沽空機構惡意做空股市之我見

文/宋清輝

沽空機構惡意做空股市之我見

文/宋清輝

近年來，國外沽空機構在全球資本市場上依然活躍，港股市場的中資股頻頻被惡意做空，例如輝山乳業、德普科技、漢能薄膜發電等，都成為受害者，更有不少投資者虧得一塌糊涂。很多投資者對做空機制不了解，因此才會在港股市場上翻車。其實，做空機制對證券市場有兩大好處，一方面能夠幫助投資者在存在風險的情況下實現套期保值，另一方面讓投資者在市場下跌的過程中還能夠獲利?？梢赃@樣說，有成熟做空機制的資本市場，才是健全的資本市場。

做空機制與市場被做空無關

做空的方式有很多種，較為典型的，一是以渾水為代表的做空機構發布看空報告，以期打擊投資者信心，降低其對上市公司的預期；二是通過二級市場打壓股價，在沒有預兆的情況下直接將股價壓低。

技術做空和惡意做空的區別，主要在于主動和被動。技術做空是被動行為，即投資者認為投資標的有下跌的可能后，在尊重市場的前提下通過做空獲利；惡意做空是主動行為，即投資者發現某只股票的漏洞后瘋狂打壓其股價，無視市場正常波動，通過非正常手段獲利。

宋清輝

著名經濟學家?！斗ㄖ沃苣贰蹲C券時報》《南方都市報》等多家媒體特約評論員，在新華網、香港文匯報等海內外多家媒體開設有專欄。主要研究領域為經濟體制與金融市場，著有《一本書讀懂經濟新常態》

今年被做空的港股豐盛控股，在被做空后發布澄清公告，就是與做空機構作斗爭。雙方都在爭取投資者，一邊是跟投資者說這家公司真的不行了，一邊則是向投資者傳達“公司現在很好、未來會更好”的信息。從當前市場的情況來看，一家上市公司在這些方面做得越好，信息越透明，被沽空機構惡意打壓的概率就越低。即便遭受沖擊，也會因自身的良好表現而抗跌。

對上市公司而言，沖擊其股價的報告一般都被視為惡意做空。但也并非所有沖擊公司股價的報告都屬于此類行為，例如有媒體經過臥底調查，揭開了某上市公司的黑幕，這就不屬于惡意行為，撰寫這類新聞或報告的人反而會被大眾稱之為“具有正義感的人”。

沽空機構的惡意做空對象不是隨便找的。每當有沽空機構發布針對于港股上市公司的看空報告時，香港監管機構往往會首先對被看空的機構進行調查。如果真的發現問題，沽空機構的看空報告自然不屬于惡意做空，反而可以對監管部門的調查起到積極的推動作用。但是，如果沽空機構發布的看空報告不屬實，香港的監管機構也沒有辦法，因為絕大多數的沽空機構都在海外，且這些機構可查到的信息中并沒有參與被看空公司股票的交易，因此也無從制裁。

是否惡意做空，香港的監管機構依據《證券及期貨條例》界定。根據《證券及期貨條例》，任何機構或者個人披露、傳遞或散布虛假或具有誤導性的數據，而這些數據很可能會誘使他人在香港市場進行證券交易，便會被視為“市場失當行為”。一旦有從事惡意誤導市場的“失當行為”之嫌，香港證監會便會對發布虛假做空報告等市場失當行為進行嚴厲的處罰。由此可見，監督上市公司的權利不是沒有邊界的，做空機構也要被嚴格地監督。

做空的目的就是為了贏利

沽空機構不是“天使”而是“魔鬼”，它們做空的目的就是贏利，有時候為達到目的甚至不擇手段。港股市場“沽空產業鏈”一說由來已久，其業務模式大致是先收集目標公司資料，然后有針對性地提出質疑，甚至建立空倉等，之后發出看空報告，最后則是獲取獵物。

從這條“沽空產業鏈”上面不難發現，從尋找目標、操盤做空到撰寫報告等，都有專門的機構負責。很多沽空機構游走在法律的邊緣，甚至通過提供虛假信息等不合法的方式對付上市公司。有一些沽空機構的做法甚至毫無道德底線可言。香櫞曾因散布虛假信息做空恒大等，被禁入香港市場5年。技術做空是中性的，有助于推動市場優勝劣汰，但近年來確實出現了不少惡意做空的行為。

沽空機構不是“天使”而是“魔鬼”

不過，從整體來看，這種“沽空產業鏈”并不是存在于港股市場當中，而是存在于國際化的資本市場當中。做空港股的不一定是本地人，很大可能是海外投資者。比如渾水，只是“沽空產業鏈”上的一環，即打壓市場和上市公司股價。由于時不時就能導致某些上市公司暴跌，因此偶爾有些公司未因沽空機構的各種動作而受損，但沽空機構也不會有太多的損失。

在沽空機構賺錢的同時，中小投資者是巨虧的。盡管投資者們都知道股市有風險，都知道要理性投資，但自己所持股票嚴重受損、資金嚴重縮水的時候，沒有幾個人能夠心平氣和。因此，投資者們要多看看那些虧得傾家蕩產之人的經歷，多研究港股的投資規則，否則下一次吃虧的得很可能就會是自己。

全世界都一樣，越是運作良好、透明規范的上市公司，越難有沽空機構對其發布看空報告，而那些存在問題的企業往往有各種漏洞，被沽空機構盯上了也只能自認倒霉。因此，不僅是投資A股、港股者要關注藍籌，中小投資者在投資世界其他資本市場的個股時，也應選擇那些績優股、大盤股。

此外，上海與深圳的股市未來也有可能遭遇海外沽空機構的惡意做空，因此投資者非常有必要認真研究一下豐盛控股、輝山乳業等被做空的案例，補上這堂關于做空的“功課”。投資者在面對沽空機構的報告時，要多從企業本身的基本面去判斷其是否具有投資價值，切勿盲從。那些主業清晰、成長穩健的企業，根本不會因股票被做空而走下坡路。沽空機構的報告不全是“災難”，有時候也是機遇。

除了那些自身有著嚴重問題而應該被嚴厲退市的上市公司之外，大多數被做空的公司都是民企，且共同面臨產業上的轉型升級壓力，這和當前我國實體經濟的大背景密切相關。這一時期，國內企業需要抱團抵御外資的惡意做空行為。同時，政府及有關監管機構應對外資的惡意做空行為予以嚴格的監督和嚴厲的處罰。中資港股被做空是這一時期特有的現象，隨著中資港股應對的方法越來越多，沽空機構的市場將會越來越小。