2016年上市銀行房貸：杠桿抬升，結構分化

高廣春

考察2016年上市銀行房地產信貸運行特點的重要視角當然是，在去杠桿的宏觀政策背景下，上市銀行房地產信貸規模和結構的變化是否出現了與之相匹配的趨勢。本文主要基于兩個指標即“規模”和“結構”進行觀察和判斷。由于目前有部分上市銀行2016年報尚未披露，本文擬以已經披露的上市銀行作為觀察樣本。這些銀行是四家國有銀行（工商銀行、農業銀行、中國銀行和建設銀行）、七家全國性股份制銀行（交通銀行、招商銀行、民生銀行、平安銀行、興業銀行、中信銀行和浦發銀行）和四家小型銀行（常熟銀行、貴陽銀行、杭州銀行和重慶農商行）。具體的觀察路徑主要是，首先以上述上市銀行總體為樣本，觀察其房貸相對于其各項貸款的變化趨勢。其二是相對于非上市銀行，上市銀行的房貸呈現什么差異化特征。其三是三個上市銀行板塊（國有、全國股份制和小型）的相對變化趨勢及其個體差異。所用數據來源主要包括中國人民銀行網站、wind資訊和上市銀行年報，并對個別上市銀行個別年份的缺失數據進行了合理的技術處理，以下圖表中不再做具體說明。

上市銀行房貸相對于各項貸款的變化趨勢

這一部分主要聚焦于2016年上市銀行房地產相關貸款（主要包括房貸、按揭貸款和開發貸款，其中房貸是按揭貸款和開發貸款之和）相對于各項貸款的運行特點。目的在于判斷在去杠桿宏觀政策背景下，上市銀行房地產信貸杠桿是如何變化的。同時，與上市銀行信貸總杠桿水平和金融機構信貸杠桿的變化情況相比呈現什么特點。

首先看上市銀行房貸走勢。圖1顯示，近幾年來上市銀行房地產信貸杠桿增速持續上行，2016年甚至進一步加速走高。這一走勢似乎有些與政策調控方向背道而馳。

再看其與上市銀行各項貸款以及銀行業金融機構各項貸款的相對趨勢。同期上市銀行各項貸款余額同比基本呈緩步走低態勢，但2016年比2015年微微反彈回升約2個百分點。同期銀行業金融結構貸款余額同比也大致呈走低趨勢，2016年比2015年微降約1.5個百分點。

由此，2016年宏觀層面去杠桿的政策效果在銀行業金融機構實際運行中有所體現，但在上市銀行的運行中體現得不明顯，尤其是上市銀行房貸杠桿水平不但沒降反而有加速提升趨勢。

圖2則顯示，2016年上市銀行貸款杠桿的略升主要是由上市銀行房貸杠桿的明顯上升所致。近幾年來上市銀行非房貸杠桿增速持續走低，而房貸杠桿增速則是延續較強升勢，2016年余額同比高達24.77%，比2015年的余額同比超出7個百分點。由此，2016年，上市銀行非房地產領域去杠桿效果有所顯現，而房地產領域則是提速加杠桿。

進一步觀察發現，近幾年來上市銀行房貸杠桿水平的持續推高并在2016年加速上行的主要動力來自上市銀行個人按揭貸款杠桿的大幅加速上行。圖3顯示，上市銀行按揭貸款余額同比持續走高，2016年加速升至33.48%，比上年同期余額同比拉升近12個百分點。相比之下，開發貸款余額同比則是持續下行，2016年甚至下降至-0.72%，呈現為開發貸款杠桿的凈減少。兩者走勢的明顯反差可以理解為，宏觀層面去杠桿的政策效果在房地產領域呈現為明顯的結構性差異即供給端降杠桿，需求端加杠桿。這也恰是去庫存的宏觀政策所樂見的效果。

2016年上市銀行房貸杠桿與宏觀杠桿政策反向而行的表象背后的原因是，房貸杠桿中含有更大比例的按揭貸款杠桿，這部分杠桿的大幅走高使得房貸杠桿強勢提速上行，而另一部分杠桿即開發貸款杠桿的凈減少則是進一步襯托出了按揭貸款對房貸杠桿的單一拉升作用。從該角度而言，房貸杠桿的結構性分化（ 供給端降杠桿以降低房企債務壓力，需求端加杠桿以緩釋房企庫存壓力）應該是去杠桿宏觀政策的真正含義和預期效果。

上市銀行按揭貸款杠桿的單一拉升也間接推高了上市銀行信貸總杠桿水平，由此可進一步推論，前述2016年去杠桿政策在上市銀行信貸運行中未見效果的判斷有失偏頗。準確的判斷應該是，由于上市銀行信貸杠桿略升是由按揭貸款單一拉升所致（開發貸款和非房地產貸款信貸杠桿增速均現走緩趨勢），因而上市銀行的信貸走勢并未偏離政策調控方向。

上市銀行房貸相對于非上市銀行的運行特點

圖4顯示，上市銀行房貸杠杠雖然在經過2010年至2012年兩年的短暫減速調整后，從2013年又重新持續提速上行，2016年又

進一步增加了推高速度。但相對于非上市銀行的余額同比走勢，上市銀行余額同比則明顯遜色，自2010年以來持續低于非上市銀行。這表明，近幾年來，上市銀行對房地產領域的信貸杠桿雖持續抬升但增速不及非上市銀行。2016年，兩者差距有所收窄，但還是有超過7個百分點的差距。

進一步從細分指標看，上市銀行對房地產信貸投放的相對（非上市銀行的）遜色的主要因素是開發貸款杠桿增速遠不及非上市銀行。圖5顯示，自2010年以來，上市銀行開發貸款余額同比持續呈下行態勢，反映出上市銀行對開發貸款的杠杠增加的步伐在持續減速，2016年甚至進入負值區間。而同期非上市銀行開發貸款余額同比卻持續在高位運行，兩者的余額同比走勢形成較大的差幅，最大差幅近40個百分點，2016年的差幅也超過20%。

相比之下，上市銀行與非上市銀行的按揭貸款余額同比趨勢則較為接近。圖6顯示，在2010年至2016年間，除了2013年的差幅較大外，其余年份的差幅都在10個百分點以內。

由上，2016年上市銀行房貸杠桿提速上行，但非上市銀行對房地產領域的信貸投放偏好則更為積極，主要的變量因素是兩者在開發貸款偏好上存在較大差異。

上市銀行房貸運行的板塊和個體差異

將上市銀行劃分為國有大型上市銀行、全國性股份制上市銀行和小型上市銀行三個板塊。透過這些板塊及其個體的房貸趨勢可以判斷不同類型銀行的房貸配置偏好及其差異。

圖7顯示，近幾年來三類上市銀行房貸杠桿走勢分化較為明顯。全國性股份制銀行杠桿抬升速度強勁，其次是國有上市銀行，小型上市銀行則是減速慢行。2016年全國性股份制銀行的余額同比高達33.04%，國有上市銀行則是23.08%，小型上市銀行則不足6%。

上述三個板塊的趨勢分化在上市銀行個體間的差異走勢中得到了可信解讀。圖8表明2016年房貸余額同比排在前5位的全部是全國性股份制銀行，跟在這5家銀行后面的4家銀行則全部是國有上市銀行，重慶農村商業銀行則是唯一一家出現負增長的上市銀行。

進一步觀察發現，影響上市銀行不同板塊房貸趨勢出現分化的主要推手是按揭貸款。圖9顯示，2016年全國性股份制銀行按揭貸款余額同比高達50.70%，開發貸款余額同比僅為1.76%；國有銀行分別是29.89%，和-1.24；而小型上市銀行分別是11.91% 和-8.69%。

值得注意的是民生銀行房貸偏好的趨勢。圖10顯示，民生銀行按揭貸款余額同比在所有上市銀行中遙遙領先，高達158.79%，幾乎是第二名的兩倍之多，可謂2016年按揭加杠桿最彪悍的一家銀行。

而在筆者以往關于上市銀行年報觀察中，民生銀行的按揭貸款偏好曾經是所有上市銀行中下降最快的銀行，其原因是其個貸偏好快速調整到小微領域。如圖11所示，自2010年至2014年，民生銀行個人貸款中按揭貸款占比連續下滑，由2009年的60.79%，下滑至2014年的10.63，降幅達60個百分點。而小微貸款占比則是從27.34%點起步快速上升，最高權重高達68.19%。近兩年，兩者的趨勢出現逆轉，按揭貸款權重迅速回升，特別是2016年上升近20個百分點，而小微貸款權重則是大幅下滑近20個百分點。此種趨勢轉換是否意味著民生銀行個貸戰略的重構即收縮小微戰線、重新擁抱按揭？

由上，2016年上市銀行不同板塊房貸杠桿走勢出現明顯分化，全國性股份制上市銀行房貸杠桿偏好大幅走強，國有上市銀行也現溫和提速，小型銀行則相對收縮。其中的決定性變量是按揭貸款，全國性股份制銀行普遍大幅提升了對按揭貸款的偏好，民生銀行更是一騎絕塵，其背后邏輯則是信貸資產配置戰略和策略的重構。

問題和展望

第一，2016年上市銀行房貸杠桿有加速拉升趨勢，但非上市銀行房貸杠桿的拉升更為明顯。這表明上市銀行和非上市銀行對經濟和政策背景的反應存在分歧，房市介入的程度也就存在一定差別，非上市銀行對房地產市場的參與更為迫切，因而房貸杠桿偏好更為積極。但由于非上市銀行的信息披露沒有上市銀行嚴格，如何有效評估其激進的房貸偏好所可能引致的風險令仍是個難題。

第二，2016年上市銀行房貸杠桿的明顯抬升完全來自按揭貸款杠桿的飆升，開發貸款對房貸杠桿的貢獻率是負值。這與經濟結構調整和政策調控的方向是吻合的，但按揭貸款杠桿的上升也迅速推高了家庭杠桿水平，接下來的空間究竟還有多大，就成為上市銀行未來房貸策略選擇的一個重要約束因素。多數估算結果顯示，目前我國家庭債務杠桿已升至較高水平，這無疑使目前已成主流的杠桿結構調整模式（企業降杠桿、家庭升杠桿）陷入尷尬境地。

第三，就上市銀行本身而言，2016年大型和中型上市銀行對房貸資產特別是按揭貸款進行了比小型上市銀行更為激進的配置，特別是民生銀行一騎絕塵，其背后的邏輯則是上市銀行信貸產業配置策略的調整。但對房地產領域的更高比例的信貸配置是否明智有待觀察和檢驗。

第四，2016年上市銀行（和非上市銀行）對按揭貸款杠桿的大幅提速，旨在適應房地產去庫存的經濟結構調整和相應的政策需要。但客觀結果卻有些令人尷尬：按揭貸款杠桿加速推升房價（特別是一二線城市）的效應令人嘆為觀止，而去庫存效應和財富效應卻令人羞于啟齒。

第五，考慮到房地產市場庫存（特別是三四線城市）壓力仍然巨大，未來房貸杠桿特別是按揭貸款杠桿增量減的難度還是不可小視的，可考慮進一步放松按揭貸款證券化的政策空間，降低相關準入門檻，完善按揭貸款證券化市場相關發行和交易規范，以有效降低上市銀行（和非上市銀行）的存量按揭貸款杠桿水平，緩釋增量房貸杠桿增加的壓力。

（作者單位：中國社會科學院財經戰略研究院）