我國民間配資的現狀及其監管政策研究

陳新月+周津宇

【摘要】六月以來，股市行情逐漸回暖，投資者迫切的需要資金進入證券市場。然而銀行配資遭遇降杠桿，比例縮減至1：1，不能滿足投資者需求，民間配資大有卷土重來之勢。為了減少配資入市帶來的波動性、防范配資系統性風險，需從我國配資市場的現狀著手，借鑒國外先進的監管經驗，規范民間配資市場。

【關鍵詞】證券市場 民間配資 監管

一、我國民間配資的發展現狀

（一）配資公司

由于融資融券的高門檻低杠桿，民間配資公司應運而生。但其缺乏規范的運作方式和嚴格的管理制度，對組織形式、性質、經營范圍等問題沒有明確規定。2015年股市行情一片大好的時候，配資公司大量涌現，資金杠桿在幾次操作后甚至可以達到十幾倍。然而隨著監管層重拳整頓，配資公司面臨資金斷裂而倒閉的威脅。因為沒有大量配資的客戶時，配資公司仍需要為自己從銀行借來的錢款支付利息。沒有盈利卻依舊要支付大量的利息，這是一個填不完的黑洞。在2015年6月股市下行后，配資公司自然也難以為繼。

（二）P2P股票配資

配資與網絡借貸結合，線上P2P配資平地而起。P2P網絡借貸指的是借貸過程中，資料與資金、合同、手續等全部通過網絡實現，它是隨著互聯網的發展和民間借貸的興起而發展起來的一種新的金融模式，這也是未來金融服務的發展趨勢。股票配資在國內已存在二十多年，早期，由于技術不發達，分別采用實物抵押和保證金模式開展線下配資業務，隨著互聯網時代的技術創新和思想創新，股票配資的形式逐步由線下轉到線上，引入P2P理財概念，形成了P2P股票配資業。P2P股票配資存在門檻低、杠桿高、利息高、難以監管的特點。一般線上配資的起點僅為1000元左右，杠桿卻可以達到7～8倍。

二、我國民間配資經營風險的監管現狀

監管層對配資的監管追溯到2015年2月3日，起初，證監會并不在意對民間配資的監管，在2015年初的時候由于配資的介入導致股市暴漲，證監會證券監管部下發命令，禁止券商通過P2P自主融資的平臺、傘形信托等結構化金融產品等形式，為客戶與其他機構、客戶相互之間的融資融券活動提供任何便利和中介服務。從強烈禁止使用HOMS等外部接入系統開始清理配資市場，由此便導致了15年的大熊市，其惡劣后果至今仍讓人心有余悸。在全球化的當今，股市的暴跌與其他金融活動息息相關，證監會也針對這種情況采取相應的救市行動，然而這種利好的消息同樣使得民間配資有死灰復燃之象，在15年9月，證監會發布通知：“要求繼續清理整頓違法證券業務活動……各證監局應當督促證券公司按既定部署開展清理整頓工作，積極做好與客戶溝通、協調，不要單方面解除合同、簡單采取‘一斷了之的方式。證券公司應當與客戶協商采取多種依法合規的承接方式，可以采取將違規賬戶的資產通過非交易過戶、‘紅沖藍補等方式劃轉至同一投資者的賬戶，或者取消信息系統外部接入權限并改用合法交易方式等方法處理。”，官方對民間配資的清理程度差不多到此，這也就表明出我國關于民間配資的監管政策尚有不足。

三、國外對配資市場監管的先進經驗

1929年的經濟危機引發了數年的經濟大蕭條，震驚了華爾街，也震驚了資本主義世界，而過度的融資投機被認為是主要的誘因之一，因此美聯儲也在不停地摸索監管的最佳方式，根據美國場外配資的監管規則，美聯儲從1934年到1971年，分別試用了T規則、U規則、G規則和X規則，在1998年的時候，G規則被取締，其條款規定被并入新的U規則。U規則基于“實質重于形式”的理念，以對除證券經紀人或交易人之外的人施加貸款限制為目的，該類人提供的貸款是為了購買或持有保證金股票，并且該貸款直接或間接由保證金股票擔保，明確了該規則的權限和范圍，盡可能的規避一些實踐中出現的問題。U規則主要是對杠桿率和信息披露的要求，購買股票的最大杠桿比率不超過1：1；證券融資的雙方都負有信息披露的義務，完全的信息披露對監管者把握證券融資的規模和比例有極大的意義。以美國為例，可以看出許多發達國家都是把民間配資納入監管的范疇，首先是保證了官方融資渠道的通暢和便捷，這樣會減少民間配資的需求量，其次再采取簡單有效的監管措施，不過度的干預市場，以保證金，禁止“裸賣空”，熔斷機制為三大規則，將民間配資逐漸標準化，保證了有效的監管。除此之外，有的地方規定，從事融資融券業務的機構必須向證監會申請監管，而機構的代表本人也需持有接受監管的個人代表牌照，這些舉措無一不是為了對配資市場的有效監管。

四、我國對民間配資經營風險的監管之策

民間配資采用高杠桿操作，正是由于其比例和規模的無法精確控制的原因，使得民間配資風險很大，往往是股市暴漲或暴跌的誘因，所以借鑒國外先進的經驗，并結合現在的國情，適時適度的對配資市場進行有效的監管有著重大的意義。

（一）降低官方融資融券的準入門檻

首先要明確民間配資的發展需求主要是因為官方融資渠道的堵塞，程序繁瑣不便捷，所以簡單快捷的民間配資應運而生。而降低了融資的準入門檻，權衡之下，投資者就會選擇更為保險的官方途徑，自然有效減少民間配資。

（二）疏導而非扼殺

其次民間配資的存在也有其合理性，它是迎合投資者的需求出現的，是市場自發配置資源在證券市場的反映，所以一昧的扼殺是不可取的，而需要政府去引導這股力量，正確有效的去監管。

（三）規范配資公司的信息披露制度，使其合法化，透明化，陽光化的發展

再者民間配資出現風險很大程度上是因為存在信息不對稱的違規行為，發行者和中介機構會選擇性的或造假披露信息，給投資者正確選擇公司，合理合法安全的進行配資造成了極大的困擾。所以建立完全的信息披露制度勢在必行，

（四）制定適宜的場外配資監管制度

在探索中，證監會對民間配資采用了分類處理的措施，對采用軟件進行操作的民間配資嚴厲禁止，對一般的民間配資采取緩步的溫和處理方式。要進一步的補充完善的話，主要從以下幾個方面著手，建立健全民間配資的信息登記制度，使民間配資陽光化透明化，如果信息記錄不完善，有關部門難以掌握全面的情況，就無法估計潛在的風險，無論是規避風險還是應對處理都難免有疏漏之處；建立配資公司風險的預警系統，將風險分類處理，指標化，具體化，從而有相應的處理之策；學習香港的主動申報制度，使場外配資主體得到合規性監管，配資主體未經事前申報不得開展場外配資業務，需獲得合法的準入許可，便于監管層進行宏觀的管理。

（五）以法治為主

不僅僅是監管的方面，還有配資資金的來源，分配，規模比例，進入市場的方式，包括融資雙方涉及的權利和義務都要有明確的準則，規范民間配資的行為。

參考文獻

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基金項目：南京審計大學大學生實踐創新訓練計劃項目資助。