多方破解企業(yè)跨境并購融資難題

文/劉艷

多方破解企業(yè)跨境并購融資難題

文/劉艷

隨著中國民營企業(yè)的規(guī)模和自身實(shí)力的不斷擴(kuò)大，越來越多的民企開始將目光轉(zhuǎn)向海外。同時，在“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的指引下，民營企業(yè)主導(dǎo)海外并購市場的趨勢愈發(fā)明顯，2016年交易數(shù)量達(dá)到了上年的三倍，并且第一次在金額上以大約兩倍的量級超過國有企業(yè)的交易總額。盡管參與海外并購的民企大多屬于相對有實(shí)力的企業(yè)，并且多是扎根于本行業(yè)的佼佼者，但是，海外并購所需的巨額資金仍是首要問題，面臨“民企融資難，民企海外融資更難”的窘迫局面。民企走出國門去并購，顯然單靠企業(yè)自身積累的資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，融資問題正在成為制約民企海外并的瓶頸問題。

目前民企海外并購融資主要面臨四個問題：一是融資方式以內(nèi)部融資為主且融資的限制條件較多；二是資金大多來自于國內(nèi)，沒有實(shí)現(xiàn)資金來源的國際化；三是偏向于采取常規(guī)融資方式，風(fēng)控能力較弱。總體來講，當(dāng)前民企并購融資方式過于單一，而發(fā)達(dá)國家并購融資方式則非常多樣，除了貸款、股票之外，可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、杠桿收購等方式都應(yīng)用得十分廣泛。更關(guān)鍵的是，企業(yè)可以根據(jù)自身實(shí)際

劉 艷

青年學(xué)者，知名財經(jīng)評論員，北京大學(xué)政府管理學(xué)院博士情況設(shè)計出最適合自己的由多種融資方式組合起來的定制化并購融資方案。相比之下，中國民企的融資渠道單一，直接導(dǎo)致了融資成本的上升，也進(jìn)一步加劇了后期融資風(fēng)險。資本市場是企業(yè)并購中迅速獲得大量資金的重要外部平臺，融資方式的多樣化以及融資成本的降低，都有賴于資本市場的發(fā)展與成熟。與西方國家相比，我國資本市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資方式有限，企業(yè)融資大多以銀行貸款為主，融資成本不容易通過多種融資渠道降低。而且我國資本市場發(fā)展不成熟，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)沒有充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致融資程序比較復(fù)雜，這也在一定程度上提高了融資的成本與風(fēng)險。另外，真正能為企業(yè)海外并購提供高品質(zhì)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)并不多，投資銀行參與較少也是短板之一，這就導(dǎo)致企業(yè)難以對并購目標(biāo)企業(yè)價值作出準(zhǔn)確的判斷。

為破解企業(yè)海外并購融資難的問題，在以下兩個方面必須練好基本功：

一方面是借力增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力，尋找戰(zhàn)略投資者。

民企作為海外并購的融資主體，其企業(yè)經(jīng)營內(nèi)部狀況的優(yōu)劣是決定融資成敗的主導(dǎo)因素。首先是融資能力，從內(nèi)部來看，這主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收、折舊政策等，一般內(nèi)源性融資資金成本較低。但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過多地運(yùn)用內(nèi)源性融資，會給企業(yè)帶來較大的流動性風(fēng)險。

因此，除了要提升自身內(nèi)源性融資能力、建立現(xiàn)代企業(yè)制度和努力提升信譽(yù)品牌之外，學(xué)會借助外力也是非常重要的問題。現(xiàn)階段民企的海外并購，絕大部分是由單一企業(yè)獨(dú)立完成的，這直接增加了企業(yè)的融資壓力，并伴隨著財務(wù)風(fēng)險的加劇。因此民企需要積極尋找合適的跨國戰(zhàn)略合作投資者，通過與海外企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略同盟來完成對目標(biāo)企業(yè)的并購，進(jìn)而減少企業(yè)資金壓力，分散并購風(fēng)險。這種結(jié)盟合作是雙贏的，企業(yè)從中可以積累與海外公司合作的經(jīng)驗，通過結(jié)成戰(zhàn)略同盟來共同完成并購，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展。例如，中國化工集團(tuán)旗下的藍(lán)星集團(tuán)成功引入美國百仕通集團(tuán)作為其戰(zhàn)略投資者，同時百仕通出資6億美元購入藍(lán)星集團(tuán)2%的股份。百仕通對化工領(lǐng)域非常熟悉，了解這一行業(yè)的收購與合資機(jī)會，成為藍(lán)星集團(tuán)在國際化道路上闊步前進(jìn)的一個重要支援力量。同時，在引入百仕通后，藍(lán)星成為具有一家國際背景的公司，在一定程度上還可避免政治風(fēng)險。

另一方面是破解海外并購融資從防范融資風(fēng)險開始。

對于很多企業(yè)來講，海外并購所需外部資金量較大，部分企業(yè)為了短期內(nèi)迅速獲得資金，容易忽視企業(yè)金融風(fēng)險，最終欲速則不達(dá)。其實(shí)并購的融資風(fēng)險控制是并購活動最終能否成功的關(guān)鍵，而融資風(fēng)險在并購活動的語境下又特指企業(yè)能否按時、足額地籌集到資金，渠道是否順暢，因此并購的融資風(fēng)控至關(guān)重要。與發(fā)生在我國境內(nèi)的企業(yè)項目并購活動相比較，海外并購活動所面臨的融資風(fēng)險要更加復(fù)雜多變。例如在一個政治不穩(wěn)定的國家，并購一家企業(yè)的融資風(fēng)險要比在政治穩(wěn)定的國家高得多。銀行等金融機(jī)構(gòu)要求的利率和風(fēng)險回報相對也要高得多，畢竟他國銀行也害怕自己的投資無法收回。

融資是企業(yè)跨境并購的基礎(chǔ)條件

具體而言，一般企業(yè)的海外并購融資風(fēng)險主要包括并購企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營過度、財務(wù)籌資條件惡化、匯率波動、國際稅收情況變動等方面。融資風(fēng)險主要體現(xiàn)在融資安排和融資結(jié)構(gòu)上，因為跨國并購需要大量資金。一旦融資出現(xiàn)滯后狀況，并購計劃就會落空。另一方面，如果融資結(jié)構(gòu)以股權(quán)為中心，經(jīng)營不善將會有損企業(yè)形象；如果以債務(wù)資本為核心，又將會承擔(dān)沉重的還本付息負(fù)擔(dān)。確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)遵循資本成本最低和風(fēng)險最小化原則。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶x擇融資方式時，企業(yè)在綜合考慮融資成本、風(fēng)險程度以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，應(yīng)該以先內(nèi)后外、先簡后繁、先快后慢為融資原則。

由于我國資本市場的落后和不成熟，因此進(jìn)行海外并購的企業(yè)不能通過在國內(nèi)和國際市場上以發(fā)行股票和債券的方式籌得資金，從而陷入無法融資的困境，這已經(jīng)成為我國企業(yè)海外并購的一大阻力。企業(yè)的海外并購融資還面臨著重重障礙，企業(yè)在積極開拓國內(nèi)外多種融資渠道的同時，可以通過融資方式的創(chuàng)新，完成海外并購行為。隨著完善多層次資本市場體系與健全融資制度，未來在國家立法層面上有望針對并購融資制度專門的法律法規(guī)，在規(guī)范的前提下打破政策壁壘限制，讓更多種類的社會資本在進(jìn)入海外并購的融資領(lǐng)域。