平均法，將三個金融市場的7個指標綜合起來，構(gòu)建了17個經(jīng)濟體的金融壓力指數(shù)。Hakkio和 Keeton［5］運用主成分分析法，通過1990年至2009年美國數(shù)據(jù)綜合了11個變量構(gòu)建了金融壓力指數(shù)，并證明了該指數(shù)能夠有效識別美國的實際金融風險。……