山西：國資國企搭資本快車

孫睿

山西省是煤炭資源大省，以采煤賣煤為主營業(yè)務的煤炭國資國企，近幾年遇到經(jīng)營困難：一方面是煤價下行帶來的企業(yè)利潤降低；另一方面是低效率導致企業(yè)在激烈市場競爭中疲態(tài)盡顯。前不久召開的山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會議強調，山西國資國企改革必須搭上資本快車，通過資本的介入和運作，讓企業(yè)重新煥發(fā)活力。

直面問題，厘清思路

困擾山西省國資國企改革的四大問題是：①國有企業(yè)資產(chǎn)負債率高，股權高度集中；②企業(yè)治理不規(guī)范，機構臃腫，負擔沉重；③國資布局不合理，專業(yè)化不強；④行政色彩突出。負債率高、一煤獨大、一股獨大直接導致國有上市公司的盈利能力普遍偏低、競爭力不強、負擔沉重。

改革該如何破題？還是要在資本層面花力氣、下功夫，打通直接融資通道，借力資本運作，展開橫向擴張或產(chǎn)業(yè)鏈并購，迅速整合資源，讓企業(yè)發(fā)展搭上資本的快車。“18家國有控股上市公司，今年開始每年都必須在資本市場上有動作，放著寶貴的上市公司平臺長期不善利用是一種失職行為。”副省長兼省國資委黨委書記王一新擲地有聲地強調。

“補短板”一直是中央經(jīng)濟體制改革領導小組強調的改革重點，而山西省國資國企的短板可以歸結為資本運作意識弱、再融資能力差，以產(chǎn)融結合為抓手，通過資本化運作的國資國企改革思路則是一劑良藥，直戳痛點，將這個短板補齊。

制定目標，亮點突出

山西的國資國企究竟該怎么“改”？必須因地制宜、對癥下藥，大力推動國有資源資產(chǎn)化、資本化、證券化。能上市的上市，能整合的整合，該退出的退出。企業(yè)通過資本化運作實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條化、企業(yè)集群化、公司股份化、混合所有制。

山西國資國企的資本化市場改革，有三點值得關注：

1.從單一獨資向股份化發(fā)展

就國企而言，股權多元化可以在董事會實現(xiàn)制衡，規(guī)范公司治理結構。股權多元化意味著國有資產(chǎn)資本化，由原先的“管資產(chǎn)”“管企業(yè)”轉變?yōu)椤肮苜Y本”“管股權”，將國有企業(yè)完全推向市場；同時徹底盤活國有資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)合理配置，使國有資本進退有序，從而優(yōu)化國有資本布局。

2.真正實現(xiàn)產(chǎn)融結合

山西的國有企業(yè)缺的是資本要素，企改需要與資本市場實現(xiàn)對接。搞好資本運作，唯有產(chǎn)融結合，實現(xiàn)“金融疏通血液、產(chǎn)業(yè)提供利潤”的良性循環(huán)。

3.“十三五”時期，山西省的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和煤炭產(chǎn)業(yè)占比將雙降三個百分點

通過設立產(chǎn)業(yè)投資基金、私募股權基金，借力并購重組等資本運作方式，引導資本要素正向流動。對同質化競爭嚴重的傳統(tǒng)企業(yè)，通過專業(yè)化重組來提高產(chǎn)業(yè)集中度；一些企業(yè)集團中非主業(yè)的其他專業(yè)公司，可考慮獨立出來專業(yè)化發(fā)展。對省屬企業(yè)中管理層級低、規(guī)模小，但技術含量高、市場前景好的新產(chǎn)業(yè)，可重點輔導、培育，促其改制上市，走向資本市場。

統(tǒng)一思想，改革提速

“不求所有、但求所在、但求所用”，凡是來山西投資，不論國民，不分內外，都是我資，一律平等、一視同仁。這充分表明了山西省國資國企資本化改革的態(tài)度。據(jù)記者了解，就在去年2月，山西省創(chuàng)立了一家專業(yè)資產(chǎn)管理公司，由華融控股（占總股本的51%），通過整合全國資源，運行當年實現(xiàn)利稅1.55億元，實現(xiàn)盈利3.79億元，成為山西省國資國企資本化改革的典型。

思想統(tǒng)一了，改革典型有了，山西的國資國企加快了資本化市場改革的步伐，通過五種路徑達成改革的目標：

1.“小上市公司+大集團”

集團公司將優(yōu)質主業(yè)資產(chǎn)逐步注入上市公司平臺，同時剝離非主業(yè)、非優(yōu)勢性資產(chǎn)。集團公司業(yè)務覆蓋產(chǎn)業(yè)上下游鏈條的，比如煤碳、鋼鐵、電力等能源企業(yè)，可以將這些業(yè)務注入上市公司平臺，以銜接上下游產(chǎn)業(yè)資源，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動和一體化發(fā)展。西山煤電、潞安環(huán)能、*ST山煤等上市公司其所屬的集團層面，紛紛進行了資產(chǎn)的注入。

2.借殼上市

這種資本運作模式在A股市場屢見不鮮，但以往還是多見于民營企業(yè)的上市融資，國企“借殼”并不多見。2016年，晉煤集團重組煤氣化，成功將旗下優(yōu)質煤層氣資產(chǎn)注入上市公司，實現(xiàn)了國資在資本市場的有進有退。在山西省18家國有控股上市公司中，像煤氣化一樣的“殼資源”仍有很多，太化股份、南風化工、山西三維等公司的動向值得關注。

3.借助上市公司平臺，橫向合并打造行業(yè)龍頭

山西是我國產(chǎn)煤大省，煤炭資源優(yōu)勢明顯。依照歷史沿革的山西7大煤炭集團，都是圍繞煤炭資源開展業(yè)務，同質化競爭的弊病已經(jīng)非常明顯。按照相關規(guī)劃，山西省正在規(guī)劃打造晉北、晉中、晉東三大煤炭基地，在已有煤炭大集團整合重組基礎上，研究探索分基地、分煤種組建世界一流、國內引領的特大型煤炭集團公司。據(jù)記者了解，山西晉能集團與山西國際能源集團已于去年6月完成了并購重組。接下來，山西焦煤行業(yè)有望圍繞西山煤電進行行業(yè)內兼并重組，省國資委下屬的焦煤企業(yè)可能借助這一上市平臺，將各自優(yōu)質焦煤資產(chǎn)注入，打造焦煤行業(yè)的龍頭老大。

4.引入戰(zhàn)略投資者

2015年-2016年期間，山西18家國有控股上市公司有超過8家報告虧損。省屬煤炭集團極有可能通過出讓股權給五大發(fā)電公司，來完成股權改革并實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)動。山西焦煤集團旗下山西焦化、西山煤電，同煤集團旗下大同煤業(yè)、漳澤電力將積極推進這一改革舉措。

5.員工持股、股權激勵

山西省國資監(jiān)督管理工作會議上提出“鼓勵探索開展員工持股試點，使員工獲得財產(chǎn)性收入”。據(jù)記者了解，山西汾酒集團有望參照五糧液集團的改革路徑，積極推進員工持股、經(jīng)銷商持股；*ST煤氣、國新能源有望參照深圳燃氣集團的改革路徑，通過股權激勵激發(fā)改革活力。

無論是上市還是融資，無論是戰(zhàn)略投資還是股權激勵，都是山西省國資國企資本化改革的有效路徑。它將進一步規(guī)范和完善國資國有企業(yè)的法人治理結構，逐步實現(xiàn)股權多元化，提升國資國企的市場競爭效率。山西省國資委表示積極開展地方董事會的試點工作，設立資本化改革的目標，層層推進，狠抓落實。“推進混改不存在試點的問題，誰家條件成熟就可以先行一步。”王一新對媒體表示。