中國股市“紅十月效應”的實證研究

李嘉怡

【摘要】基于近年來我國股市頻頻出現“紅十月”現象，本文以從2009年10月9日至2017年3月17日的上證指數和深證成指的日收益率為研究對象，建立虛擬變量回歸方程，檢驗我國股市十月份日收益率是否顯著高于其它月份，以證明我國是否存在“紅十月效應”。實證檢驗發現在25%的置信區間內，十月份的股市日收益率顯著高于其它九個月份的日收益率，證明我國股市存在微弱的“紅十月效應”。

【關鍵詞】股票市場 紅十月效應 虛擬變量回歸

一、提出問題及文獻回顧

股票的月份效應，如一月效應等是違反有效市場假設的證據。其具體指某具體月份的股票收益率顯著高于或低于其他月份。許多發達國家的股票市場都被發現存在月份效應，但是以往的研究大多證明我國不存在季節效應。Nwachkwu等通過虛擬變量回歸證明了我國股市不存在月份效應，但美國、法國等國家卻存在月份效應。李紅兵等通過虛擬變量回歸發現我國不存在一月效應。武煜證明了一月效應與我國股票市場的回報表現無關。張璇發現我國月份效應不太明顯。目前對月份效應的解釋主要有粉飾櫥窗、稅務效應、年終花紅效應和節日效應等。

盡管以往的實證研究大都表明我國不存在顯著的月份效應，但是近年來我國股市頻頻出現“紅十月”。為什么會出現“紅十月”呢？其一、我國股市一般在十月份披露三季報業績。如果三季報表所披露的業績比市場預期好，那么股市收益率會有上漲的趨勢。其二、我國政府一般會在國慶節前后頒布房地產調控政策法令。如2016年國慶期間全國19個城市出臺樓市新政以“穩房價”，其中包括北上廣深，從樓市釋放大量資金到股市中；再有2014年9月30日，央行為救市，出臺首貸利率七折的優惠政策，促進樓市繁榮，也帶動了股市的增長。其三、央行基準利率的調控。2015年10月24日以及2010年10月20日，央行均下調基準利率，為股市釋放出大量資金。其四、節日效應。在十月份，我國有國慶節黃金周。一來，國慶節期間股市停盤，基金經理多在國慶節之后，重新部署投資，購入股份，推動10月的增長。二來，國慶黃金周是人們旅游消費、餐飲消費等的高峰期，內需擴大，市場情緒高漲，投資者預期股市會上漲，因而在國慶節后紛紛投入資金進股市，推動十月股市的高漲。同時，投資者往往會從股市中取出部分資金以在國慶期間消費，國慶過后又將剩余的資金重新投入股市中，造成十月份日收益率高的現象。

那么“紅十月”究竟是否只是偶然？如果不是偶然，那么“紅十月”則會成為我國股市特有的月份效應——“紅十月效應”，是我國股票市場并不滿足弱式有效市場假設，因為投資者可以通過市場歷史數據推斷出未來走勢。本文就我國股市是否存在“紅十月效應”，開展實證研究。

二、實證檢驗

本文以從2009年10月9日至2017年3月17日的上證指數和深證成指的日收益率為研究對象，以檢驗中國股市是否存在十月效應。其中收益率為Rt=LN（Pt）-LN（Pt-1）。Pt代表證券指數在t日的期末價值。數據來源為網易財經。

為了滬深股市是否存在顯著的十月效應，本文檢驗十月份的每個交易日的平均收益率是否顯著異于其他11個月，其虛擬變量回歸方程為：R=β+βM+ξ其中，在i月份中的某日，Mit=1否則Mit=0。βi（i=1，2……9，11，12）代表其他月份與10月份的日平均收益率之差。若βi顯著異于0，則證明十月份的日平均收益率顯著異于i月。若βi顯著為負則證明十月份的日平均收益率顯著高于i月。

“*”、“**”、“***”分別代表在1%、5%、10%的置信區間顯著。由表1可以看出，滬深兩市的βi（i=1，2……9，11，12）均為負數，十月份的日收益率有高于其他月份的傾向。在滬市，在10%的置信區間內，十月份的日收益率顯著高于其他六個月份的日收益率，在25%的置信區間內，十月份的日收益率顯著高于其他九個月份的日收益率。在深市，在5%的置信區間內，十月份的日收益率顯著高于其他三個月份的日收益率，在20%的置信區間內，十月份的日收益率顯著高于其他九個月份的日收益率。由此可見，近幾年來，我國股市存在較為微弱的“紅十月效應”。

三、總結

基于上述實證分析，證實我國股市存在“紅十月效應”，盡管該效應較為微弱，但是的確為我國股市投資者提供股市投資規律，提供我國股票市場違反弱勢有效市場假說的證據。“紅十月效應”與我國的政策，季報披露時間，節日效應以及市場預期等有關。在一定程度上，“紅十月效應”是我國股票市場尚未完全成熟健全的表現，因此我國股市仍需不斷深化改革。

參考文獻

[1]Jacinta Chikaodi Nwachukwu and Omowunmi Shitta.Testing the Weak-form Efficiency of Stock Markets[J].Emerald 2015（10），409-426.

[2]李紅兵，孫麗敏.中國股票市場一月效應的實證研究[J].財貿研究，2009（2）.

[3]武煜.Sentiment and Sports： Impact of Olympics on Stock Market[D].2011.

[4]張璇.基于分位回歸模型的滬深股市風險測量研究[J].武漢理工大學學報2004（7），25-31.