中國上市公司信息披露質量狀況研究

【摘要】以深圳證券交易所公布的2011～2015年度上市公司信息披露考評結果為基礎數據，采用比率分析法從不同板塊、不同行業、不同交易狀態、不同公司屬性和不同地區等角度對信息披露質量狀況進行了研究，并采用對應分析法進行了相關性檢驗。以為信息使用者投資決策提供依據，為監管部門確定監管重點領域提供參考。

【關鍵詞】信息披露質量 對應分析法 信息披露考評

自資本市場建立以來，信息披露質量和信息披露考評就成為中外學者研究的焦點。在資本市場日趨完善的今天，信息披露制度已成為資本市場的一項基本制度，信息使用者在決策中廣泛使用上市公司披露的各類信息。因此，對上市公司信息披露的規范性研究和質量研究就顯得尤為重要。為加強對上市公司信息披露的監管，督促上市公司及相關信息披露義務人加強信息披露工作，提高信息披露質量水平，深圳證券交易所于2001年5月10日發布了《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》（2013年修訂）。在此《辦法》實施16年以來，我國上市公司信息披露的規范性和質量是否有顯著改善？不同行業、交易狀態、板塊、公司屬性和地區的上市公司信息披露質量是否有顯著差異？文章以深圳證券交易所公布的上市公司信息披露考核結果為基本數據，運用比率分析法和對應分析法，對上述兩個問題進行了研究。

一、上市公司信息披露質量的衡量

巴塞爾銀行監管委員會1998年發布的研究報告認為，信息披露質量取決于“信息公開披露的可靠性和及時性”。美國投資者與管理者關系協會對上市公司在特定年度內的年度披露、季度披露、投資者關系進行評分，大量學者（Lang andLundholm，1996；Weker，1995；Sengupta，1998；Botosan and Plumlee，2002）在研究信息披露質量時使用了該評分報告。深圳證券交易所以上年5月1日至當年4月30日為考核期間，以公司自評與深交所考評相結合的方式，對上市公司信息披露的真實性、準確性、完整性、及時性、合法合規性和公平性六個方面進行綜合考核，考核結果公布在深交所監管信息一欄。目前深交所已發布2001～2015年的考評結果，該結果不僅為信息使用者投資決策提供了依據，而且也為學者（李志軍、王善平，2011；杜興強、周澤將，2009；張宗新、楊飛、袁慶海，2007）研究信息披露質量的相關課題提供了基礎數據。文章也采用深交所公布的信息披露考核結果作為衡量信息披露質量的標準。

二、上市公司信息披露質量的統計分析

（一）樣本選擇和數據來源

文章以深交所公布的2011～2015年信息披露考核結果為基礎研究數據。信息披露考核結果分為優（A）、良（B）、合格（C）、不合格（D）四個等級，所有樣本公司的考核結果均收集自深交所網站“監管信息公開”欄目的“信息披露考核”專題。樣本公司的行業、交易狀態、板塊、公司屬性和地區數據來自于CSMAR數據庫。深交所公布了信息披露考核結果的樣本公司為7847家，行業分析中剔除行業數據缺失的B股公司后樣本量為7788個，交易狀態分析以深交所公布的2015年度上市公司數據為研究樣本，樣本量為1715個。比率分析采用Excel2010對數據進行整理和分析，對應分析使用SPSS19.0統計分析軟件處理。

（二）深交所2011～2015年上市公司信息披露考評結果總體分析

結合郁玉環（2012）的研究結果，由表1可以看出深交所上市公司信息披露質量總體上有逐年提高的趨勢，優良率從2007年的62.1%（郁玉環，2012），到2014年達到峰值88.94%，說明深交所上市公司信息披露質量有了大幅度改善。不合格率總體上有逐年下降的趨勢，從2007年的3.9%（郁玉環，2012），到2013年下降到1.11%。值得注意的是，2015年的優良率相比2014年有所下降，不合格率也從2014年開始不降反升，在2015年升至2.29%，這一趨勢值得監管部門的警惕。

（三）深交所2011～2015年主板、中小企業板、創業板上市公司信息披露考評結果分析

為了落實國務院“九條意見”的要求，深交所從主板市場中設立中小企業板，主要安排主板市場擬發行上市公司中具有較好成長性和較高科技含量的、流通股本規模相對較小的公司上市。2009年10月，為了給暫時無法在主板上市的創業型企業、中小企業和高科技產業企業提供融資的途徑，深交所設立了創業板市場。作為主板市場的重要補充，創業板市場寬進嚴管，對信息披露監管更加嚴格。主板、中小企業板、創業板的劃分體現了三種不同規模的公司，為研究不同規模上市公司信息披露質量差異提供了可能。

對表2、表3、表4比較分析顯示，創業板優良率總體上最好為89.73%，中小板略低于創業板為89.57%，而主板上市公司優良率顯著低于創業板和中小板為81.47%。從不合格率角度來看，主板最高為3%，中小板次之為1.24%，創業板不合格率最低為0.85%。變化趨勢顯示，主板優良率從2011～2014年逐年上升，2015年相比2014年顯著下降，降至80.33%，而不合格率從2013年的最低1.88%升至2015年的3.97%；中小板優良率各年變動幅度較小，基本保持在90%左右，而不合格率從2012年的0.57%攀升至2015年的1.93%；創業板優良率變動幅度較大，各年優良率也基本保持在90%左右，值得注意的是其優良率在2015年大幅下降到85.57%，創業板的不合格率從2011～2015年呈現明顯的上升趨勢，從2011年的0.36%升至2015年的1.22%。

對比分析結果并不符合信號傳遞理論的公司規模越大信息披露質量越高的理論，這與深交所的監管力度和不同板塊公司的目標有關。深交所對創業板和中小板上市公司的監管力度大于主板公司，而創業板公司為了獲得更多的融資機會會選擇努力改善自身的信息披露質量，中小板公司為了實現在主板發行上市也會加強信息披露工作，提高信息披露質量水平。

（四）深交所上市公司分行業信息披露考核結果分析

注：行業分類按《證監會行業分類名稱代碼》（2012）執行；表中A為農、林、牧、漁，B為采礦業，C為制造業，D為電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，E為建筑業，F為批發和零售業，G為交通運輸、倉儲和郵政業，H為住宿和餐飲業，I為信息傳輸、軟件和信息技術服務業，J為金融業，K為房地產業，L為租賃和商務服務業，M為科學研究和技術服務業，N為水利、環境和公共設施管理業，O為居民服務、修理和其他服務業，P為教育，Q為衛生和社會工作，R為文化、體育和娛樂業，S為綜合。

按照證監會發布的《證監會行業分類名稱代碼》（2012），上市公司劃分為19個行業。制造業的數量占總樣本量的68.01%，最少的居民服務、修理和其他服務業樣本量為0，教育、衛生和社會工作兩個行業的樣本量分別只有5個和24個。樣本量較少的三個行業不參與比較分析。

表5顯示，深交所上市公司不同行業的信息披露質量有顯著差異。優良率最高的金融業達到100%，而最低的住宿和餐飲業只有45%。比較起來看，優良率表現較好的行業有金融業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，科學研究和技術服務業，綜合類行業，優良率均超過90%。從不合格率角度分析，住宿和餐飲業不合格率高達25%，表現較差的還有農、林、牧、漁，批發和零售業，不合格率分別為2.46%和2.68%。

（五）深交所不同交易狀態上市公司信息披露考核結果分析

上市公司股票交易狀態分為正常交易（A）、終止上市（D）、暫停上市（N）和停牌（S），不同交易狀態上市公司信息披露考核結果分析以2015年深交所上市公司數據為研究對象。表6顯示，不同交易狀態的上市公司優良率并無顯著差異，停牌和正常交易狀態公司相對較高，而終止上市和暫停上市公司相對較低。值得注意的是，停牌的上市公司不合格率達到11.11%。

（六）公司屬性

因集體企業、事業單位和政府機關公司屬性的樣本量較少，所以在比較分析中不予考慮。表7顯示，中外合資企業優良率最高達到88.45%，外商獨資企業優良率最低為73.75%；從不合格率角度分析，外商獨資的不合格率也最高為2.5%，中外合資企業其次為1.85%，最低的為國營或國有控股企業為1.39%。

（七）不同地區上市公司信息披露考核結果分析

國家統計局將中國劃分為東部、中部和西部三個不同的經濟帶，本文以此作為地區分類的依據。從表8可以看到，東部地區和中部地區公司的優良率顯著高于西部地區，而西部地區的不合格率也高達2.63%。分省份看，青海、貴州、浙江、江西、安徽等省份的優良率表現較好，均超過了90%，而寧夏和海南優良率表現較差，分別只有48.57%和64.56%。不合格率方面，寧夏、遼寧、吉林、廣西、四川、山西、新疆等省份的不合格率均超過3%，而青海、甘肅、西藏、貴州、內蒙古、河北的不合格率均為0。

三、相關性檢驗

為了檢驗深交所上市公司信息披露考評結果與不同公司類型定性變量之間的相關關系是否具有顯著性，文章使用spss19.0的對應分析功能進行相關性檢驗。

將信息披露考評結果的四個等級設為行變量，上市公司的不同定性分類設為列變量（表9），分別構造5個列聯表進行對應分析，具體檢驗結果見表10。

表9 變量定義表

檢驗結果如表10所示，深交所上市所屬板塊、行業、公司屬性、地區與信息披露考評結果在1%的顯著水平上有差異，相關程度高；而交易狀態與信息披露考評結果無顯著性差異。對應分析檢驗結果與比率分析結論一致。

表10 對應分析檢驗結果

四、研究結論

綜合比率分析和對應分析結論，深交所上市公司信息披露總體上呈現較高質量。規模較小的創業板公司和中小企業板公司無論是優良率還是不合格率都優于主板公司，說明信息披露質量與公司規模無關；不同交易狀態的公司信息披露質量并無顯著差別，而不同行業、不同公司屬性和不同地區的上市公司信息披露質量具有顯著差異。值得監管部門和信息使用者注意的是，具備以下屬性的公司應加強監管，包括：住宿和餐飲業類公司，農、林、牧、漁類公司，批發和零售業類公司，外商獨資類公司和寧夏、天津、海南、陜西的公司。這些類別的公司無論是優良率還是不合格率都顯示出較低的信息披露質量。

此外，2015年深交所上市公司信息披露質量大幅降低，從深交所公布的處罰與處分記錄來看，處罰與處分的案例從2011年的47件增至2015年的110件，說明違法違紀案例也在增加。因此，監管部門應對信息披露質量偏低的企業類別重點監管，從而減少處罰與處分案例，提高信息披露質量。

參考文獻

[1]郁玉環.深市上市公司信息披露考評結果的統計分析[J].會計之友，2012.

[2]王前鋒，張家彬.上市公司信息披露考評狀況研究[J].財會月刊，2009.

[3]王紀平，何粱礬.信息披露透明度評價體系的比較研究[J].財務與會計，2013.

[4]曾穎，陸正飛.信息披露質量與股權融資成本[J].經濟研究，2006.

基金項目：西華師范大學科研啟動項目（412012）。

作者簡介：申心吉（1976-），男，漢族，四川射洪人，任職于西華師范大學，研究方向：財務管理與資本市場。