人民幣匯率走勢分析

周宇

摘 要： 目前，人民幣匯率面臨貶值壓力，主要原因是國際收支因素和美元加息壓力。長期看，人民幣匯率仍保持穩定，但短期增值壓力增大。必須通過推進供給側結構性改革，加強對跨境資本流動的監管河培育人民幣離岸市場等方式解決。

關鍵詞：人民幣匯率 貶值 趨勢

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9082（2017）03-0106-01

一直以來，人民幣匯率就是我國政府學者最關心的經濟數據之一，人民幣匯率的變動不僅影響著我國對外貿易的發展，影響著我國對外經濟政策，從更深遠的意義上看，其更決定著人民幣國際化的進程能否順利延續。本文在參考歷史資料的基礎上，對人民幣匯率的走勢進行分析，并提出相關政策建議。

一、人民幣匯率發展階段及現狀分析

我國自2005年開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。匯改以來，人民幣匯率波動經歷了四個階段：第一個階段是較快升值階段，2005年7月至2008年6月，人民幣兌美元匯率升值21%；第二階段是基本穩定階段，2008年7月至2010年6月，人民幣兌美元匯率基本保持不變；第三階 段是彈性增加階段，2010年6月至2014年1月，人民幣兌美元匯率升值12%；第四階段是貶值壓力增大階段，2014年1月至今，人民幣兌美元匯率貶值12%，此前10年人民幣兌美元累計升值33%的升值期就此終結。由此可見，人民幣匯率已面臨貶值壓力。

二、人民幣匯率貶值壓力的原因分析

影響一國匯率變動的最主要因素是國際收支、利率水平、通貨膨脹因素、財政和貨幣政策、投機資本、政府干預等，其中國際收支和利率水平是影響匯率變化最重要的因素，筆者僅就以上兩種因素進行論述。

1.國際收支因素。國際收支包括經常項目（即貿易順差或逆差）和資本項目（即資本的流入與流出）。一直以來，我國處于雙順差階段。但2014年以來，經常賬戶順差收窄，資本與金融賬戶出現逆差。2016年10月末中國外匯儲備規模為31206億美元，資本凈流出壓力很大。從出口看，2016年1-10月中國出口金額累計17155.48億美元，同比增長7.7%，從月度數據看，2015年8月至2016年10月，15個月份中有14個月份都為負增長，只有2016年3月為正增長，顯示了外貿下行壓力較大，加劇了人民幣貶值。

2.美元加息壓力。利率與匯率息息相關，當一國提高利率水平或本國利率高于外國利率時，會引起資本流入，由此對本國貨幣需求增大，使本幣升值，外匯貶值。利率波動引起國內外資本套利，從而導致外匯市場供求變化，對匯率造成影響。過去幾年，美聯儲連續下調聯邦基準利率，進入降息通道，而中國利率水平較高，導致大量熱錢及國際資本流入，推高了人民幣匯率。而2014年下半年中國進入降息周期，資本外流導致人民幣對美元貶值。

三、未來人民幣匯率走勢分析

隨著中歐匯率市場化改革的慎入，市場對價格的影響力明顯上升。預計未來隨著人民幣匯率形成機制市場化改革的推進，人民幣匯率彈性將進一步增強，雙向波動將成為常態，人民幣匯率將向市場合理均衡水平靠攏。

1.長期趨勢。從長期來看，一國的貨幣匯率基礎就是該國的經濟實力。經濟實力越強，貨幣越堅挺。穩定的經濟增長率、低通貨膨脹水平、平衡的國際收支情況、充足的外匯儲備以及合理的經濟貿易結構等都標志著一國較強的經濟實力，這不僅形成本幣幣值穩定和堅挺的物質基礎，也會使外匯市場對該貨幣的信心增強。從我國目前來看，經濟增長率方面，中國經濟增長進入新常態，經濟增長速度在主要經濟體中仍然是快的，是全球經濟增長的引擎。國際收支方面，中國的國際收支在貿易項下仍然是順差狀態，在資本項目下近兩年有資本流出的壓力。中國外匯儲備充裕，3.1萬億美元的外匯儲備仍高居世界第一。中國宏觀經濟運行平穩，支持人民幣匯率基本穩定。

2.從短期看，隨著美國經濟形勢向好，美聯儲已加息，預計2017年還有三次加息，美元進入走強與加息周期；另一方面，歐洲央行和日本央行采取量化寬松政策，進一步推動了美元升值。受上述因素影響，所有貨幣兌美元都在貶值。其他貨幣貶值幅度都要遠遠大于人民幣，在短期內人民幣呈現貶值態勢是正常的，但人民幣不存在長期大幅貶值風險。面對新的政策環境，企業開始重新配置資產負債表的幣種頭寸，中國銀行間外匯市場的美元也從供過于求轉為供不應求，跨境資本對人民幣的需求下降，也將促進人民幣貶值壓力增大。

四、加強人民幣匯率風險管理的政策建議

針對人民幣匯率升值的壓力，筆者提出如下解決建議：

首先，堅定不移地推進供給側結構性改革，推動經濟持續健康發展。盡管中國經濟基本面較好，但要正視經濟運行面臨的突出矛盾和問題，如經濟回升對房地產和基建投資依賴較大，民間投資增速及其占比下降，經濟內生增長動力仍待增強。雖然有周期性、總量性因素，但根源是重大結構性失衡，導致經濟循環不暢，必須從供給側、結構性改革上想辦法，努力實現供求關系新的動態均衡。供給側結構性改革，最終目的是滿足需求，主攻方向是提高供給質量，根本途徑是深化改革，提高經濟效率，挖掘自身潛力，進一步夯實基本面，以進一步提振市場信心。

其次，加強對跨境資本流動的監管。短期可增加資本流出審批手續，并適時開征金融交易稅，增加短期資本跨境流動的成本，抑制短期資本跨境頻繁流動。完善跨境資本流動的風險監測預警指標體系，健全外債和跨境資金流動管理體系。做好壓力測試和情景分析，防患于未然。

最后，加快培育人民幣離岸市場。離岸人民幣市場已形成以香港為主、多點并行的格局。信貸、外匯交易、債券、基金、遠期等人民幣產品日益豐富、交投活躍，形成穩定發展的局面。人民幣離岸債券不斷增加，除香港市場的點心債外，臺灣寶島債、新加坡獅城債、法國凱旋債、德國歌德債、盧森堡申根債、悉尼大洋債等離岸債券發行不斷增加。離岸資金池已形成規模，據不完全統計，截至2016年6月末，境外主要離岸市場人民幣存款余額合計約1.3萬億元。人民幣離岸市場對人民幣成為國際化貨幣意義重大，在為全球交易提供流動性方面，離岸市場可以通過乘數效應創造流動性，并減少對境內貨幣政策的沖擊。今后離岸市場的人民幣都會有一個乘數效應，在境外創造新的流動性，在海外形成市場化的人民幣利率和匯率指標體系，為國內外匯市場調節提供參照。