上市公司股權融資成本與風險控制研究

王娟

（武漢科技大學 湖北武漢 430081）

摘要：我國的資本市場雖然發展較快，但起步時間晚于歐美國家，發展時間更是較為短暫，因此有許多不成熟之處。由于多種原因，在我國的資本市場中，造成了上市公司的融資結構往往存在著股權融資比例過大的問題。股權融資比例過大，會影響企業的經營效率，無形中提高了企業的運營風險，進而使投資者的利益無法得到有效的保護，損害投資者的利益。[1]本文針對我國上市公司普遍存在的股權融資結構問題，就股權融資成本和風險控制這兩點進行探討，對合理控制股權融資成本，降低風險，提高投次收益提出建議。

關鍵字：上市公司；股權融資；成本；風險控制

由于歷史原因，我國的資本市場是在現代改革開放后才逐漸形成的。改革開放后，西方的資本經營理念傳入國內，一時間，公司上市成為了各大企業的經營目標。經過不斷的探索和發展，我國的企業對資本市場的運作模式已經有了一定的認知，也不在盲目的追求上市，盡管如此，目前由于資本市場不成熟等因素，我國的上市公司普遍存在股權融資成本比例過大的問題，進而增加了經營風險。

一、 我國上市公司股權融資成本結構

我國上市公司的股權融資成本，分為顯性成本和隱性成本兩部分，其中股權融資的資本成本，就是上市公司的股權融資成本，也可以說是股權融資所要付出的代價，這就是一種顯性成本。[2]這部分成本主要包括籌資費用和資金占用費用，其中籌資費用主要指在進行融資的過程中，公司需要支付的各種費用，如律師費、公證費、廣告費、擔保費等等。占用資金所發生的費用就是資金占用費，主要包括公司向股東支付的股息和紅利。

而隱性成本則是指代理成本，如尋租成本、機會成本和有效市場下信息不對稱成本等。這些隱性成本主要是由于我國資本市場正處于發展之中，市場不完善，其約束力量與市場的配置資源不相匹配，無法發揮出真實的功能，使上市公司在股權融資過程中，信息無法真實傳遞，進而產生了一系列隱性成本。

二、我國上市公司股權融資成本結構存在的主要問題

在上市公司中，對股權融資中資金占用費用的大小起決定作用的是股利支付率，也就是說，股利支付率直低，股權融資成本就越低。實際上，目前我國有相當多的上市公司多年不分股利，或者是象征性的分紅，因此股利支出部分，對上市公司的成本影響不大。這就導致了我國上市公司在股權融資中，顯性成本較低，這也是導致各類公司不顧實際情況，爭相上市的根本原因。

我國的上市公司顯性成本低，但隱性成本卻一直高居不下。造成這一結果的原因，主要有以下幾個方面：

1、 融資中介成本高

企業要上市，就要發行股票，而股票的發行要經過很多工作，從申請開始，要經過策劃、改制、評估、審計、公證、準備文件、股票承銷等步驟。這些工作并不由上市公司自己完成的，而是由中介代理機構代替上市公司進行，直到上報中國證監會。目前我國的中介代理行業很不規范，大部分中介代理機構漫開要價，進而增加了股票發行的代理成本。

2、尋租成本

尋租又叫競租，是指在沒有從事生產的情況下，為壟斷社會資源或維持壟斷地位，從而得到壟斷利潤（亦即經濟租）所從事的一種非生產性尋利活動。尋租成本是行政干預導致租金成本產生的結果。[3]由于我國的公司在上市中普遍受到地方政府或有關部門的行政控制，政府運用強制手段干預市場，使企業處于不平等的市場競爭環境中，這就導致了企業正常逐利的過程受阻。為了追究求利益最大化，通過各種合法或非法行為保證壟斷地位，這就造成了資源價值的純粹損失。尋租現象在我國的上市公司中屢禁不止，但這些上市公司往往為要付出極高的尋租成本。

3、 資本機會成本

上市公司為了追求股權融資，而選擇放棄其他融資方式所付出的成本，就是資本機會成本。在上市公司選擇了股權融資后，就等于放棄了其他融資方式，如銀行貸款，這是一種可因利率降低而減少支付利息，進而節約成本的融資方式。選擇股權融資，在放棄其他融資方式的同時，也放棄了稅收減免的機會。我國稅法規定，企業支付貸款或債券利息，可以在稅前利潤中扣除，這樣稅基就會變小，也就是說企業可以少交稅。這些原本可以降低的成本，都是上市公司在選擇股權融資時增加的資本機會成本。

三、降低股權融資成本，控制企業經營風險

1、完善我國的上市公司治理機制

由于對上市公司股權融資方面的管理秩序混亂，監管制度的不健全，使市場監管力度不強，對一些違規企業更是缺乏約束力，才使這部分上市公司有機可乘，趁機為追求利益而進行違規操作。[4]所以加強對上市公司配股、增發新股等行為的市場監管，對上市公司的融資行為進行規范，同時完善對上市公司股權融資行為的監管制度已是刻不容緩。

市場監管部門應建立多指標考核體系，對增發新股的上市公司進行全方位的考核，防止上市公司為滿足配股需求而操作利潤。同時，目前對配股的審批是單一時點控制，這一點應改為全過程監管，對公司配股之后的行為，進行更加嚴格的跟蹤審查。通過這兩個方面對配股公司在資金使用方在進行約束，使資金的使用效率得到提高。

2、構建有效的資本市場

任何時候，一個健全的資本市場，都是保證上市公司正常運營和獲利的基礎。而我國目前的情況是，無論是上市公司本身，還是資本市場這個大環境，都存在著相當多的問題和漏洞。而我國的資本市場因相關法律法規的不健全，導致了市場監管機制的不健全，一方面一刀切的監管方式所監管對象不明確，浪費了許多人力物力，另一方面是導致監管部門在對市場氣管監管力度，在發生利益糾紛時，往往難以起到監管作用。

除了監管方面，我國的資本市場由于發展結構的不平衡，也導致了許多問題的存在和發生，使上市公司在融資時，可選擇的融資方式不多，這也是導致上市公司更青睞股權融資方式的重要原因之一。[5]針對這方面，需要進行改善的關鍵要點是：第一，由于缺乏完善的市場退出機制，使資本市場難以發揮出優勝劣汰、優化資源配置的作用。因些建立完善的上市公司退出機制，使資本市場發揮出應有的功效已迫在眉睫。第二，大力發展債券市場，制衡股票市場。在成熟的證券市場中，公司通過債券融資，一般為股票市的3-10倍。但在我國，由于債券市場的流通性差，缺乏統一性，利率沒有市場化等問題，導致債券市場的發展成熟度遠遠比不上股票市場。因此，也制約了資本市場的完善和成熟。

結束語

通過以上分析，可以總結出目前由于我國的資本市場不完善，使上市公司偏好股權融資，使股權融資出現過度現象。雖然股權融資對于企業的經營機制轉換有一定的幫助，但是在防范風險方面，股權融資并沒有發揮其優勢，甚至引發了一系列隱患，反過來制約資本市場的發展和成熟，同時也使投資者承擔了大部分本不該產生的風險，隨時可能會受到損失。從目前我國上市公司的股權融資方式來看，應大力發展債券融資，使股權融資和債券融資以及內部融資等幾種融資方式相結合，增加資本市場成熟度，完善各方面政策制度，才能使上市公司的風險防范增加保證機制。

參考文獻：

[1]徐偉，顧有寶.上市公司股權融資成本及風險控制[J].會計之友，2010，（10）：77-80.

[2]于淼.煙臺萬華聚氨酯股份有限公司融資結構及其風險控制研究[D].山東科技大學，2012.

[3]繆丹.中國上市公司資本結構和控制權研究[D].西南財經大學，2005.