論上市公司股利政策的影響因素

孫家靖+朱晨+孫嬌+劉盼

【摘 要】股利政策作為上市公司財(cái)務(wù)管理的三大政策之一，一直是財(cái)務(wù)管理中的一大難題，受到國(guó)內(nèi)外金融學(xué)家的廣泛關(guān)注。上市公司的股利政策一直受許多因素的影響，主要有外部因素，內(nèi)部因素以及投資者的個(gè)人偏好。

【關(guān)鍵詞】股利政策；經(jīng)濟(jì)環(huán)境；個(gè)人偏好

一、外部因素

一是，國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不是穩(wěn)定不變的，是根據(jù)國(guó)家不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生變化的，這就是我們所說(shuō)的經(jīng)濟(jì)周期。在每個(gè)經(jīng)濟(jì)周期里，政府都會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的不同和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的具體表現(xiàn)來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，讓經(jīng)濟(jì)政策符合國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。政府的經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，相應(yīng)的上市公司也會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整自己的公司政策，方便政府的監(jiān)督和管理。

二是，證券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。上市公司一般除了利用自己公司當(dāng)年的留存收益來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，還可以通過(guò)在證券市場(chǎng)中的籌資即發(fā)行股票來(lái)獲得資金，運(yùn)轉(zhuǎn)公司的資金鏈并且向股東分發(fā)股利。如果證券市場(chǎng)比較完善，這種做法完全可以通過(guò)，但是，我們國(guó)家的證券市場(chǎng)時(shí)間比較短，還沒(méi)有完全形成一個(gè)良好的機(jī)制，在這種環(huán)境下，上市公司通過(guò)外部發(fā)行股票來(lái)籌集資金的做法可能行不通，外部環(huán)境里籌資渠道不完善，籌資方法較為困難。這就導(dǎo)致上市公司的股利支付水平比較低，不分配股利的上市公司數(shù)目較多。而在西方國(guó)家，由于西方資本主義證券市場(chǎng)起步早，歷史較為悠久，市場(chǎng)機(jī)制也相對(duì)更為完善，它們已經(jīng)可以自行開拓出一個(gè)籌資渠道供上市公司使用，因此西方的上市公司股利支付水平較高。

三是，國(guó)家制定的相關(guān)法律。我國(guó)政府為了保護(hù)眾多投資者和股東的合法權(quán)益不受侵害，制定了許多法規(guī)來(lái)限制上市公司隨意分配股利政策的行為。在《公司法》中第130條規(guī)定“同股同權(quán)，同股同利 。”我國(guó)的《個(gè)人所得稅法》對(duì)于股利政策的相關(guān)規(guī)定為因個(gè)人擁有的股權(quán)而獲得的股息、紅利和股票股利應(yīng)當(dāng)征收百分之二十的個(gè)人所得稅。

二、公司內(nèi)部因素

第一，公司的規(guī)模和股權(quán)比例。發(fā)行股票股利的公司一般規(guī)模比較小，這類公司更傾向于擴(kuò)展公司規(guī)模，開拓公司市場(chǎng)，要想做到這些，必須要有足夠的資金來(lái)發(fā)展人脈和市場(chǎng)，而為了能更快的籌集到資金又可以不受其它條件的約束，通過(guò)分配股票股利的政策進(jìn)行融資是最快的捷徑。規(guī)模大的公司，股本擴(kuò)大的空間小，一般會(huì)分配現(xiàn)金股利，將公司的股權(quán)掌握在法人股股東手中。我國(guó)的股權(quán)構(gòu)成有三類，包含法人、國(guó)有和社會(huì)公眾股股東，如果法人股股東和國(guó)有股股東掌握的股權(quán)比較大，上市公司的管理層會(huì)根據(jù)法人股股東和國(guó)有股股東來(lái)進(jìn)行利益分配，會(huì)損失外部投資者的利益，上市公司存在內(nèi)部人的控制，很容易形成帝國(guó)組織，股利支付水平也會(huì)降低，對(duì)其他股東造成不公正的現(xiàn)象，獨(dú)立性也會(huì)減少。如果社會(huì)公眾股股東比例增大，外部投資者構(gòu)成的股東越多，越容易受到市場(chǎng)外界環(huán)境的監(jiān)督和管理，在這種監(jiān)督和管理體制之下，上市公司也會(huì)做出公平的股利分配決策，有利于股東的權(quán)益不受侵害。

第二，公司的盈利能力和現(xiàn)金流量。盈利能力的強(qiáng)弱和現(xiàn)金流量的是否充足都會(huì)影響到股利政策的實(shí)施。如果上市公司的盈利能力強(qiáng)，資金運(yùn)轉(zhuǎn)順利，有充足的資金進(jìn)行公司下一年的工作，這時(shí)，公司會(huì)派發(fā)現(xiàn)金股利給股東，如果上市公司盈利能力較弱或者虧損嚴(yán)重，一般上市公司不再具有充足的資金派發(fā)給股東，同時(shí)還會(huì)把當(dāng)年的微量盈利當(dāng)做留存收益用于公司發(fā)展，這時(shí)公司會(huì)傾向于選擇股票股利政策或者不分配股利。

第三，公司的資本結(jié)構(gòu)。了解公司的資本結(jié)構(gòu)都是用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量。上市公司的負(fù)債越多，就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率資格指標(biāo)升高，說(shuō)明這個(gè)公司沒(méi)有充足的資金來(lái)償還債務(wù)，公司的經(jīng)營(yíng)成果應(yīng)當(dāng)也不會(huì)很好，在巨大的壓力之下，公司所受到的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，這時(shí)，公司會(huì)急于把所得的盈利作為下一年的資本來(lái)嘗試改變公司的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，公司的股利政策也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的變化，一般而言，這種變化是不好的，股利支付率會(huì)降低。

第四，公司的生命周期。我們一般把公司的生命周期劃分為成長(zhǎng)期、發(fā)展期、成熟期和衰退期。在不同的生命周期里，上市公司的股利政策也會(huì)有不同的表現(xiàn)。如果是剛建設(shè)的公司，正處于成長(zhǎng)期，一般這樣的公司需要大量的資金進(jìn)行擴(kuò)建，為了公司的未來(lái)，股利支付率會(huì)比較低；發(fā)展期的上市公司，為了能夠更好的發(fā)展，讓廣大的投資者看到公司的潛力進(jìn)而支持它，會(huì)采取較高的股利分配政策來(lái)安撫每個(gè)股東，應(yīng)對(duì)社會(huì)各界的監(jiān)督；成熟期的上市公司，在這個(gè)時(shí)候，無(wú)論是成本還是利潤(rùn)，都達(dá)到了最大化，形成了一個(gè)穩(wěn)定平衡的狀態(tài)，為了保持這種狀態(tài)，一般都會(huì)將股利分配政策保持在穩(wěn)定的水平上，既不會(huì)由于股利減少而失去股東支持，又不會(huì)因?yàn)楣衫仙沟霉緝?nèi)部股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化從而帶來(lái)不好的影響；最后一個(gè)階段是衰退期，上市公司一般情況下壽命都比較短暫，如果不進(jìn)行創(chuàng)新和變革，失去競(jìng)爭(zhēng)力就容易退出市場(chǎng)，在這種情況下，公司財(cái)務(wù)狀況危險(xiǎn)，自身運(yùn)轉(zhuǎn)都很困難，也不會(huì)進(jìn)行股利的分配。

三、投資者的個(gè)人偏好

上市公司的發(fā)展離不開眾多投資者的支持，因此上市公司分配股利時(shí)會(huì)考慮投資者的喜好，具有股利迎合的特點(diǎn)。如果投資者偏愛(ài)現(xiàn)金股利，上市公司為了達(dá)到籌資的目的，一般也會(huì)采用現(xiàn)金股利的分配方法；如果投資者喜愛(ài)股票股利，上市公司也會(huì)將股利分配的方式轉(zhuǎn)變?yōu)樗凸苫蛘咿D(zhuǎn)增股。而這些基于投資者才會(huì)產(chǎn)生的股利時(shí)不合理的，上市公司要根據(jù)自身的情況用以規(guī)定股利政策，而不是根據(jù)大眾的喜好進(jìn)行分配，這一切的前提都是因?yàn)槲覀儑?guó)家的證券市場(chǎng)還不完善進(jìn)而導(dǎo)致上市公司的盲目跟從，長(zhǎng)期下去會(huì)對(duì)上市公司的發(fā)展產(chǎn)生不好的一面。并且，在我國(guó)，大多數(shù)的股民具有投機(jī)的不正確觀念，由于我國(guó)的稅收政策尚不完善，在股利征收這一方面，實(shí)行的欠缺公平，對(duì)于現(xiàn)金股利征稅較多，因此，獲得現(xiàn)金股利的股東會(huì)感到自己的利益受到損失，為了保證自己的利益不被侵害，投資者們一般會(huì)選擇股票股利，這些都對(duì)上市公司的股利政策產(chǎn)生了影響。

作者簡(jiǎn)介：孫家靖（1991-），男，漢族，山東濟(jì)寧人，云南民族大學(xué)管理學(xué)院，2016級(jí)會(huì)計(jì)碩士。

參考文獻(xiàn)：

[1]李禮，王曼舒，齊寅峰.股利政策由誰(shuí)決定及其選擇動(dòng)因[J].金融研究，2006，（1）：12-13

[2]周好文，李增福，唐春陽(yáng).行業(yè)對(duì)股利分配的影響—基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2004，（6）：15-16

[3]張志花，金蓮花.公司治理對(duì)股利政策的影響研究[J].財(cái)會(huì)研究，2011，（1）：474-482

[4] 胡國(guó)柳，李偉銘，張長(zhǎng)海.股權(quán)分置、公司治理與股利分配決策：現(xiàn)金股利還是股票股利[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2011，（1）：64-65