四大券商中期策略解讀

本刊記者張婷

四大券商中期策略解讀

本刊記者張婷

今年上半年，在全球股市一片欣欣向榮的背景下，A股表現不盡如人意，雖然上證指數微漲，但是一批中小創的股票跌幅較大。投資者普遍感覺到賺錢不易。

站在目前的時點，上半年已接近尾聲，在即將到來的下半年，券商機構又是如何看市場？下半年的投資機會又將集中在哪些領域和行業？為此，本刊選取了中金公司、海通證券、安信證券和平安證券四家券商的中期策略報告進行解讀，希望投資者能夠從中找尋到下半年的投資機會，并且把握。

中金公司：看好下半年A股表現

對于2017年下半年的市場，中金公司是比較看好的。其指出，盡管A股三月底以來回調，且當前市場悲觀彌漫，但他們看好下半年A股表現，預計A股走勢偏積極，且不乏有個股機會。

看好A股走好的三個原因

中金公司有以下幾個原因支持A股走好。一是，中國經濟增長有望繼續好于悲觀預期。中金公司認為，2016年是中國本輪經濟降速的拐點，中國增長正邁向新周期的判斷在上半年進一步被驗證。地產投資增速穩健，制造業產能周期已經見底復蘇、出口恢復勢頭繼續，在此背景之下，中金公司預計今年GDP實現6.8%的增長，A股非金融盈利將增長21.1%。

中金公司認為，流動性有緩解空間也是支持下半年A股走好的因素之一。中金公司表示，當前金融去杠桿推進，市場流動性偏緊，債市長短端收益率倒掛，但考慮當前通脹水平不高、去杠桿持續性更依賴升級規劃而并非持續緊流動性，下半年重要的政治議程也需要穩定的市場環境，一二線地產受壓后資金也需要再配置等等，市場流動性相比當前有緩解空間，重點在于把握時點。

最后，中金公司認為，在強大的內需市場、依然相對便宜的高端勞動力、全球最大的高鐵網及無線互聯網等優勢的支持下，中國的產業升級和消費升級趨勢愈發明顯。中國城鎮化和改革空間巨大，內需廣闊，有知識含量的勞動力成本在全球依然具有優勢、制造業長期發展的技術沉淀及產業鏈優勢明顯，同時兩大超級網絡——“高鐵網”及“無線互聯網”正在全方位提高中國的效率，這些使得中國在全球制造業及消費領域取得越來越重要的地位。

表：中金公司優質龍頭成長篩選

配置：深挖產業和消費升級

關于下半年的行業配置與主題選擇，中金公司提出，一方面繼續沿著中國產業升級與消費升級的方向深挖“新制造”與“大消費”；另一方面也要兼顧潛在的流動性改善。

具體來說，中金公司建議在TMT中精選估值與增長匹配較好的龍頭個股，超配估值與增長匹配相對較好的家電、輕工、醫藥、新能源與環保、物流等行業。同時，如果流動性改善，保險、券商及小銀行也將具備彈性，中金公司相對看淡原材料及一、二線地產股的表現。

主題方面，中金公司建議關注蘋果產業鏈、人工智能、新能源與環保、教育與文化、國企改革等。

海通證券：震蕩市業績為王

海通證券表示，上證綜指2638點以來的震蕩格局并未改變，目前市場結構分化的特征明顯。這種震蕩格局也將延續到下半年，在此背景下，投資者應當持有消費白馬和金融等一線價值股，同時看好二線價值成長和國企改革的投資機會。

非牛非熊震蕩市

海通證券認為，目前市場實際上是非牛非熊的震蕩分化，這種分化主要體現在兩個方面：一方面是市場指數表現的分化，從2016年1月底以來，上證50、上證綜指、中小板指、創業板指漲幅分別為21%、13%、4%和-10%；另一方面，個股表現之間“二八”分化特征顯著。而這一震蕩市本質上源于資金面和盈利面整體勢均力敵。

展望下半年，海通證券認為看點頗多，一是5月底以來IPO節奏略有放緩，從之前每周10家降至7家，6月第一周又進一步降至4家；二是最新產業資本減持新規對減持比例和披露時間等做了更加嚴格規定，這使得股市的資金供求也會有所改善。此外，二季度盈利數據將于7-8月公布，預計中報凈利潤同比增長18%，全年增長14%，盈利保持高增長有望確認。相關數據顯示，目前以全部A股PE倒數減去十年期國債收益率為代表的風險溢價為1.53%，2015年以來均值為1.56%，風險偏好處于2005年以來均值水平，隨著下半年迎來十九大，國企改革尤其是混改有望突破，市場風險偏好有望提升。

表：海通證券消費龍頭+白馬成長組合

數據來源：Wind資訊，海通證券研究所

風格擴散至二線價值成長股

從今年上半年尤其是二季度“一九”現象明顯來看，海通證券認為，隨著市場環境轉暖，市場結構有望回到“三七”，從一線藍籌價值向二線價值成長擴散。二線價值成長集中于市場100-500億元的公司，占A股比重的29%，雖然這類公司估值較一線藍籌價值高，但是這些公司凈利潤增速更高，所以從估值和盈利匹配度來看，兩者大體相當。未來隨著市場風險偏好的上升，投資者會尋找更多估值和盈利相匹配的標的，市場風格有望擴散。

海通證券指出，三類公司值得投資者重視，一是穩定增長的消費龍頭，這類個股有望強者恒強；二是業績確定的白馬成長，這類公司估值和盈利匹配度適合，有望在震蕩分化格局中走出來；三是低估低配的金融。

此外，海通證券認為，主題投資方面，由于下半年將迎來十九大，國改尤其是混改有望實現突破，在投資機會上，混改將在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，央企是國資委職能調整和重組整合首要受益標的，地方關注上海、山西、廣東、天津等地國資整體上市及混改進展。

安信證券：下半年存在反彈機會

安信證券認為，在PPI下行、利率上升，以及金融去杠桿政策持續推進的背景下，當前的艱難環境可能將持續數月。不過，安信證券認為，市場在下半年存在反彈機會，他們傾向于時間窗口在三季度中后期開啟，核心邏輯是數月后PPI環比企穩。而年內經濟下滑突破底線導致傾向政策轉向概率很小。

“龍頭策略”需要進一步討論和改進

與其他券商認為龍頭企業值得長期投資不同的是，安信證券認為，“龍頭策略”需要進一步討論和改進。安信證券表示，各行業配龍頭的“龍頭策略”，與投資者風險偏好追求確定性有關，但需注意不適宜當前中國的宏觀與中觀現狀。計算機、通信、電力設備等行業集中度呈逐漸回落趨勢，依然需要從成長股邏輯選股，相當多子行業格局趨勢還款確定，相當多公司具備潛力。其中一些更新興成長的子行業更適合從“投跑道”角度。此外，餐飲旅游、商貿零售、電子元器件、醫藥仍將保持低集中度分散水平，投資者不應該支付過度的龍頭溢價，而需要更耐心地考察更多行業參與者。

安信證券認為，雖然三季度中后期市場面臨宏觀環境會好于二季度，但看不到有利于小股票的劇烈變化。當前小市值股票的市值與2012年底相比偏高，而當前殼公司與小股票的環境更嚴峻。

從價值走向價值成長

行業配置上，安信證券提出了“從價值走向價值成長”的口號。他們認為，在擇時反擊時，會更偏向內生增長與估值相匹配的數百億市值價值成長股。就行業來說，他們認為投資可以對傳媒、醫藥、新零售和有色等增加關注。

對于傳媒行業，安信證券強烈建議關注移動互聯網領域，這其中手游成為最大亮點。此外，精品劇盈利能力強，業績成長性看好，如唐德影視、歡瑞世紀等毛利率明顯高于行業平均水平；醫藥和新零售行業的業績穩定增長，且估值合理，但是卻未被市場重視；下半年周期股部分有色金屬（電解鋁、鋰、鈷和磁材等）有望業績超預期，成為下半年最大的亮點。

表：安信證券價值成長股優質標的

安信證券按照以下五個維度篩選出成長板塊相關優質標的，供投資者參與：一、未來細分子行業景氣度看好；二、公司是相關行業龍頭，區間市值小于800億；三、近五個季度凈利潤同比增速為正，均值大于20；四、2017年一季度凈利潤同比增速處于行業75%分位數以上；五、動態PE小于40，PEG小于1。

此外，在主題策略方面，安信證券認為，雄安和一帶一路值得中長期跟蹤；國企改革則要關注央企重組、地方國改等，軍工混改重點關注兵器工業（北化股份、長春一東等）、兵器裝備（西儀股份、湖南天雁等）兩大集團，油氣混改關注泰山石油和大慶華科等，地方國改重點關注排頭兵上海，萬業企業、上工申貝、光明地產和百聯股份等；在政策扶持的推動下，人工智能行業潛在催化劑密集，關注產業政策、技術突破、人機對抗、產品發布等。AI相關公司有科大訊飛、同花順、東方網力等。

平安證券：市場仍將重估值和盈利

平安證券認為，在新的流動性環境和金融監管環境下，制度套利交易時代已經結束，市場仍在消化前期過度資本運作之后的遺留問題，但市場的邏輯已經轉向相對價值投資。

平安證券表示，上半年市場的表現在結構上全面傾向大市值低估值股票，A50和滬深300的表現顯著地好于成長板塊，從交易額、融資余額等關乎市場風險偏好的因素來看，上半年市場的風險偏好是下降的，至于下半年，從市場三大趨勢性做多因素來看，經濟增長、流動性和金融監管都不會好到哪去，市場仍將重估值和盈利。

市場風險偏好有望回升

對于下半年宏觀經濟走勢，平安證券認為，宏觀經濟短周期下行日益明確。其表示，信用增速下行較快，一定程度上會帶來宏觀下行壓力更大，下半年宏觀政策的防風險預期會有所上升，降準（尤其是定向降準）是有可能的，釋放中長期流動性有助于市場流動性預期的穩定，信用增速下行不至于過快。

平安證券預計，下半年在PPI不斷走低的背景下，工業企業利潤增速將逐步回落，庫存周期見頂回落而產能周期尚未開啟，工業增加值增速有可能重新降至6%左右的平臺。此外，匯率方面，其認為，2017年出口環境不錯，匯率逐漸穩定，儲備也連續數月回升，央行的政策主動性從三季度開始會有所上升。平安證券表示，三四季度之交十九大的召開使得結構性改革的預期將有所抬升，市場的風險偏好可能會有所回升。

三條主線把握行業配置

對于下半年投資機會，平安證券認為可以從估值、反周期、改革三個視角綜合把握行業配置。具體而言，目前估值較低的板塊具有較大的安全墊，可能享受估值向均值逐步回歸帶來的收益，禽畜養殖、高速公路、保險、銀行是這方面的代表；周期方面，在經濟周期向下的背景下，有四類行業可表現出業績和股價逆勢上行的“反周期”性，一是重大科技突破，下半年重點關注OLED、無線充電、3C自動化等；二是“口紅效應”相關行業，關注游戲、中藥保健品；三是“有形之手”發力受益行業，園林和環保是彈性較大、業績較為確定的細分行業，新能源汽車的政策紅利亦值得期待；四是受益成本紅利的行業，可持續持有電力和航空。

改革方面，平安證券預計央企改革主題在十九大前會再度逐步升溫，此外地方國改有提速之勢，關注上海國改、天津國改等。

綜合三方面思路，平安證券下半年重點推薦園林、環保、航空、電力、高速公路、中藥、保險和銀行八大行業，主題方面推薦國企改革、新能源汽車產業鏈、OLED和無線充電。