淺析金融市場中的期權、期貨及其衍生品的交易策略

戴春銳

【摘要】本文基于對變換的金融市場的分析，探討了對期權、期貨及其衍生品的定價方法。同時也對市場中的期權、期貨及其衍生品做出了簡要的分析以及給出了指導性的建議。

【關鍵詞】期權 期貨 定價模型

如今的金融交易市場是比過去任何時代都要完善和規(guī)范的。現(xiàn)代期權、期貨以及一些相應的衍生品的發(fā)展使得這個市場變得復雜多變但又生機勃勃。那么，對于一個投資者來說，在選擇期權、期貨及其衍生品的時候有哪些交易技巧和需要注意的地方呢？

一、期權的價格分析

期權表示買方可以在規(guī)定的時間內以事先約定好的價格選擇是否要買賣方的物品，而賣方要按照之前約定好的義務來履行買方在未來買賣時的要求。

（一）關于期權價格的基本公式

期權的價格=內涵價值+時間價值

看漲期權的內涵價值=標的物的市場價格-敲定價格

看跌期權的內涵價值=敲定價格-標的物的市場價格

時間價值=權利金-內涵價值

（二）期權的定價模型

當前對期權的定價模型有Black-Scholes期權定價模型、二叉樹期權定價模型等期權定價模型。下面是對上文提到的兩個模型的簡略講解。

1.Black-Scholes期權定價模型。Black-Scholes期權定價模型使得它的創(chuàng)造者獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎。這樣的發(fā)現(xiàn)使得對期權的價格的定制有了很大的便捷。這個模型給出了重要的公式：

C=S·N（d）-X·exp（-r·T）·N（d1）

在這個公式中，C表示為期權初期的合理價格，X表示期權執(zhí)行時的價格。S表示為交易金融資產(chǎn)的現(xiàn)價，T則表示為期權所有的有效期，r表示為連續(xù)復利計無風險利率。而d和d1的計算依靠下面的公式：d=[ln（S/X）+（r+0.5σ^2）T]/（σ√T），d2=d1-σ·√T。σ的意思為股票連續(xù)復利回報率的年度標準差。由此得來，N（d1），N（d2）的含義為正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。

2.二叉樹期權定價模型。二叉樹期權定價模型較之于Black- Scholes期權定價模型的好處是簡單方便。它對歐式期權有較好的定價，但是對美式期權則不能求出精確的定價。

在該模型中，看漲期的價格可以表示為：C=N1×S+N2×S（其中，C表示當前期權的價格，S表示當前股票的價格，N1表示復制期權的投資組合所需要的股票數(shù)，而N2則表示為復制期權投資組合所需的債券數(shù)）

我們假定股票預期收益率μ與無風險利率c相等，就可以算出：

SerΔt=pSu+（1-p）Sd

通過上式，我么可以得到：e^{c＼Delta t}=pu+（1-p）d=E（S）

而又因為股票價格變化符合布朗運動規(guī)律，因而我們可以從 δSN（aSΔt，σS√Δt）

推導出D（S）=σ2S2δt。

再利用D（S）=E（S2）-（E（S））2以及E（S2）=p（Su）2+（1-p）（Sd）2

我們可以得打σ2S2Δt=p（Su）2+（1-p）（Sd）2-[pSu+（1-p）Sd]2

對公式進行轉換后σ2Δt=p（u）2+（1-p）（d）2-[pu+（1-p）d]2

由u和d的關系滿足：ud=1我們可以解出：

在這個解中：a為erδt。

3.對Black-Scholes期權定價模型和二叉樹期權定價模型進行的比較。二叉樹模型在該模型創(chuàng)造的初期的計算要比Black-Scholes模型的計算要復雜，但是由于現(xiàn)代計算機的飛快發(fā)展，導致前者的計算得到了大大的簡化；在Black-Scholes模型中，并沒有對期權提前執(zhí)行的情況進行考慮，但是，二叉樹模型卻兼容了Black-Scholes模型所不具備的地方。這也在某種情況下導致了前者比后者的應用更加廣泛；二叉樹模型的價格變化是呈現(xiàn)出二項式分布的，但是在Black-Scholes模型中，價格確實呈現(xiàn)出對數(shù)正態(tài)分布。

而兩者還是具有一定的相同點的。這些相同點體現(xiàn)在，當時間段被看做是很小很小的部分時，兩者就會近似一致。

二、期貨價格的技術分析

和現(xiàn)貨完全不一樣，期貨是指以一些普遍化、大眾化的產(chǎn)品為標的規(guī)范化、標準化的可交易合約。在對期貨進行價格分析時，我們可以從如下幾個方面入手。

（一）期貨價格的基本分析

通過對市場進行研究，很快人們就發(fā)現(xiàn)期貨價格具有某種規(guī)律性。

1.歷史有時是有重復性的。根據(jù)市場的調研，我們發(fā)現(xiàn)，在期貨價格市場出現(xiàn)的價格變化圖和以前某段時間是有大量的重合的。

2.價格變化是存在慣性的。價格可能由于多方面的原因而出現(xiàn)上下波動的狀況。這時候對市場因素的分析往往是復雜的、不具有即時性的。但是，在期貨價格做出一些反轉的變化時，是存在一種信號的。

（二）期貨價格分析的理論——以K線理論為例

K線理論最先是從日本發(fā)展的，其主要是記錄市場波動和市場行情的圖表。發(fā)展到現(xiàn)在后，K線理論已經(jīng)變成一個分析市場強有力的工具了。下圖是一般K線的基本形態(tài)。

其中，圖（1）到圖（10）分別表示了陰線、陽線、光頭光腳陽線、光頭光腳陰線、帶下影線的陽線、帶下影線的陰線、帶上影線的陽線、帶上影線的陰線、十字星和平盤線。

我們在對K線進行分析時，需要注意這樣幾點：

首先，注意上影線和下影線的長度關系的比較。當上影線比下影線長得多的時候，這表示市場上的賣方的力量比較強大。反之，若是下影線比上影線長得多的話，則說明市場上的買方正在強勢抗擊。

其次，我們需要注意圖中實體的部分和上影線及下影線的長度關系，以便對市場上的買方力量和賣方力量做出較好的判斷。

最后，我們需要結合整個K線在圖中所占的位置來對其進行整體判斷。這是因為，單個的K線形狀在不同的位置時所表示的含義是有可能不同的。

三、金融衍生品

一提起衍生品，有些人的表情就會立馬有了變化。但是，實際情況下是，衍生品非但沒有給金融交易市場帶來災難性的打擊。反而，因為有了衍生品的出現(xiàn)，金融交易市場變得更加生機勃勃起來了。

有一點是我們絕對不能否認的，那就是衍生品是具有經(jīng)濟價值的。雖然衍生品是具有一定風險性的。但是在金融市場里，風險似乎是不能被避免的。我們可以看到美國在十年國債期權合約中，按初略的計算，至少減少了約56億美元的對外支出。而這些資本的收益者，除了給固定的受益人、美國政府以外，它還給美國的社會福利帶來了好處，比如：為美國的養(yǎng)老基金增加了收入。那么，為什么會有那么多人被衍生品所禍害，導致血本無歸。這就要從個人的角度來進行分析了。以下是針對金融衍生品投資的一點點建議：首先，在選擇衍生品投資時，如果不能承受衍生品帶來的風險，可以盡量選擇大型的、穩(wěn)定的衍生品項目進行投資。其次，在選擇衍生品的時候，切不可盲目分析，要針對不同的衍生品，考慮到不同的投資收益等問題，爭取對衍生品有全面的認識。最后，在選擇衍生品時，如果對金融不是很熟悉的投資人一定要找準相關的專業(yè)投資者給予幫助。

四、總結

期權、期貨及一些金融衍生品已經(jīng)變成了金融市場中不可或缺的一部分。上文針對部分交易策略給出部分意見。但在實際問題中，我們還需要考慮到更多、更全面的問題。

參考文獻

[1]楊艷軍·期貨與期權投資學（M）·清華大學出版社，2013.

[2]查理德·桑德爾·衍生品不是壞孩子（M）·東方出版社，2013.

[3]約翰·C·赫爾·期貨與期權市場導論（M）·中國人民大學出版社，2004.