大成徐彥：如何選一門好生意？

陸克

在投資過程中，理應(yīng)追求風(fēng)險(xiǎn)管理下的收益，管理好大規(guī)模資金，實(shí)現(xiàn)不同階段業(yè)績的可持續(xù)性。

“我不通過判斷市場漲跌做投資，市場漲漲跌跌，人心變來變?nèi)ィ@些不是我的強(qiáng)項(xiàng)。對(duì)我而言，基于對(duì)社會(huì)和時(shí)代的理解，以合適的價(jià)格選一門好生意和好管理團(tuán)隊(duì)，這個(gè)理念將是不變的。”面對(duì)“墜墜不安”的A股行情，徐彥神色淡然。

徐彥是大成策略回報(bào)混合證券投資基金（090007.OF）的基金經(jīng)理。這是一只偏股混合型基金，成立于2008年，一季度末的基金資產(chǎn)凈值為11.67億元，截至5月8日的三個(gè)月復(fù)權(quán)單位凈值增長率為6.28%，而同期市場上522只同類基金的均值僅有0.86%，上證綜指與深證成指更是分別縮水3.29%和3.43%。

若將時(shí)區(qū)延長，則自2012年管理這只基金以來，在5年間，徐彥硬是憑借排在行業(yè)后10%的低換手率，贏得行業(yè)前10%的長期業(yè)績。最近3年的累計(jì)凈值增長率達(dá)到103.67%，2017年3月底同時(shí)獲得晨星、銀河、海通三年期五星基金評(píng)級(jí)。

顯然，上述成績背后，自有一套投資邏輯存在。

徐彥以風(fēng)格穩(wěn)健著稱。在他看來，公募基金——甚至整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)——存在的最大意義，就在于取得超越業(yè)績基準(zhǔn)的回報(bào)，為社會(huì)大眾創(chuàng)造價(jià)值，“追求投資的圣杯，這是永無止境的探索。但在追求的過程中，我們一定不能忘記公募基金替大眾理財(cái)?shù)男磐胸?zé)任和社會(huì)責(zé)任”。

他如此總結(jié)自己的投資理念：基于對(duì)社會(huì)和時(shí)代的理解，以合適的價(jià)格選一門好的生意和好的管理團(tuán)隊(duì)。

徐彥的觀點(diǎn)是，在選擇好生意方面，現(xiàn)在已經(jīng)有很成熟的價(jià)值投資分析框架，即分析行業(yè)、分析商業(yè)模式等，不過在分析行業(yè)時(shí)，“比起泛泛地談行業(yè)空間，更重要的是判斷行業(yè)處于什么發(fā)展階段，不同發(fā)展階段的主要矛盾是什么，企業(yè)需要什么核心競爭力。例如地產(chǎn)，行業(yè)剛起步時(shí)，長期空間大，主要矛盾在敢不敢做；后來變成如何拿到更多的錢去拿地；再后來更加專業(yè)，除去資金，拿地的特色是什么，有人選擇城郊，有人選擇城市商業(yè)廣場，有人選擇產(chǎn)業(yè)新城。不同階段最成功的公司都前瞻地把握住了那個(gè)階段的主要矛盾，邏輯很清晰。”

至于商業(yè)模式，很多人總結(jié)為三個(gè)方面：第一，你的客戶是誰？第二，你為客戶創(chuàng)造什么價(jià)值？第三，你怎么為客戶創(chuàng)造價(jià)值？

徐彥認(rèn)為，這三個(gè)方面看似簡單，卻值得深入研究。“如果我們用這種方法論來分析家電企業(yè)，它的購買者就是使用者，經(jīng)過30年的發(fā)展，客戶已經(jīng)具備了選擇好產(chǎn)品的能力——這點(diǎn)很關(guān)鍵，因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)客戶的選擇標(biāo)準(zhǔn)很多元或者很不成熟——這是優(yōu)質(zhì)公司份額提升、利潤率提升的基礎(chǔ)，而優(yōu)質(zhì)公司在品牌、渠道、制造等各方面的優(yōu)勢(shì)都很明顯，團(tuán)隊(duì)能力也容易判斷，這類公司3年前估值10倍左右，是經(jīng)典的企業(yè)價(jià)值被低估。”

當(dāng)然，任何生意都需要能力匹配的管理層去做，不同的人會(huì)做出不同的事，這就是精選管理團(tuán)隊(duì)的重要性。

除卻基本因素，價(jià)格也是重要參數(shù)，在核心因素不變的情況下，肯定是越便宜越好，從這個(gè)角度看，危機(jī)反而會(huì)帶來機(jī)會(huì)。

“大道至簡。這些投資理念本身其實(shí)很簡單，我也沒有過人之處，只是，社會(huì)、時(shí)代、行業(yè)，以及人都不斷在變，又有些東西不變，理解這些變和不變是我做投資的基礎(chǔ)。”徐彥說。

在他看來，中國社會(huì)有三個(gè)不變，分別是儒家文化、黨的領(lǐng)導(dǎo)、世界的一員。“而我們所處的時(shí)代，從可能是300年的長周期來看，中國還處在從古老文明向現(xiàn)代文明轉(zhuǎn)型的過程中；從相對(duì)短的三十年周期來看，我們處在一個(gè)新的轉(zhuǎn)型、改革周期的早期階段，這個(gè)周期和全球轉(zhuǎn)型的周期相互影響。”

徐彥強(qiáng)調(diào)，在把握好投資的基礎(chǔ)要義后，還需要對(duì)自己有清醒的認(rèn)識(shí)，即明白自己的定位，明白自己的能力圈，“弱水三千只取一瓢”。

2017年4月，大成策略回報(bào)榮獲2016年度開放式混合型金牛基金獎(jiǎng)及2016年度一年期積極混合型明星基金獎(jiǎng)。一季度，該基金的十大重倉股為世聯(lián)行、宋城演藝、海興電力、三花智控、廣匯汽車、華夏幸福、華發(fā)股份、羚銳制藥、開元儀器、蘇泊爾。