中國(guó)建立人民幣計(jì)價(jià)石油期貨市場(chǎng)的背景分析

劉旗

摘 要：中國(guó)是全球石油進(jìn)口量最多的國(guó)家，但在石油價(jià)格決定上缺乏話語(yǔ)權(quán)。當(dāng)前石油計(jì)價(jià)貨幣多元化開(kāi)始顯現(xiàn)，隨著我國(guó)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣在石油貿(mào)易中作為計(jì)價(jià)結(jié)算交易開(kāi)始展露頭角，我國(guó)曾三次建立石油期貨市場(chǎng)，這都為我國(guó)建立人民幣計(jì)價(jià)石油期貨市場(chǎng)提供了條件。

關(guān)鍵詞：人民幣計(jì)價(jià) 石油期貨 石油美元

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）12（a）-036-02

根據(jù)國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣選擇的相關(guān)理論，初級(jí)大宗商品國(guó)際貿(mào)易，一般都是由最重要的國(guó)際貨幣來(lái)計(jì)價(jià)的，當(dāng)前情況下都是由美元計(jì)價(jià)，石油的計(jì)價(jià)貨幣也是如此。中國(guó)石油進(jìn)口量位居世界第一，但是在石油的定價(jià)權(quán)上幾乎沒(méi)有任何影響力。建立人民幣計(jì)價(jià)石油期貨市場(chǎng)，對(duì)于增強(qiáng)未來(lái)中國(guó)在石油貿(mào)易定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)，推動(dòng)石油貿(mào)易中計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的去美元化，加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，有著積極意義。

石油是工業(yè)的血液，在全球大宗商品中需求量最大，因而在全球大宗商品交易中地位最為重要。近十幾年來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，石油期貨是商品期貨中最重要的品種，石油期貨交易量在世界商品期貨中居于第一位，這足以表明石油期貨在商品期貨中的重要地位。

1 中國(guó)是全球最大的石油進(jìn)口國(guó)，石油定價(jià)中幾無(wú)話語(yǔ)權(quán)

過(guò)去的20年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，現(xiàn)在是僅次于美國(guó)的全球第二大經(jīng)濟(jì)體。在石油市場(chǎng)，中國(guó)是僅次于美國(guó)的第二大石油消費(fèi)國(guó)，也是世界第一大石油進(jìn)口國(guó)。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2017年9月份中國(guó)進(jìn)口原油3398萬(wàn)噸，進(jìn)口量位居世界第一。中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院最新發(fā)布的2016年度《國(guó)內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2015年我國(guó)石油對(duì)外依存度首破60%，達(dá)到60.6%，2016年石油依存度趨近65%。

和中國(guó)在石油消費(fèi)與進(jìn)口中占據(jù)重要份額不相對(duì)應(yīng)的是中國(guó)以及其他亞太國(guó)家在國(guó)際石油定價(jià)中無(wú)任何影響力。中東地區(qū)的石油出口到亞洲，比出口到歐洲國(guó)家及美國(guó)的價(jià)格要高出1～3美元/桶，也就是說(shuō)中國(guó)和其他東亞的國(guó)家要支付所謂的“亞洲溢價(jià)”。當(dāng)前國(guó)際形式變幻莫測(cè)，地緣政治局勢(shì)復(fù)雜，尤其是石油產(chǎn)量最多的中東地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩，國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)性增強(qiáng)，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行增加了風(fēng)險(xiǎn)。

由于中國(guó)在石油市場(chǎng)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)缺乏，在石油市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，缺乏相應(yīng)的保障能力，宏觀上不利于國(guó)家的能源安全；微觀上從石油石化企業(yè)層面缺乏便利的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，在與有定價(jià)權(quán)和期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的雙重優(yōu)勢(shì)的外國(guó)石油、石化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)處于不利地位。所以，在我國(guó)石油對(duì)外依存度日益提高的情況下，中國(guó)亟須在原油定價(jià)市場(chǎng)有話語(yǔ)權(quán)，提升我國(guó)石油石化企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，保障國(guó)家能源安全。

世界大宗商品的定價(jià)，均以主要期貨交易所的期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格，石油作為最重要的大宗商品其定價(jià)也是如此，石油具有商品與金融雙重特性。由于石油兼具戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備和日常消費(fèi)的雙重需求，因而在石油期貨市場(chǎng)參與者數(shù)量眾多，交易量巨大，也正是因?yàn)檫@些原因，石油期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以體現(xiàn)。目前，全球原油現(xiàn)貨交易中主要采取基準(zhǔn)價(jià)+升貼水來(lái)計(jì)價(jià)，紐約交易所的WTI和倫敦國(guó)際交易所的Brent原油期貨是全球最有影響力的原油期貨，其價(jià)格經(jīng)常被作為現(xiàn)貨的基準(zhǔn)價(jià)。建立和發(fā)展石油期貨市場(chǎng)，對(duì)于提升在石油貿(mào)易中的話語(yǔ)權(quán)，乃至獲得定價(jià)權(quán)，至關(guān)重要。因此，為了保障我國(guó)的能源安全，提升在石油定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)，建設(shè)人民幣計(jì)價(jià)的石油期貨市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)非常急迫，意義重大。

2 人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷推進(jìn)

2016年10月1日起，人民幣正式進(jìn)入國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃，這是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重大事件。在SDR五種貨幣中，人民幣的權(quán)重為10.92%，僅次于美元、歐元、排名第三，高于日元和英鎊。人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的影響力逐步加強(qiáng)，成為眾多國(guó)家的外匯儲(chǔ)備貨幣之一。人民幣還是歷史上第一次出現(xiàn)在國(guó)際貨幣基金組織公布的“官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成”中。雖然當(dāng)前人民幣還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換，人民幣作為國(guó)際貨幣的地位已經(jīng)得到很多國(guó)家的官方認(rèn)同，人民幣在國(guó)際范圍已經(jīng)不僅僅是個(gè)人、企業(yè)在貿(mào)易、投融資范圍使用，人民幣在一定程度上已經(jīng)與美元、歐元等貨幣一樣，體現(xiàn)其作為國(guó)際貨幣的職能。截至2016年底，全球有60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)將人民幣作為外匯儲(chǔ)備，這表明各國(guó)對(duì)人民幣作為國(guó)際貨幣的認(rèn)同又有了提升。2016年12月，人民幣成為全球第6大支付貨幣。

與此同時(shí)，我國(guó)推動(dòng)的“一帶一路”發(fā)展倡議不斷深入，“一帶一路”倡議的實(shí)施，加速了人民幣在“一帶一路”國(guó)家國(guó)際貿(mào)易、融資及投資中的應(yīng)用。有數(shù)據(jù)顯示，近兩年人民幣業(yè)務(wù)在中亞國(guó)家和馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家增長(zhǎng)前景良好。隨著“一帶一路”倡議的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)與“一帶一路”國(guó)家在商品貿(mào)易、投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的合作不斷深化，“一帶一路”沿線國(guó)家對(duì)人民幣的信心增強(qiáng)，一些國(guó)家在與中國(guó)進(jìn)行大宗商品交易時(shí)開(kāi)始采用人民幣作為交易貨幣，這表明人民幣的國(guó)際化取得常足進(jìn)步，對(duì)美元作為大宗商品主要計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的現(xiàn)有大宗商品交易體系意義深遠(yuǎn)。

截至2017年1月，中國(guó)人民銀行與全球36個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了本幣互換協(xié)議，協(xié)議的總規(guī)模超過(guò)3.3萬(wàn)億元人民幣。為了便利人民幣在貿(mào)易及投融資中的應(yīng)用，中國(guó)人民銀行還在23個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了人民幣清算網(wǎng)絡(luò)，在東南亞、歐洲、中東、美洲、大洋洲和非洲等地區(qū)都可以便利的進(jìn)行人民幣清算。這些舉措，極大便利了境外機(jī)構(gòu)持有以及在貿(mào)易、投資中使用人民幣，促進(jìn)了人民幣國(guó)際影響力的提升。

雖然在當(dāng)前情況下，人民幣還不能完全自由兌換，我國(guó)的資本賬戶(hù)還沒(méi)有完全開(kāi)放，但是境外機(jī)構(gòu)使用人民幣投資中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)程也在不斷加快。到2016年末，獲得人民幣合格境外投資者（RQFII）國(guó)家和地區(qū)增多，總計(jì)有1.51萬(wàn)億元人民幣可以投資中國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)；還有407家境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，可以投入銀行間債券市場(chǎng)總投資規(guī)模約為1.97萬(wàn)億元。

總之，人民幣作為國(guó)際貨幣在國(guó)際貿(mào)易、投融資以及外匯儲(chǔ)備中的地位不斷提升，人民幣境外流通的規(guī)模也增長(zhǎng)迅速，相關(guān)的清算安排也日趨完善，這為便利境外交易者參與人民幣計(jì)價(jià)石油期貨交易奠定了基礎(chǔ)。

3 人民幣在石油貿(mào)易中展露頭角

美元是國(guó)際石油貿(mào)易的主要計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，甚至在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，是唯一的結(jié)算貨幣。OPEC國(guó)家出口石油獲得的“石油美元”，一部分經(jīng)常賬戶(hù)下購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的商品，另一部分資本賬戶(hù)下購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，回流美國(guó)，形成“石油—美元”循環(huán)，這種局面從1974年開(kāi)始延續(xù)至今。石油國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣美元居于壟斷地位，這對(duì)美國(guó)最有利，對(duì)于石油出口國(guó)以及美國(guó)之外的其他石油進(jìn)口國(guó)會(huì)面臨著匯率、貨幣錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)。2000年之后美國(guó)寬松的貨幣政策，尤其是2008年“次貸危機(jī)”之后三輪量化寬松政策，美元超發(fā)，美國(guó)國(guó)債與原油價(jià)格之間的關(guān)系愈加不穩(wěn)定，這對(duì)于“石油美元”雪上加霜。此時(shí)幣值還較為堅(jiān)挺的歐元對(duì)“石油歐元”形成挑戰(zhàn)。德國(guó)總理默克爾說(shuō)“歐元比美元更穩(wěn)定，在石油貿(mào)易中應(yīng)該采用歐元計(jì)價(jià)結(jié)算”。但隨后由于“歐債危機(jī)”，歐洲貨幣當(dāng)局也采取寬松的貨幣政策，歐元也就一貶再貶，難以取代“石油美元”的絕對(duì)統(tǒng)治地位。雖然如此，伊朗等國(guó)由于與美國(guó)關(guān)系激化，在石油貿(mào)易中開(kāi)始用歐元計(jì)價(jià)結(jié)算，石油貿(mào)易中歐元計(jì)價(jià)結(jié)算的比例也在不斷提升。

除了歐元對(duì)“石油美元”形成挑戰(zhàn)，在石油交易中人民幣也嶄露頭角。2017年9月15日，委內(nèi)瑞拉宣布在石油貿(mào)易以人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣；10月9日，中俄兩國(guó)啟用人民幣對(duì)盧布交易同步交收機(jī)制，更加便利中國(guó)和俄羅斯的石油貿(mào)易以人民幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣?，F(xiàn)在俄羅斯取代沙特在中國(guó)原油進(jìn)口所占比例居第一位，主流的觀點(diǎn)都認(rèn)為是俄羅斯愿意采用人民幣計(jì)價(jià)，而沙特用美元計(jì)價(jià)石油，中國(guó)將部分原油進(jìn)口份額從沙特轉(zhuǎn)移到俄羅斯、安哥拉等其他產(chǎn)油國(guó)。人民幣對(duì)國(guó)際石油貿(mào)易美元主導(dǎo)的計(jì)價(jià)結(jié)算格局形成沖擊。

此外，2014年卡塔爾同意成為用人民幣結(jié)算石油交易的第一個(gè)中心。2015年12月，阿聯(lián)酋和中國(guó)續(xù)簽了人民幣互換協(xié)議。中東部分產(chǎn)油國(guó)在石油貿(mào)易中愿意使用人民幣結(jié)算，一方面有利于中國(guó)進(jìn)口企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化；另一方面對(duì)于很多石油出口國(guó)來(lái)說(shuō)也有利，因?yàn)樗鼈円矔?huì)從中國(guó)進(jìn)口大量商品，出口石油獲取的人民幣也可以用來(lái)支付進(jìn)口商品，降低換匯成本。這些情況都表明，中東產(chǎn)油國(guó)對(duì)人民幣的認(rèn)同提升，愿意在國(guó)際貿(mào)易中使用人民幣，作為減少對(duì)美元依賴(lài)的措施之一。

4 中國(guó)多次建立石油期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)借鑒

我國(guó)當(dāng)前要推出的人民幣計(jì)價(jià)原油期貨，準(zhǔn)確地說(shuō)應(yīng)該是再次推出。在此之前，我國(guó)三次推出石油期貨交易。

當(dāng)前東亞、東南亞開(kāi)展石油期貨的有日本和新加坡。日本東京工業(yè)品交易所于1999年推出日元計(jì)價(jià)的石油期貨，2002年?yáng)|京交易所與新加坡交易所合作推出中東原油期貨合約。較之于日本、新加坡，我國(guó)是東亞、東南亞地區(qū)最早推出石油期貨的國(guó)家。

1992年，原南京石油交易所就推出了石油期貨交易；1993年，原上海石油交易所也推出了原油和成品油期貨，主要品種有大慶原油、90號(hào)汽油、0號(hào)柴油和250號(hào)燃料油等標(biāo)準(zhǔn)期貨合約。上海石油交易所的運(yùn)作相對(duì)規(guī)范，發(fā)展迅速。短短一年半的時(shí)間，日均交易量就在全球市場(chǎng)排名第三。但是由于當(dāng)時(shí)對(duì)于期貨衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管水平不高，石油期貨風(fēng)險(xiǎn)失控的苗頭出現(xiàn)，石油期貨市場(chǎng)全面停止。到了2004年，燃料油期貨在上海期貨交易所推出，在開(kāi)始的兩年里，發(fā)展良好，市場(chǎng)交易日趨活躍，到2009年燃料油期貨的日均成交量最高達(dá)到38萬(wàn)手。但是2010年后，市場(chǎng)交易量陡然暴跌，到2013年成交量?jī)H余0.21萬(wàn)手。造成燃料油期貨市場(chǎng)難以為繼的主要原因是燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)?？s減，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求下降，以及燃料油期貨市場(chǎng)投機(jī)者的單一等。這些嘗試雖然都沒(méi)有成功，但都為此次人民幣計(jì)價(jià)石油期貨的推出，提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

在過(guò)去15年，全球各期貨交易所針對(duì)亞洲市場(chǎng)推出的原油期貨品種共有16個(gè)，到當(dāng)前為止目只有3個(gè)品種還在交易，從這個(gè)統(tǒng)計(jì)也可以看出建立石油期貨市場(chǎng)的難度。我國(guó)建立石油期貨市場(chǎng)幾次建立，幾次關(guān)停的經(jīng)歷也證明這一點(diǎn)。首先，三次建立石油期貨市場(chǎng)的經(jīng)歷，加深了對(duì)石油期貨市場(chǎng)基本功能以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。有利于從國(guó)家層面加強(qiáng)對(duì)石油期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，統(tǒng)一監(jiān)管，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，在交易、結(jié)算、交割、風(fēng)控等制度設(shè)計(jì)以及運(yùn)行管理方面積累的經(jīng)驗(yàn)，有利于保障人民幣計(jì)價(jià)原油期貨上市后平穩(wěn)運(yùn)行。最后，注重石油期貨市場(chǎng)的培育。建立石油期貨市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)有著戰(zhàn)略意義，加強(qiáng)對(duì)石油期貨市場(chǎng)的培訓(xùn)非常關(guān)鍵。原油期貨既可以用來(lái)作為石油現(xiàn)貨交易商對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)工具，也可以用來(lái)吸引大量全球投資者。因此除了要吸引現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與者，如原油出口商、我國(guó)石油石化企業(yè)、貿(mào)易商等，也要吸引基金、保險(xiǎn)公司、投資銀行、散戶(hù)投資者等參與交易。避免之前期貨市場(chǎng)投機(jī)者單一的問(wèn)題出現(xiàn)，有利于石油期貨交易量的穩(wěn)定提升。

參考文獻(xiàn)

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