軍工股受挫 華商基金遇考

高基元

本輪軍工板塊的下跌是風險進一步暴露的預警，還是黎明前的黑暗？

4月中旬以來市場突如其來的下跌行情，著實讓許多投資者猝不及防。從公募基金一季度末持股情況來看，持倉金額排名靠前的個股多為白酒、家電等板塊的優質白馬股，在本輪市場調整中表現堅挺。不過，在二季度以來跌幅最多的個股中，仍有一些股票有公募基金重倉，其中軍工行業首當其沖。

《證券市場周刊》記者統計發現，一季度末基金持股市值在5億元以上、二季度截至5月12日股價跌幅在20%以上的個股一共有35只，10只來自國防軍工行業（按照申萬一級行業分類），另有7只來自通信、計算機、機械設備等行業的個股帶有航天軍工或軍民融合概念，合計17只，即近一半的股票屬于廣義上的軍工股范疇；從基金持股金額排行來看，35只跌幅靠前的股票中，一季度末被基金持有超過10億元的有12只，其中11只為軍工股。軍工股的“突出表現”，是意味著風險的集中暴露，還是“抄底”機會呢？

軍工股在A股一直都享受特殊的高估值待遇，重視業績表現的投資者往往回避這個板塊，主要原因是難以用常規思維對其進行估值。本輪行情偏重價值，讓中小創、次新股等傳統估值偏高板塊都受到抑制，軍工作為估值更高的板塊也很難有所表現。

事實上，自2015年牛市行情結束后，申萬國防軍工指數就一直表現低迷，2016年初的熔斷行情后全年反彈乏力。2017年以來，該指數呈現底部不斷抬升之勢，并在4月11日放量創下自2016年1月6日以來的收盤新高，然而從4月12日開始的一個月時間里暴跌24.58%，在同期所有申萬行業分指數中跌幅最大，比萬得全A指數多跌16.17個百分點，比倒數第二名的“綜合”行業多跌8.56個百分點，基本上抹去了熔斷行情最低點以來的大部分漲幅。這種“極端”表現看似令人意外，但基于前述原因也可以“理解”：即便經過本輪調整，申萬國防軍工指數的市盈率還是在100倍以上，上一次在100倍以下還是在2014年9月份。不過既然市場沒有依照市盈率對軍工股定價，也不能用市盈率去預測其走勢。在業績真正兌現以前，預計軍工股還將繼續在劇烈的波動中尋求定價。

目前，軍工股的基金持有者中有兩大力量，一個是以鵬華中證國防（160630.OF）和富國中證軍工（161024.OF）為代表的指數分級基金，另一個是以華商基金為代表的主動偏股型基金。前者按照相應指數的成份權重跟蹤持有，后者則通過行業機會預判集中投資部分標的。在本輪軍工股調整中，兩者的凈值都受到了較大的沖擊。按照合同約定，指數基金必須持續跟蹤投資行業標的，力量雖會因規模下降而削弱，但仍舊會繼續存在并不可忽視；主動型基金方面，根據《證券市場周刊》記者2016年11月對華商基金總經理梁永強的采訪，結合對社會發展趨勢的預判，華商基金十分看好軍工行業供給側改革帶來的機會，并相信該領域存在可類比過去房地產的大機會，其中一些標的更將成為不久未來的價值藍籌，據此來看，即便股價出現劇烈波動，華商基金在軍工布局上的主力——梁永強親自管理的4只產品——應不會輕易調整其在軍工股上的配置，但近期較大的凈值波動肯定也給華商基金帶來巨大的壓力，未來其是否會降低風險敞口、降低軍工配置比例仍需觀察。

近期跌幅超過20%且基金持有金額較高的軍工股中，華商基金集中重倉了航天長峰、航發科技、洪都航空和航天通信；不限于前述35只股票，二季度截至5月12日跌幅在15%-20%、華商基金集中重倉的軍工股還有航天科技、奧普光電和北方華創；跌幅在10%左右的還有四創電子和中航電測。以上9只股票都同時被華商新銳產業（000654.OF）、華商主題精選（630011.OF）、華商未來主題（000800.OF）和華商動態阿爾法（630005.OF）所持有，一季度末合計持有市值約65億元，占4只基金合計資產凈值約55%（不包括各產品單獨持有或跌幅較小的軍工股）。

由于上述9只股票絕大部分近期都已回到了2015年三季度的股災底部或2014年三、四季度的價格區間，而除個別標的外，華商4只產品的建倉時點最早也在2014年三、四季度附近，不難推斷這些產品的相應持倉目前大概率不賺錢甚至很可能處于浮虧之中。