黃金或有階段性機(jī)會

文/張瑞 編輯/林鋒

黃金或有階段性機(jī)會

文/張瑞 編輯/林鋒

目前，強(qiáng)勢美元已領(lǐng)先當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)基本面。如果黃金“階段利空出盡”，趨勢性交易機(jī)會或再現(xiàn)。

2017年1—5月，國際黃金價(jià)格受到眾多因素的影響，走勢一波三折（見圖1）。這其中，雖然一季度中國新年的實(shí)物需求旺季對黃金價(jià)格起到了階段性的助推作用，但黃金長期供過于求的基本面并無改善，對金價(jià)的影響程度有限；而特朗普上臺、美聯(lián)儲加息主導(dǎo)下的美元走勢，以及歐洲政局動蕩、朝鮮核危機(jī)等影響金價(jià)金融屬性的風(fēng)險(xiǎn)因素的演進(jìn)，則主導(dǎo)了金價(jià)走勢的變化。

1月，美元指數(shù)在特朗普“減稅+基建”的政策口號下創(chuàng)出近十年的新高后回調(diào)，黃金因此扭轉(zhuǎn)了2016年底的下跌頹勢，連續(xù)三周上行；隨后受到特朗普政府頒布“禁穆令”的影響，市場避險(xiǎn)情緒升溫，黃金突破1200美元大關(guān)。2月，法國極右翼領(lǐng)導(dǎo)人勒龐攪動了歐洲政治局勢，其讓法國退出歐元區(qū)的言論再次引燃了市場的避險(xiǎn)情緒，黃金價(jià)格一鼓作氣沖破1250美元。2月底到3月初，受到美聯(lián)儲年內(nèi)首次加息預(yù)期的引導(dǎo)，黃金迎來年內(nèi)首次大幅下跌，重新回到1200美元下方；但在加息靴子落地之后，市場認(rèn)為美聯(lián)儲的政策聲明整體偏鴿派，黃金強(qiáng)勢反彈。4月，受美國導(dǎo)彈襲擊敘利亞的影響，黃金價(jià)格跳漲至1270美元上方，隨后朝鮮核危機(jī)加劇了市場的恐慌情緒，黃金價(jià)格也創(chuàng)下1295.6美元的年內(nèi)新高。進(jìn)入5月，隨著法國大選第一輪結(jié)果出爐和朝鮮核危機(jī)的緩和，市場避險(xiǎn)情緒逐漸消退，黃金大幅回調(diào)至1230美元附近。

展望2017年下半年國際黃金價(jià)格的走勢，筆者認(rèn)為，就黃金的商品屬性而言，供過于求的基本面態(tài)勢在短期內(nèi)仍然不會有根本性的改善。從這一角度看，金價(jià)仍會整體承壓。雖然有消息稱，世界上第二大黃金消費(fèi)國的印度正在考慮大幅削減對貴金屬的進(jìn)口稅，以遏制其走私猖獗的問題，但這一消息尚未被證實(shí)。此外，也不排除個(gè)別時(shí)間段亞洲實(shí)物黃金的消費(fèi)旺季可能對金價(jià)有階段性支撐。但對供需基本面不會產(chǎn)生明顯的影響。在筆者看來，今年下半年，美國經(jīng)濟(jì)基本面影響下的美聯(lián)儲貨幣政策和美元走勢，以及歐洲地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等，依然是決定金價(jià)走勢的主導(dǎo)因素。

美元政策利好預(yù)期出盡

美國經(jīng)濟(jì)及美聯(lián)儲政策主導(dǎo)下的美元走勢，是影響黃金走勢的一大重要因素。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為穩(wěn)固。家庭支出、企業(yè)固定資產(chǎn)投資均溫和增長，失業(yè)率穩(wěn)步下行（見圖2）；住房市場數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)；作為先行指標(biāo)的耐用品訂單自去年10月開始，增速加快，目前仍在回升之中。預(yù)計(jì)二季度美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以溫和速度擴(kuò)張，GDP增速或達(dá)2.4%。特別是特朗普的減稅計(jì)劃，備受市場關(guān)注?；谔乩势照咧械钠髽I(yè)減稅預(yù)期，許多跨國企業(yè)已經(jīng)明確表示要在美國增開工廠。若減稅計(jì)劃順利實(shí)施，吸引制造業(yè)回流美國，將直接增加投資，尤其是設(shè)備投資將進(jìn)入上升周期。從歷史看，設(shè)備投資周期與經(jīng)濟(jì)增長水平高度相關(guān)，一旦設(shè)備投資周期啟動，美國經(jīng)濟(jì)將有5—7年的復(fù)蘇時(shí)間，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期將因此進(jìn)一步上升。不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，特朗普的減稅計(jì)劃能否順利實(shí)施，以及其結(jié)果最終是否積極，都有很大的不確定性。

在穩(wěn)步復(fù)蘇基本面支撐下，美聯(lián)儲加息窗口已經(jīng)打開，全球貨幣政策環(huán)境也在收緊。這種情況對于金價(jià)而言整體是利空的。筆者預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲年內(nèi)將加息三次，而第二次加息的時(shí)間窗口很可能就在6月。一是盡管在3月加息后，美聯(lián)儲紀(jì)要和后續(xù)聯(lián)儲官員表態(tài)顯示加息節(jié)奏不及市場預(yù)期，但年內(nèi)加息3次的預(yù)期不變。二是最新公布的4月份非農(nóng)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，市場對年內(nèi)第二次加息可能在6月的預(yù)期有所升高。

不過，年內(nèi)加息三次不及此前市場更為激進(jìn)的預(yù)期，且美元指數(shù)還存在回調(diào)的可能，因此金價(jià)存在階段性機(jī)會（見圖3）。首先，本輪加息中，特朗普和美聯(lián)儲官員的“鴿派”態(tài)度明顯。一季度美聯(lián)儲加息后，特朗普公開表示，強(qiáng)勢美元不利于美國的經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲主席也發(fā)表了較為鴿派的言論，一方面認(rèn)為此次加息周期較歷年周期將更為緩慢和漸進(jìn)；另一方面則暗示美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表仍然沒有日程安排，意味著美聯(lián)儲的縮表計(jì)劃仍將暫緩。二季度美元的走勢及美聯(lián)儲在6月是否加息，將取決于特朗普的經(jīng)濟(jì)政策安排。其次，特朗普上臺初期的美元指數(shù)走強(qiáng)行情難以持續(xù)，后續(xù)大概率存在回歸的過程。美國醫(yī)療法案短期擱置，表明稅改等特朗普政策的實(shí)施難度或大于市場預(yù)期，美元有可能在未來一段時(shí)間難以維持強(qiáng)勁態(tài)勢。最后，從美元在3月加息后的實(shí)際走勢來看，目前美元指數(shù)比3月加息時(shí)還要低，表明市場認(rèn)為美元指數(shù)已過度上漲，對美元的強(qiáng)勢并不認(rèn)可。

圖1 金價(jià)今年以來的走勢

圖2 美國失業(yè)率走勢

圖3 美元價(jià)格與黃金價(jià)格走勢

歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)仍存

歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)是上半年影響金價(jià)的一大重要因素。展望下半年，籠罩在歐洲上空的風(fēng)險(xiǎn)并未消散，金價(jià)仍會隨著風(fēng)險(xiǎn)事件的演進(jìn)而波動。

一是英國脫歐談判的進(jìn)程將持續(xù)深入。英國官方已在3月29日觸發(fā)了《里斯本條約》第50條，啟動脫歐程序。歐盟成員國也已制定在今年6月20日的歐盟國家部長會議上授權(quán)歐盟啟動與英國的談判。目前雙方都表現(xiàn)得比較強(qiáng)硬。由于雙方在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事上錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，預(yù)計(jì)未來談判將是一場漫長的交鋒，談判的過程將成為間接影響黃金走勢的因素。

二是歐洲各國的政局變動風(fēng)險(xiǎn)仍存。盡管法國大選已告一段落，但其他幾國的選舉仍存在不確定性。6月，意大利將舉行大選，其國內(nèi)反歐盟的五星黨最近的民調(diào)支持率在飆升，在3月最新國內(nèi)民調(diào)中獲得了三分之一的支持率；同時(shí)，另一個(gè)反歐盟的“北方聯(lián)盟”也獲得了12%左右的支持率。如果兩個(gè)反歐盟的政黨聯(lián)合執(zhí)政，將會提出脫歐公投。作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，此舉必將對歐元區(qū)的穩(wěn)定產(chǎn)生威脅。9月，德國也將進(jìn)行大選，雖然默克爾宣布參選并尋求連任，但受其難民政策的連累，近來支持率已顯現(xiàn)下跌跡象，且其領(lǐng)導(dǎo)的基督教民主聯(lián)盟在地方選舉中屢敗于極右政黨。默克爾此前也曾表示，這次選舉將是德國統(tǒng)一以來最困難的一次，必須妥善處理好左右翼各黨派的要求。整體而言，歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)不能掉以輕心，受避險(xiǎn)情緒的影響，黃金或有事件性表現(xiàn)機(jī)會。

展望下半年，整體而言，在延續(xù)供需過剩格局的基本面態(tài)勢下，金價(jià)的承壓態(tài)勢不改，但在金融層面的諸多影響因素的主導(dǎo)下，金價(jià)或在震蕩中伴有階段性機(jī)會。第一，美聯(lián)儲的加息舉措仍會對金價(jià)形成一定的利空。不過，如果美聯(lián)儲6月加息落地，在“階段利空出盡”之下，黃金的趨勢性交易機(jī)會或再現(xiàn)。第二，此前市場對特朗普改革預(yù)期過高，如果特朗普改革遲遲不能落實(shí)到具體細(xì)節(jié)上，美元將進(jìn)一步回落。在這種背景下，黃金或有一定的機(jī)會。第三，歐洲政治事件進(jìn)展仍會影響黃金的短期波動。英國與歐盟的脫歐談判，意大利和德國大選等事件，都將影響全球避險(xiǎn)情緒。若歐洲分裂勢頭上升，黃金將會受避險(xiǎn)情緒的帶動而出現(xiàn)上漲的機(jī)會。此外，朝鮮半島局勢等全球其他地區(qū)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也可能影響國際黃金的價(jià)格走勢。整體上，預(yù)計(jì)國際金價(jià)全年將在1200—1300美元區(qū)間震蕩交投。

作者單位：中國農(nóng)業(yè)銀行金融市場部