威龍股份擴產舍近求遠

楊現華

威龍股份目前的生產和IPO募投項目都在甘肅武威，公司卻半途而廢遠涉海外。

在上市葡萄酒企業普遍遭遇業績困難的2016年，上市剛滿一年的威龍股份（603779.SH）卻逆勢取得了靚麗的業績增長，而且是公司業績增速最快的一年。

最近兩年，國內酒水市場開始復蘇，尤其是白酒上市公司業績恢復明顯，但在葡萄酒細分市場，進口葡萄酒對國內企業的沖擊似乎還未終結，業績下滑成為普遍現象，正因如此，威龍股份的業績增長才顯得更加難能可貴。

不過，威龍股份凈利潤的增長并非仰仗收入或者銷量的增加，壓縮費用才是增長的最大源泉，這樣的壓縮式增長能持續多久市場不得而知。尤其值得注意的是，在取消IPO原計劃的募投項目之際，公司卻又定增募投新項目，威龍股份這樣相悖的選擇意欲何為？

業績增長真相

隨著年報披露的結束，上市葡萄酒公司的業績也都一一呈現。2016年，在進口葡萄酒沖擊等因素影響還未結束的情況下，國內葡萄酒企業普遍頹勢明顯。在僅有的幾家葡萄酒上市公司中，只有威龍股份的凈利潤保持著明顯的增長態勢。

年報顯示，2016年，威龍股份實現營業收入7.82億元，同比增長5.98%；實現歸屬母公司股東的凈利潤為5879萬元，同比增長了40.62%。無論是總額還是增速，威龍股份凈利潤都創下了近3年的最好水平。

公司的這種增長并非曇花一現。2017年一季度，威龍股份實現營業收入2.15億元，同比增長10.43%；歸屬母公司股東的凈利潤為1536萬元，同比增速達到了36.93%。

與上市同行相比，威龍股份的業績表現非常亮眼。因為無論是葡萄酒龍頭的張裕A（000869.SZ），抑或是中葡股份（600084.SH）和莫高股份（600543.SH），沒有一家能保持收入和凈利潤的雙增長，業績下滑是這3家公司的共同特征。雖然通葡股份（600365.SH）有著更勝過威龍股份的業績增長，但卻是來自收購的外延式增長，并非其原有業務的貢獻。

對于凈利潤增長的原因，威龍股份在年報中并沒有給出過多的介紹。中信建投隨后發表的報告指出，公司主推的產品有機葡萄酒銷量大增和財務費用降低是公司凈利實現大幅增長的主要原因。

年報顯示，2016年威龍股份有機葡萄酒銷量大增51.11%至8533.73千升，貢獻營業收入4.08億元，同比增長45.98%。不過公司傳統葡萄酒銷量和營業收入都出現兩位數以上的降幅，一增一減，威龍股份的收入并沒有明顯增長。

因此，真正導致威龍股份凈利潤增長的是費用的減少，公司銷售費用和管理費用合計同比增幅沒有超過2%。由于IPO完成，銀行貸款減少和利率下降，公司2016年財務費用下降38.89%至2887萬元，減少金額為1837萬元。

而威龍股份2016年5879萬元的歸屬凈利潤比上一年的4181萬元僅增加1698萬元，由此可見，財務費用的下降完全覆蓋了威龍股份凈利潤的增長，正是上市成功帶來的融資紅利幫助威龍股份實現了業績的逆勢高增長。

實際上，作為上市剛滿一年的“新人”，威龍股份就匆忙推出了定增擴產計劃，而公司IPO時募投的擴產項目卻又被終結，公司的意圖究竟為何呢？

終止4萬噸募投項目

2017年1月，威龍股份發布公告稱，決定終止實施IPO時募投項目之一的4萬噸有機葡萄酒生產項目，此時距離公司上市剛過去半年多而已。

在招股書中，威龍股份計劃募資5.15億元用于4個項目，其中包括1.8萬畝有機釀酒葡萄種植項目、營銷網絡建設項目、償還銀行貸款項目和4萬噸有機葡萄酒生產項目。

按照招股書的介紹，截至2015年12月31日，威龍股份已用自籌資金投入“營銷網絡建設項目”405萬元，用于專賣店前期籌備工作；投入“4萬噸有機葡萄酒生產項目”5080萬元（含資本化），用于廠房設計與基礎設施建設等工程前期費用。

4萬噸有機葡萄酒生產項目原計劃投資3.09億元，項目達產后每年新增營業收入5.75億元，年均凈利潤9602萬元。從威龍股份描述來看，項目建成后將不止再造一個上市公司，前景非常可觀。

可上市沒幾個月，威龍股份就迅速終止了上述項目的實施，公司給出的理由是“國內葡萄酒行業市場已發生較大變化，上述項目與市場變化及公司目前的發展戰略不相適應”。

其實，威龍股份沒有說明的是，公司募資不足或許是主要原因之一，威龍股份IPO時原計劃募資5.15億元，由于IPO新規影響公司實際募資只有2.31億元，不足計劃的一半，在資金不足的情況下，公司只能暫停項目的建設了。

在暫停4萬噸有機葡萄酒生產項目時，威龍股份稱，截至2016年9月30日，公司4萬噸有機葡萄酒建設項目已投入5240萬元。與招股書披露的截至2015年年底投資額相比，并沒有明顯的增加。

不過，在招股書中，威龍股份稱，投資主要是用于廠房設計與基礎設施建設等工程前期費用，如今又表示投資主要用于酒窖等建筑主體的建設與施工。兩次公告的陳述不一，到底這5000余萬元投向哪里了？

對此，威龍股份董秘姜淑華對《證券市場周刊》記者表示，其中的廠房就包含了酒窖等建筑設施。

如果按照最新的說法終止項目建設后，已建成的酒窖可以用于威龍股份的經營、營銷等推廣活動，公司的損失看似不大；不過，公司沒有提及的是，項目建設用地該如何處理呢？

在招股書中，威龍股份表示，公司已經取得了4萬噸有機葡萄酒生產項目總占地面積26.67萬平方米的建設土地，并為此早在2005年就向甘肅省武威市政府支付了土地出讓款。

那么，已經支付資金逾10年獲得的約400畝土地威龍股份該如何處置呢？對此，姜淑華表示，上述土地已經用于建設酒窖等設施。

威龍股份1.8萬畝有機釀酒葡萄種植項目選址位于甘肅省武威市涼州區清源鎮，而原計劃新建的4萬噸有機葡萄酒生產項目則選址在武威市涼州區清源鎮劉廣村，即1.8萬畝有機釀酒葡萄種植項目為4萬噸有機葡萄酒生產項目提供原料保障，如今生產項目終止，種植的1.8萬畝葡萄成熟后如何處理呢？

姜淑華表示，1.8萬畝有機葡萄種植項目尚未實施，達產后公司將相應增加葡萄酒加工能力。

在終止甘肅武威建設項目之前，威龍股份計劃定增6億元用于澳大利亞6萬噸優質葡萄原酒加工項目。

公司舍近求遠建設生產基地到底是為了什么呢？

定增進軍澳大利亞

2016年9月，威龍股份發布定增預案，公司計劃以33.29元/股發行1802.34萬股，募資6億元用于澳大利亞6萬噸優質葡萄原酒加工項目。

在定增對象中，公司控股股東、實際控制人王珍海出資6000萬元參與認購，部分經銷商或其核心人員擬通過中鐵寶盈—潤金1號資產管理計劃認購2.88億元，江蘇隆力奇集團將認購2000萬元。還未發行，逾60%的定增份額已經鎖定，經銷商隊伍成為出資的最大來源。

通過定增，將經銷商與上市公司更緊密聯系在一起，并使經銷商成為上市公司股東，兩者的長期利益可以更加鞏固。不過，定增預案披露之后威龍股份的股價一路走低，截至目前，公司股價接近22元/股，面對超過30%的價格倒掛，經銷商還有這么大的信心來參與威龍股份的定增嗎？

對于項目前景，威龍股份表示，全部達產后每年可新增營業收入3.79億元，每年新增凈利潤7550萬元。雖然收入和凈利潤較終止的4萬噸建設項目有所減少，但與威龍股份目前的凈利潤相比，仍將再造不止一個上市公司。

按照威龍股份的說法，澳大利亞建設項目可以分散市場風險，優化采購渠道，項目實施后能夠保證公司生產所需葡萄原料的供應。因此終止甘肅武威生產項目，實施澳大利亞建設項目。

但是，以威龍股份目前的產能利用情況來看，公司似乎并沒有足夠的理由來實施海外發展策略。年報顯示，2016年，威龍股份母公司及其委托加工葡萄酒24718千升，與其40000千升的產能相比，產能利用率不過61.8%。

而且，威龍股份的產能利用率一直不高。招股書顯示，2013-2015年，威龍股份的產能分別為21396千升、22925千升和23357千升，與4萬千升的產能相比，產能利用率分別為53.49%、57.36%和58.39%。

產能利用率本就不高，威龍股份還要舍近求遠建設新基地，公司IPO募投項目面臨的尷尬局面該如何處理呢？

姜淑華表示，4萬噸項目是公司根據2011年的行業狀況做出的決定，而澳大利亞項目是基于當地具有眾多自然優勢和經濟可行性的論證結果。