茅臺是否對得起“飛天”的股價

漫漫熊市中，持有茅臺的投資者可謂春風得意。

自去年以來，貴州茅臺等白馬股市值接連創出歷史新高，代表藍籌白馬的上證50因漲勢強勁被賣方分析師們贊為中國版“漂亮50”。6月2日，貴州茅臺在微跌后收報447.31元/股，總市值突破5700億，仍穩坐A股第一高價股位置。

“三瓶酒”頂一個軍工板塊

日前，一篇題為《相比茅臺，軍工充滿大機遇》的研報在投資圈刷屏，文中關于貴州茅臺、五糧液、洋河股份這“三瓶酒”的市值等于軍工板塊總市值的比較，一下戳中A股當下“不愛科技愛消費”的敏感神經，引發諸多投資者熱議。

近日，貴州茅臺再度發力，最終收于448.82元/股，總市值也高達5638億元，年初至今的漲幅則高達34.32%。回顧歷史，幾乎每次茅臺股價創下新高，質疑之聲總是相伴左右。

從2014年年初算起到現在，茅臺股價也穿越牛熊，翻了接近4倍。對于茅臺的市值，比較形象的說法是，市值超過世界酒王帝亞吉歐、超過三個萬科A、超過所有煤炭企業市值之和、超過A股最大的10家藥企市值之和、超過貴州GDP一半……

于是，關于貴州茅臺的股價是否存在泡沫的爭論愈發激烈。以券商為代表的賣方機構極力唱多，近6個月，樂觀的分析師們發出的買入或增持評級報告達到90份，知名私募但斌更是連續唱多，一個億賭茅臺股價會到600元。

研究一家公司的股票是好是壞，脫離不開研究該企業的盈利模式。芒格曾經指出，可口可樂是一項從200萬可以做到2萬億美金的生意。那么，有沒有比可口可樂更好的生意呢？很幸運的是，在A股找到了，翻開貴州茅臺歷史，看看它是究竟有多賺錢？

貴州茅臺歷年凈利潤情況

2003年貴州茅臺凈利潤：5.86億元，同比增長55.97%；2004年貴州茅臺凈利潤：8.2億元，同比增長39.85%；2005年貴州茅臺凈利潤：11.18億元，同比增長36.32%；2006年貴州茅臺凈利潤：15.04億元，同比增長34.47%；2007年貴州茅臺凈利潤：28.30億元，同比增長83.18%；2008年貴州茅臺凈利潤：37.99億元，同比增長34.22%；2011年貴州茅臺凈利潤：87.63億元，同比增長73.49%；2012年貴州茅臺凈利潤：133.08億元，同比增長51.86%……貴州茅臺2003年至今產品毛利率一直維持在80%以上，凈利潤更是連續16年保持增長。

貴州茅臺2001年8月27日登錄上海證券交易所。發行價格31.39元，發行市盈率20.30倍，募資總額22.44億元，而這也是貴州茅臺上市16年以來唯一一次在資本市場的融資。

同時，茅臺累計分紅16次，共351億元。從融資派現比指標來看，派現額超過融資額17.55倍。由于公司長期債務均為0，所以貴州茅臺很難在二級市場融資，老股東的權益不會被稀釋。

巴菲特說過：我喜歡的公司應該是一個即使沒人管理，也能賺錢的公司，這是我夢寐以求的公司，而茅臺恰恰就是巴菲特最推崇的類型。巴菲特為什么沒有買茅臺？或許是巴菲特并不了解中國的酒桌文化。

是價值驅動還是避險使然？

一位多年跟蹤白酒板塊的基金經理表示，價值投資者總喜歡尋找有著寬闊“護城河”的企業，而茅臺恰好是完美的代表。首先，白酒屬于成癮性消費品，行業本身就有著良好的內生成長屬性；其次，居民收入的提高推動更多的人能夠消費得起高端產品；再次，茅臺是行業領頭羊，在整個高端白酒細分領域沒有真正的競爭者。

“茅臺有能力在保持銷量的情況下不斷提價，而其成本的增長幅度卻可以忽略不計，誰會不愿意做這樣的公司的股東呢？”該基金經理表示。

巴菲特曾說過，判斷一家公司的優劣，只看它是否有定價權。“雖然這一模式十分簡單，但的確非常好用。”滬上某私募人士認為，觀察是否有定價權，常用的辦法是看這家公司的市場占有率，如果是行業龍頭，其在降低成本和增加單位營收方面都能做得更好。

觀察今年以來A股漲勢“喜人”的個股，無論是美的、格力、老板電器等家電龍頭，還是茅臺、五糧液等酒類龍頭，或是海康威視、福耀玻璃，均屬于在細分行業有著占有率和話語權的龍頭企業，

不過，這些白馬股的業績表現一向不錯，為何偏在今年漲得好呢？上述私募人士認為，決定股價有兩個重要因素——業績和估值。以往這些公司業績好，但成長性不及部分成長股，講故事的“水平”又不及題材股，市場整體風險偏好較高的時候，自然不會選擇白馬股。經過2015年下半年以來的調整，市場預期普遍調低，白馬股得以進入主流資金的視野核心。

其實，在A股普遍下跌的情況下，只有這一小部分股票逆勢上漲甚至創新高，有市場人士認為這并非價值投資，而是資金在避險情緒主導下扎堆涌入藍籌板塊所致。廣發證券在論述美國版“漂亮50”時稱，“漂亮50”是市場抱團下的估值泡沫化現象。

科技股也有白馬

一邊是茅臺領銜消費股大漲，另一邊則是谷歌、微軟等科技股創新高，中美兩國股市龍頭股的差異一度成了部分好事者的“靶子”。

但表象顯然不是全部，對比中國的消費龍頭和美國的科技龍頭，幾乎都遵循著“定價權”、“市場占有率”等價值投資的核心指標。例如，谷歌在搜索領域、微軟在桌面操作系統領域均長期占據大部分份額，且其當前動態市盈率也僅有30多倍，跟茅臺等個股差別不大。

有行業研究員表示，在經濟全球化的大背景下，一條產業鏈可能會由數十家公司，在數個國家完成。例如蘋果產業鏈，A股也有諸多公司參與其中，并跟隨產業發展一路成長為擁有核心競爭力的高科技制造類公司，例如藍思科技、立訊精密、歌爾股份等。“這些公司因為成長性、確定性較好，今年漲幅也遠遠跑贏大盤。”

同樣，因A股互聯網板塊不如美股漲得好，就說中國產業結構跟不上世界潮流也是立不住的。經過多年發展，中國互聯網產業成長迅速，并催生了包括“BAT”在內的一大批優秀的互聯網公司，只是由于歷史、制度等原因，未能在A股上市。“谷歌、亞馬遜、騰訊、阿里的市值規模其實也反映了中美兩國互聯網產業的相對格局。”李冠宇說。

有私募基金經理表示，每個國家均有自己的產業成長路徑和節奏，而投資，尤其是二級市場投資者則多追尋當下最有希望成長、最有盈利能力的產業。至于押注可能前景廣闊，但目前連潛在業績都看不到的標的，那是風投做的事情。“選擇茅臺均符合這一策略，也被市場所接受、驗證，這不好么？”