夏普比率的有效性研究

胡安幸+戴亮

【摘要】哈羅德·埃文斯基在其著作《財富管理》介紹了三個衡量基金的業(yè)績表現(xiàn)的指標(biāo)：夏普比率、特雷諾指數(shù)及阿爾法-詹森差額回報指標(biāo)。本文針對夏普比率，理論部分分析了當(dāng)資產(chǎn)收益率并不完全滿足正態(tài)分布時，夏普比率可能帶來的偏誤，運用上海證券交易所主板開放式基金的數(shù)據(jù)，使用夏普比率評選出最優(yōu)基金，結(jié)論為我國主板開放式基金市場存在夏普比率陷阱，直接運用夏普比率評選最優(yōu)基金并不合適，夏普比率比較適合作為一個輔助指標(biāo)，衡量基金的業(yè)績還需要結(jié)合其他的方法。

【關(guān)鍵詞】夏普比率 平均收益率 基金業(yè)績

四、結(jié)論

僅僅依靠夏普比率來評選出最優(yōu)基金是不準(zhǔn)確的。一方面，從理論角度考慮，夏普比率直觀地反映出了投資組合單位風(fēng)險帶來的期望收益，但進(jìn)一步考慮，夏普比率其實并不直觀。對不同的投資者，他們具有不同的風(fēng)險偏好，統(tǒng)一用方差衡量風(fēng)險有失偏頗，若只是單純比較風(fēng)險大小，方差是個不錯的選擇，因為只是進(jìn)行序數(shù)的比較，但當(dāng)把方差作為分母，將要進(jìn)行定量分析時，問題就出現(xiàn)了，風(fēng)險并不是均勻分布在方差之中；對一個投資者而言，在風(fēng)險不同時，單位風(fēng)險的邊際風(fēng)險報酬不同，所以說夏普比率提供的單位風(fēng)險帶來的期望收益對一個投資者而言，指導(dǎo)意義并不大，也就是說，當(dāng)兩種不同的投資組合，具有不同的收益和方差，但具有相同的夏普比率，夏普比率反映的信息是，這兩個投資組合具有相同單位風(fēng)險報酬，但實際上對同一個投資者而言，這兩個投資組合的單位風(fēng)險并不一樣，因為風(fēng)險不能像收益一樣，能簡單地進(jìn)行加總或者同比例擴(kuò)大。

另一方面，從實際角度考慮，用夏普比率進(jìn)行比較需要事先確定一個收益的范圍，否則，若某一基金A的均值和方差都很小，其最大值都比另一基金B(yǎng)的最小值要小，但因為基金B(yǎng)的波動很大，導(dǎo)致其夏普比率比基金A的小，致使最優(yōu)基金為基金A，但理性人會選擇基金B(yǎng)，因為即使以方差計量的基金B(yǎng)的風(fēng)險更大，但基金B(yǎng)在任何時刻的收益都要高于基金A。也就是說，在考慮用夏普比率評選基金的時候，首先要對平均收益進(jìn)行比較，再運用夏普比率，不能盲目地運用夏普比率直接比較，畢竟投資者關(guān)注的是自身收益。

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