A股新規則破解老難題

宋奕青

凡是涉及證券市場的改革，總是會不同程度受到指數波動的壓力，但“史上最嚴減持新政”的推出，頗有一份穩定市場，保護市場情緒的意思。

近一段時間以來，A股市場分化較為嚴重，以上證50為代表的市值較大的股票上漲幅度明顯，但同期以創業板指為代表的一些小市值股票連續下跌，大量個股甚至跌穿去年1月底股市熔斷時期的價格。在市場波動中，5月26日，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，從多個方面對原有減持規定予以“升級”。同日，滬深兩大交易所出臺相關實施細則，通過擴大適用范圍、細化減持限制、強化減持披露、嚴格減持罰則四個方面對相關制度進行了完善。

鎖定萬億定增籌碼

市場對減持新政的預期都是偏樂觀，普遍共識是，大股東、特定股東和董監高等重要股東的減持將出現剎車，A股將出現難得的喘息之機。

在這次新政之前，早在4月8日，證監會主席劉士余在中國上市公司協會第二屆會員大會上再次敲打了大股東們：“有的上市公司根本沒有市場競爭力和主營業務，但其大股東和董監高拉抬股價高位套現，超比例減持甚至清倉式減持，被套的廣大中小投資者有苦難言?！?/p>

基于此，這項規定顯示，上市公司大股東在連續90日內，通過競價交易減持股份的數量不得超過總股本的1%，通過大宗交易減持股份的數量不得超過總股本的2%，且受讓方還得鎖定半年，二者合計不得超過3%。減持上市公司非公開發行股份的，在解禁后12個月內不得超過其持股量的50%。

直接沖擊了二級市場的定增制度套利空間。九泰基金認為，由于定增投資周期明顯變長，定增投資完成投資、持有、退出將至少需要2.5年時間，如果投資期適當放寬延長，則整個投資、退出期將長達3年以上。

“定增市場的水很深，貓膩很多，之前我們都是搶著去做定增項目，比如用資產認購方式去參與定增項目，實際上這個資產價值最多只是其估值的五分之一，等到退出的時候收益基本上都是乘以10倍、20倍。”一家私募機對媒體表示。

Wind數據顯示，自5月27日至今年年末，總計約有8776億元的定增股份將迎來解禁，根據減持新規，在考慮到解禁日后12個月內最多減持50%，意味著至少有4388億元定增籌碼將繼續鎖定。

而自5月27日截至2018年底，解禁市值逾2萬億，涉及上市公司902家，按照新規計算，其中至少1萬億元的定增籌碼需要延期12個月才有套現機會。這還不包括今年前5個月已經解禁但尚未套現的定增股份。

所以此次發布的減持新規，無疑成為了機構資金隨意退出的“攔路虎”。而這對定增業務較多的基金公司而言將帶來極大壓力。招商證券內部人士表示，事實上這已經是證監會針對再融資新規出臺的第三個政策了，很多公募基金此前都已經停止發行定增產品。

券商怎么看？

“最嚴減持新規”出臺后的首個交易日，A股并未出現顯著的量價齊升態勢，一定程度上也表明，僅僅依靠一兩項政策的變革或完善，難以讓持續震蕩的A股走出低迷。

廣發策略：減持新規并不會扭轉市場中期“慢熊”的格局。

展望未來一到兩年，首先A股盈利增速的高點應該就在今年一季度，接下來很可能進入連續兩年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠桿”沒有完成之前，國內或將處于漫長的利率上行周期之中。這樣來看，“天時”和“地利”的條件已不具備，僅僅依靠“減持新規”等因素對短期情緒的修復是無法扭轉A股市場中期“慢熊”格局的。

中信策略：減持新規發布利好A股，股權流動性降低引致間接風險。

回顧證監會過去一系列重要政策，從IPO提速到調整非公開發行定價，從限制“高送轉”到規范減持。“防套利、反套路”的政策組合拳意在維護A股市場長期穩定發展，引導投資者長期、價值投資的理念，保護中小股東利益。短期意在防范二級市場風險。

海通策略：中期震蕩市格局不變，看好消費和白馬成長等一線龍頭及金融。

減持新規和IPO發行規模減小有助改善股市微觀資金供求和投資者情緒。2638點以來的中期震蕩市格局不變。中小創前期減持和IPO沖擊壓力更大，短期受益政策更明顯。震蕩市業績為王的中期風格不變。震蕩市年份一般兩波機會，今年第二波機會需熬過6月資金緊張期，盈利和資金力量對比逐步扭轉。逐步布局期，看好消費和白馬成長等一線龍頭、金融，關注國企改革。

安信證券：減持新規總體短期利好，但市場中期核心矛盾未解。

首先減持本身是正常的市場行為，其雖然影響短期供給也會釋放信號，但本身不是決定股價中期趨勢的力量。我們認為當期市場核心問題是金融去杠桿背景下，利率上升及資金撤離金融市場預期，及經濟走過短周期拐點后企業盈利下行預期。至于減持新規，我們認為總體應該持積極評價。

中金公司：減持新規下股東套利受到抑制，中長期影響待逐步觀察。

綜合來看，大股東及高管減持所持股份屬于正?，F象，但大比例減持、過快的減持的現象普遍，其背后的原因一般就是股票當前“定價”對于大股東或高管等內部人的“心理價位”來說不適當的“高”。即，要么股票定價不高但“質不抵價”，要么公司質量尚可但股票定價過高。在A股這兩種現象可能都存在。

國金策略：“減持新規”有助于市場反彈窗口的提前。

減持新規的出臺，其本質上是將“一級、一級半、二級市場”三者的市場利益做了重新的分蛋糕，以保護中小投資者為出發點。再則，考慮到新股發行意外放緩，且疊加六月限售股上市規模全年最低，央行表態將做好了應對六月流動性波動的充分準備，以保持流動性基本穩定，穩定好市場的預期。上述因素，均為6月A股反彈提供了一定的偏暖環境。

私募基金：此次減持新政力度很大，有可能將會對整個市場產生趨勢性的扭轉作用。

他們認為近期市場一直較為疲軟、低迷，但是這次減持新政的出臺，將改變一級市場與二級市場以往的一級市場吃肉、二級市場喝湯的格局。他們還認為此次新政的不啻于新一輪的股改，有望像股改一樣開啟新一輪牛市。

不過，也有私募基金認為減持新政的影響不會那么大。他們認為現在的市場正處于不斷下探尋底的過程，從過去歷次市場尋底的過程來看，每一次的底部都是市場慢慢交易，慢慢探索出來的，單一政策可能可以引起市場的波動，但是很難改變市場自然尋底的趨勢。