淺析我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀及改進(jìn)對(duì)策

張曉

摘 要：上市公司股利分配政策一直是公司財(cái)務(wù)管理的重要方面，關(guān)系到債權(quán)人、股東利益以及公司未來發(fā)展能力，但由于現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚未十分成熟，出于管理者自身謀利、在財(cái)務(wù)報(bào)表顯示較好盈利效果以及大股東謀求私利的目的，很大一部分上市公司往往會(huì)選擇低股利發(fā)放甚至不發(fā)放現(xiàn)金股利，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東利益。本文將在此背景下淺析我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀、原因及相應(yīng)的引導(dǎo)與改進(jìn)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：上市公司 我國(guó)現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀 原因 改進(jìn)對(duì)策

一、引言

近年來，多年不分紅的“鐵公雞”、“高送轉(zhuǎn)”現(xiàn)象以及 “跟風(fēng)式”重組在資本市場(chǎng)的現(xiàn)象越來越多。據(jù)證券日?qǐng)?bào)統(tǒng)計(jì)，截至2017年3月底，超過30家上市公司上市以來從未進(jìn)行現(xiàn)金分紅，其中有20家未分紅時(shí)間超過20年。或出于公司成長(zhǎng)需要，或是大股東以及管理者的利益侵占，中小股東利益始終不能得到有效保護(hù)。為維護(hù)有序證券市場(chǎng)環(huán)境，證監(jiān)會(huì)近年來也多次出臺(tái)了相應(yīng)引導(dǎo)政策與法規(guī)對(duì)上市公司進(jìn)行引導(dǎo)規(guī)范，但仍存在大量企業(yè)一毛不拔的現(xiàn)象。關(guān)于股利分配政策影響因素的優(yōu)秀研究成果已經(jīng)很多，因此本文將結(jié)合這一相關(guān)現(xiàn)狀，著重分析現(xiàn)金股利重要作用，探究我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀的影響，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的解決措施。

二、現(xiàn)金股利發(fā)放的必要性

（一）回報(bào)股東投資，保護(hù)中小股東利益

公司股東，特別是中小股東，購(gòu)買股票的盈利方式主要有：公司紅利收入和賣出股票的資本利得。相比于公司紅利，資本利得具有更大的不確定性。并且現(xiàn)金股利作為短期實(shí)實(shí)在在的投資回報(bào)對(duì)于提高股東對(duì)企業(yè)的投資信心，保護(hù)股東特別是中小股東利益具有重要作用。

（二）傳遞利好信號(hào)

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，由于管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者存在信息不對(duì)稱，股利是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握內(nèi)部信息的一種手段。此外，相比于股利分配，現(xiàn)金分配對(duì)于以獲取現(xiàn)實(shí)利益為目標(biāo)的潛在股東更具吸引力。

三、我國(guó)現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀及原因分析

相比于西方證券市場(chǎng)發(fā)展情況，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展較晚，體系尚不完善，除卻企業(yè)自身發(fā)展階段的成長(zhǎng)性需要，在證券法律法規(guī)相對(duì)較為寬松的條件下，管理者、大股東利益侵占問題十分嚴(yán)重。不分配現(xiàn)金股利、分配水平較低，超能力派現(xiàn)等問題十分嚴(yán)重。以下是結(jié)合上述問題列述的幾點(diǎn)原因：

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，一股獨(dú)大現(xiàn)象嚴(yán)重

相比于英美分散性控股結(jié)構(gòu)，我國(guó)大部分上市公司一股獨(dú)大現(xiàn)象較為嚴(yán)重，公司股權(quán)較為幾種，大股東通過關(guān)聯(lián)交易以及內(nèi)部聯(lián)合等方式轉(zhuǎn)移公司利益，主導(dǎo)股利分配政策，以公司發(fā)展擴(kuò)大為由或操縱利潤(rùn)等方式不分配現(xiàn)金紅利，嚴(yán)重?fù)p害了小股東權(quán)益。

（二）國(guó)家法人控股缺乏監(jiān)督，管理者利益侵占

對(duì)于國(guó)家控股或法人機(jī)構(gòu)控股的上市公司，其相比于個(gè)人投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)參與較少，缺乏監(jiān)督力度和有效的監(jiān)督方式，往往導(dǎo)致公司管理者利用職權(quán)謀取公司利益，侵占股東收益。

（三）股市投機(jī)嚴(yán)重

由于低股利分配和集中控股現(xiàn)象在目前我國(guó)證券市場(chǎng)較為嚴(yán)重，在此基礎(chǔ)上現(xiàn)金股利分紅對(duì)股票價(jià)值傳遞作用較弱，股票投機(jī)獲利仍是我國(guó)大部分股民的選股動(dòng)機(jī)。中小股東對(duì)股票的關(guān)注主要集中于買賣差價(jià)的資本利得，導(dǎo)致股票股利信息傳遞作用的扭曲，進(jìn)一步深化股利分配問題。

四、對(duì)策分析

（一）培養(yǎng)多元化投資主體，增進(jìn)內(nèi)部監(jiān)督意識(shí)

上市公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，治理不健全是目前上市公司股利分配不合理的主要問題。為避免大股東股利操縱行為，引導(dǎo)股權(quán)分散化，注重引入優(yōu)秀機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于形成適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利分配政策具有積極意義。同時(shí)，引導(dǎo)上市公司小股東以及董事會(huì)特別是獨(dú)立董事積極發(fā)揮監(jiān)督作用，增進(jìn)對(duì)管理層行為的約束，也是促進(jìn)上市公司實(shí)施適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利分配政策的重要方面。

（二）完善法律法規(guī)，促進(jìn)外部監(jiān)督引導(dǎo)

為響應(yīng)國(guó)家宏觀調(diào)控要求和保護(hù)中小股東投資利益，我國(guó)證監(jiān)會(huì)從2000年開始出臺(tái)了一系列約束上市公司股利分配的相關(guān)政策，并取得顯著成效。證監(jiān)會(huì)在2000年就提出上市公司要融資必須進(jìn)行現(xiàn)金分紅，直接導(dǎo)致現(xiàn)金分紅上市公司迅速增加。近年來證監(jiān)會(huì)也不斷出臺(tái)了大量約束政策，對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的約束也更加具體、嚴(yán)格，并且逐漸成為上市公司在股利分配政策選擇過程中的最重要約束機(jī)制。因此，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督與約束對(duì)上市公司股利分配行為有重要影響意義。

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