找到經濟全局的底線

資本市場應該以謹慎且樂觀的態度看待這場“金融安全”整頓，以便從容應對市場出清與擠泡沫的風險。

“金融如水，水可載舟，亦可覆舟”。

2017年4月25日，習近平總書記發表重要講話，“國家金融安全”對當下中國的重要性由此受到前所未有的關注。

我們認為，維護“國家金融安全”是國策，其對中國政治、經濟、社會各個層面，各個領域的影響將是長期而深遠的，對于投資領域和金融市場而言，更是如此。以投資的名義看國策，則需要“風物長宜放眼量”的長期視角和“透過現象看本質”的深度思辨，這對理解市場大方向和投資大問題不無裨益。

系統性風險是“阿喀琉斯之踵”。對于投資而言，結果是硬道理；對于國家金融安全而言，過程更重要，不以漲跌論英雄。

因此，長期投資的首要風險，是過于重視結果而忽略了國家意志對于過程理性的核心關切，進而在策略選擇中留下致命隱患。這一點對于中國投資尤為重要。

系統性風險是國家金融安全的重要威脅，而解決系統性風險則需要從風險形成、共振并相互激化的過程著力。實際上，無論是2015年的“股殤”，還是2016年的“人民幣貶值心魔”，都充分表明，中國經濟金融存在三重潛在割裂：實體經濟與金融行業的割裂導致資產泡沫做大，混業趨勢與分業監管的割裂導致監管協同困難，經濟調控與法律權力的割裂導致金融違法懲戒力度有限。

三重割裂制約了政策效能，單一政策即便方向正確，也難以在錯綜復雜的環境中達到預期效果。因此，從機制上解決系統性風險、保障過程穩健，是中國金融改革的核心方向。

市場翹首以盼的金融監管改革，無論具體形式如何，都將著力于解決三種割裂，即通過機構改革增強監管協同、通過完善法規保護消費者權益、通過激勵機制改革引導資本脫虛向實。如此背景下，中國投資更需重視金融監管改革的客觀必然性，并規避監管改革指向的過程非理性。

具體而言，建議遠離杠桿投機引致的資產泡沫，謹慎看待中國經濟短周期反彈所伴生的市場亢奮，珍視中國經濟微觀崛起、消費崛起所帶來的長期機遇，并對中國實體經濟“騰籠換鳥”“減速增質”過程中產生的結構性機會保有關注。

投資世界里，退潮之后，人們才知道誰在裸泳。2017年以來，機構投資者表現迥異，大部分“裸泳者”的重要問題之一是誤判了人民幣表現。2016年年初，人民幣兌美元快速貶值伴隨著兩次“熔斷”和“熔斷”機制取消，全球市場經歷了一輪罕見的“開門寒”，以至于很多投資者在隨后一整年里都在努力爬出年初落下的深坑。

2016年的前車之鑒讓機構投資者對2017年年初的人民幣表現格外敏感，而在2016年歲末，市場內充斥著人民幣即將迅速“破七”的言論，進而使得部分投資者在2017年初做出了過于保守的選擇，進而錯失了全球市場、特別是港股年初以來的上漲機會。我們認為，誤判人民幣表現的關鍵，在于投資者未能理解中國政策調控的核心基調。

中國政策調控在任何領域，都是有底線的。底線思維貫穿中國經濟全局，在經濟增長、匯率、利率、稅改、國企改革等各個領域，都有體現。

基于底線思維，建議投資者，既不能對“激進式”改革保有不切實際的期待，也不能低估務實的改革推進和擇時加速的開放進程。底線思維主導的改革開放，將是一個穩中有進的長期過程，這恰是我們對中國經濟長期謹慎樂觀的根本原因。