基于因子分析的上市公司并購(gòu)績(jī)效分析

張敏英

摘 要：目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，企業(yè)并購(gòu)已成為中國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施和資源配置的重要手段。本文采用因子分析法，以2012年在滬深股市發(fā)生并購(gòu)事件的制造業(yè)上市公司為研究樣本，對(duì)制造業(yè)上市公司并購(gòu)事件前1年，并購(gòu)當(dāng)年和并購(gòu)后1、2、3、4年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平進(jìn)行研究，結(jié)果表明，我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)短期效益高，有長(zhǎng)期上升趨勢(shì)，但趨勢(shì)不穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：制造業(yè)上市公司 并購(gòu)績(jī)效 因子分析法

中圖分類號(hào)：F271 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）07（b）-147-02

企業(yè)并購(gòu)作為一種提高資源利用率的有效機(jī)制，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)起到了重要的促進(jìn)作用。2015年上市公司首次披露重大資產(chǎn)重組交易共486起，交易總金額達(dá)到13655.62億元。我國(guó)制造業(yè)涉及范圍廣，但資本配置存在效率低下等問(wèn)題，很多公司希望通過(guò)并購(gòu)來(lái)整合資源。在促進(jìn)企業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，由于信息不對(duì)稱，并購(gòu)?fù)瓿珊蟠嬖趪?yán)重高估，給并購(gòu)方帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。因此如何衡量公司并購(gòu)績(jī)效就成為問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

1 文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外并購(gòu)績(jī)效研究方法主要有兩種：一是事件研究法（異常報(bào)酬），二是會(huì)計(jì)分析法（財(cái)務(wù)指標(biāo)）。因?yàn)槭录芯糠ㄒ允袌?chǎng)有效性為前提假設(shè)，而這一假設(shè)在我國(guó)證券市場(chǎng)是否成立存在爭(zhēng)議，所以我國(guó)研究者傾向于使用會(huì)計(jì)分析法。葉璋禮（2013）認(rèn)為，并購(gòu)效果短期明顯，但長(zhǎng)期有下降趨勢(shì)。張翼、喬元波、何小峰以2003年～2008年滬深股市發(fā)生并購(gòu)事件的上市公司為研究對(duì)象，得出目前我國(guó)上市公司并購(gòu)就長(zhǎng)期而言無(wú)效率，雙方資源整合效果差。

2 績(jī)效評(píng)估的研究方法和樣本選擇

本文以收購(gòu)方并購(gòu)績(jī)效為研究對(duì)象，從盈利能力、償債能力、自由現(xiàn)金流等指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，力圖說(shuō)明并購(gòu)對(duì)制造業(yè)上市公司的影響。

2.1 樣本選取

本文以2012年滬深股市發(fā)生并購(gòu)事件的制造業(yè)上市公司為初始樣本，同時(shí)考查了并購(gòu)前一年（2011）、并購(gòu)當(dāng)年（2012）、并購(gòu)后一年（2013）、并購(gòu)后兩年（2014）、并購(gòu)后三年（2015）以及并購(gòu)后四年（2016年）的財(cái)務(wù)情況。數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)上市公司并購(gòu)重組研究數(shù)據(jù)庫(kù)》、 《CSMAR中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)》和《中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫(kù)》。本文按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：（1）剔除ST上市公司。（2）重組類型為資產(chǎn)收購(gòu)，吸收合并和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，剔除債務(wù)重組，且收購(gòu)方為上市公司。（3）剔除交易金額較小的樣本，保留并購(gòu)金額大于等于1000萬(wàn)元的樣本。（4）剔除重復(fù)并購(gòu)。同一賣方、買方在考察期間內(nèi)不同年度的并購(gòu)事件視為同一事件，最后選取195家作為研究樣本。

2.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)選取

本文從盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、發(fā)展能力以及現(xiàn)金流方面選取10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

3 實(shí)證分析

本文利用SPPS18.0對(duì)T-1，T，T+1，T+2，T+3期制造業(yè)并購(gòu)公司的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，并建立得分模型。

由表2可知，T-1期選取的指標(biāo)巴特利球體檢驗(yàn)顯著性概率是0.000<0.01，拒絕原假設(shè)，原始財(cái)務(wù)指標(biāo)可做因子分析。

從表3中合計(jì)列可以看出，本文中有5個(gè)因子的特征根大于1，且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率在前5個(gè)綜合因子中所含信息量占整體82.886%（>80%），可以認(rèn)為這5個(gè)因子能夠描述公司的并購(gòu)績(jī)效。

在表4中可以根據(jù)各綜合因子在原始變量上的成分來(lái)確定因子的具體意義。公共因子F1在每股收益，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率上載荷較大，將其定義為盈利因子，代表盈利能力。同理，F(xiàn)2為償債因子，代表公司的償債能力；F3為發(fā)展因子，代表公司的發(fā)展能力；F4為現(xiàn)金流因子，代表公司的自由現(xiàn)金流；F5為運(yùn)營(yíng)因子，代表公司的運(yùn)營(yíng)能力。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

本文根據(jù)以上T-1，T，T+1，T+2，T+3，T+4六期的綜合得分函數(shù)計(jì)算出公司收購(gòu)前后績(jī)效。

從圖1中可以看出，公司在并購(gòu)當(dāng)期績(jī)效大幅下滑，并購(gòu)后第一年中業(yè)績(jī)大幅提升，在并購(gòu)后兩年，公司績(jī)效又有所小幅度上升。但在并購(gòu)后第三年，公司績(jī)效大幅下滑，整體績(jī)效不如并購(gòu)前的經(jīng)營(yíng)水平?？傮w上，制造業(yè)公司并購(gòu)當(dāng)期對(duì)績(jī)效影響大，短期內(nèi)績(jī)效明顯，長(zhǎng)期有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，但不穩(wěn)定。

4.2 建議

（1）公司管理層要加強(qiáng)對(duì)公司的治理和監(jiān)督。 只有對(duì)資源進(jìn)行重新優(yōu)化配置，深度分工，才能提高資源的利用率，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的目的。（2）公司要避免盲目并購(gòu)。只有在認(rèn)清自身情況下，選擇合適的并購(gòu)方式，從而能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期并購(gòu)目標(biāo)。（3）政府需要加大對(duì)并購(gòu)的監(jiān)管力度。應(yīng)制定完善相關(guān)的法律法規(guī)，監(jiān)督企業(yè)并購(gòu)，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

參考文獻(xiàn)

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