基于因子分析的創業板上市公司財務業績評價

孟慶軍+趙舒心

摘 要：基于創業板上市公司自身的特點，構建一套創業板上市公司財務業績評價指標體系，并采用因子分析法對26家創業板上市公司最新的2015年度業績進行分析評價。研究結果表明，我國創業板上市企業整體競爭力還不夠強，沒有形成特有的優勢，發展層次良莠不齊，要實現創業板的長期穩定發展，需要創業板上市公司不斷提高自身的綜合實力。

關鍵詞：創業板；財務指標；業績評價；因子分析

中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）12-0057-05

引言

自2009年創業板市場正式設立以來，我國創業板上市公司具有較大成長空間，但由于創業板上市公司自身存在創立時間短、規模小、抗風險能力弱等缺陷，使得發展前景增添了幾分不確定性。為了將這些缺陷的影響降到最低，創業板上市公司應注重增強市場競爭力、提高公司經營能力和改善內部管理水平。而作為公司管理控制系統的核心部分，基于財務指標體系的經營業績評價的研究和完善無疑會成為創業板上市公司高效穩健發展的重要基石。對創業板上市公司的財務業績進行評價，可以了解企業當前的財務狀況及營運水平，在一定程度上預測企業未來的發展前景，為企業經營者做出有效經營的改善措施提供借鑒，為廣大投資者的投資提供有價值的參考，也有助于提高創業板上市公司總體的競爭能力和保障投資者的經濟利益[1]。本文基于因子分析模型，挑選出13個能夠代表創業板上市公司的財務業績指標，提出對創業板上市公司財務狀況進行綜合評價的一套指標體系并建立因子分析模型，對創業板上市公司的業績進行綜合評價，為投資者與經營者提供有意義的決策信息。

一、分析模型

對上市公司進行業績評價的研究通常通過因子分析從企業的償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力、擴張能力等方面選取建立評價指標體系，對企業的經營業績進行評價。

因子分析是一種降維、簡化數據的技術，它通過研究眾多變量之間的內部依賴關系，探求觀測數據中的基本結構，并用少數幾個“抽象”的變量來表示其基本數據結構。這幾個抽象的變量被稱為“因子”，能反映原來眾多變量的主要信息。原始變量是可以觀測的顯在變量，而因子一般是不可觀測的潛在變量。因子分析模型為：

Xi=ai1F1+ai2F2+…+amFm+ξi i=（1，2，…n）

式中xi為第i個標準化變量，F1，F2，…，Fm稱為公共因子，ξi稱為Xi的特殊因子。aij是第i個變量在第j個因子上的負荷，它一方面表示Xi對Fj的依賴程度，絕對值越大，密切程度越高；另一方面也反映了變量Xi對公共因子Fj的相對重要性，因此把ai稱為因子載荷。模型中的因子載荷矩陣需要用適當的方法進行估計，使得各個公共因子之間相互獨立，然后，分別計算出各公共因子Fj的得分：

Fj=bj1X1+Bj2x2+…+BjnXn j=（1，2，…m）

式中Fj為第i個因子的因子得分，X1，X2，…Xn為標準化變量，bj1，bj2，…bjn為因子得分系數。最后，以每個因子的方差貢獻率占因子總方差貢獻率的比重作為權數進行加權計算綜合得分[2]。

根據財務管理的有關理論，財務比率指標能將資產負債表、現金流量表和利潤表有機結合起來，而且能消除企業規模和行業差異所帶來的影響。本文基于創業板上市公司自身的特點，在原有公司財務評價指標體系上，提出評價創業板上市公司經營業績的指標體系。這一體系包括13個指標，分別是：反映償債能力的流動比率、速動比率、資產負債比率；反映盈利能力的每股收益、資產凈利潤率、凈資產收益率、總資產報酬率；反映營運能力的應收賬款周轉率、總資產周轉率；反映成長能力的主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率、總資產增長率[3]。

二、樣本選取

本文通過剔除財務數據不全及缺乏連續性的公司，最終得到26家創業板上市公司，選取26家公司的2015年度財務數據，樣本公司的數據來源于巨潮咨詢。

（一）因子分析的可行性檢驗

使用因子分析法進行企業經營業績評價，首先要對分析數據進行標準化處理，再將標準化后的數據進行因子分析的可行性檢驗，只有檢驗結果能夠通過KMO和Bartlett球度檢驗時，才能進行因子分析。應用SPSS統計軟件，導入樣本公司標準化后的數據。得到KMO值為0.545，大于0.5，Bartlett球度檢驗值為411.992，自由度為78，顯著性的概率sig為0.000，小于0.05，檢驗結果顯著，表明指標變量的相關矩陣有共同因子存在，適合使用因子分析法。

（二）公因子的檢驗

將標準化整理后的分析指標數據通過SPSS軟件進一步運行，得到原始變量的特征值、貢獻率及累積貢獻率的因子總方差解釋情況（如表1所示）。其中，前4個變量的特征值均大于1，累積貢獻率為83.717%，表示這4個變量對原有變量的解釋程度達到83.717%，能夠較好地評價創業板上市公司財務業績。

為了更好地分析公共因子的實際意義，采用方差最大化正交旋轉，得到旋轉后的因子載荷矩陣，結果（如下頁表2所示）。可以看出，第1個因子的載荷系數較大的有流動比率、速動比率、資產負債率，反映企業的償債能力，將第1因子命名為償債能力因子F1。第2因子的載荷系數較大的有每股收益、資產凈利潤率、凈資產收益率、總資產報酬率，反映企業的盈利能力，將第2因子命名為盈利能力因子F2。第3因子的載荷系數較大的有應收賬款周轉率、總資產周轉率，反映企業的營運能力，將第3因子命名為營運能力因子F3。第4因子的載荷系數較大的有主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率、總資產增長率，反映企業的成長能力，將第4因子命名為成長能力因子F4。

（三）因子得分計算

根據SPSS軟件運行得到的因子得分系數矩陣，計算各因子得分，并以因子貢獻率為權數計算因子綜合得分：

F=（36.559%*F1+19.501%*F2+15.49%*F3+12.167*F4）/83.717%

各因子得分和綜合得分及排名（如表3所示）。各因子的得分排序和綜合得分排序并不一致，這是因為各因子只是在一定程度上解釋了總體方差。綜合得分總體上反映上市公司的財務狀況，更能說明樣本的總體情況。

三、研究結論

由下頁表3可知，綜合排名前3名的企業為東方財富、鼎漢技術、華昌達，綜合排名最后3名的企業為佳士科技、珈偉股份、東寶生物，但各因子的貢獻呈現差異性。各因子的得分排序和綜合得分排序并不一致，這是因為各因子只是在一定程度上解釋了總體方差。綜合得分總體上反映上市公司的財務狀況，更能說明樣本的總體情況。

（一）創業板上市公司的發展不確定性較大

由下頁表3可知，排名比較靠前的公司都有一個或幾個因子的得分排在前五位，但是沒有一個公司的所有因子得分都排在前面。例如，排在第一位的東方財富其償債能力僅排名第十一位，而緊隨其后的鼎漢技術和華昌達雖然能夠排名前三，但都有一項因子得分排名倒數，這說明還沒有企業能形成絕對的優勢。大部分創業板上市公司現在的發展還處于摸著石頭過河的階段，公司財務沒有形成絕對的優勢與絕對的劣勢，這主要是由于我國創業板上市公司主要是一些高成長性、創新性的科技型中小企業，這些公司相對于主板上市的公司而言，存在著更多的法律風險、經營風險、技術風險、財務風險以及流動性風險等，使得企業的發展增添了幾分不確定性[2]。因此，要促進創業板上市公司的穩健發展，需要其注重通過運用財務指標、財務比率對公司的業績進行分析評價，尋找自身的優勢特長，充分發揮自身優勢。

（二）創業板上市公司償債能力有待提升

償債能力在財務業績評價模型中所占權重最大，為36.599%，由此可知償債能力對創業板上市公司的發展有著舉足輕重的地位。而由下頁表3可知，創業板上市公司的償債能力較弱，只有9家上市公司的償債能力因子得分為正數，僅占所有公司數的1/3。

償債能力是企業經營者、投資人、債權人都十分關注的問題。創業板上市公司處于初期高速發展的階段，在經營期間，它的權益資本通常不能滿足公司業務的快速擴張與發展，因而創業板上市公司會通過債務融資來緩解公司的現金流需要。然而投資于此類中小企業的風險較大，公司的信用不高，可供抵押的資產均較少，很難獲得投資者的青睞，公司為了能夠獲得債務融資以維持正常經營和公司成長，通常會采用較高的借款利率來吸引投資者，這也導致許多公司的財務杠桿系數十分高，從而進一步加重公司的債務負擔和經營風險。針對創業板上市公司償債的困境，公司應發掘自身優勢，提高盈利能力，通過擴大利潤的留存比例，用留存收益轉增資本或者用于對外投資，適當增加長期貸款比率，從改善公司的負債結構的角度去改善公司的經營管理，提高公司的償債能力。

（三）創業板上市公司盈利能力良莠不齊

盈利能力在財務業績評價體系內比重次之，占19.501%。從公司的角度來看，公司從事經營活動的直接目的就是最大限度地賺錢利潤并維持企業持續穩定地經營和發展。由上頁表3可知，創業板的各公司財務盈利能力得分基本都是正向的，然而從表中數據看出盈利能力的排名并不能完全左右一個公司的也業績的好壞，這一方面是由于本文的財務指標評價體系建立得不夠完善，另一方面從26家公司的實證分析中也證明了創業板上市公司的盈利能力良莠不齊，說明創業板上市公司未能抓住公司賺錢利潤這一直接目的。同時由于盈利能力不足導致的利潤留存比例小，進而影響到公司的償債能力，這顯然是不利于公司的持久發展的。因此，創業板上市公司應注重企業的盈利能力的提升。

（四）創業板上市公司營運能力和成長能力較為重要

排名前六的公司其因子3即營運能力因子排名均名列前茅，綜合得分最低的東寶生物，營運能力排在26家公司的最后。可見，營運能力在創業板上市公司的經營業績中占有舉足輕重的地位。創業板上市公司對營運能力的研究，實際上就是企業在資產管理方面所表現的效率研究。而這種能力首先表現為各項資產周轉率的貢獻上，營運能力決定企業的償債能力和獲利能力，而且是整個財務分析的核心[4]。因此，創業板上市公司應注重優化資產結構，改善財務狀況，以及加速資金周轉。

雖然在財務評價體系中成長能力的比重不高，但是前十名公司成長能力因子的排名基本與綜合排名一致。創業板上市公司主要以具有先進技術水平、優良創新能力的科技型中小企業為代表，這些高新技術型公司通常具有較大的成長空間，其成長能力因子是創業板上市公司相比于主板公司的優勢所在，同時說明創業板上市公司未來生產經營活動的增長能力不斷加強，資產規模和股東財富也將持續增長。然而公司也要注重基本能力的培養，從而提高公司綜合能力，實現創業板上市公司長久的穩定發展。

參考文獻：

[1] 龔光明，張柳亮.基于因子分析的湖南省上市公司績效評價[J].會計之友，2012，（1）：36-39.

[2] 張顯峰.基于成長性和創新能力的中國創業板上市公司價值評估研究[D].長春：吉林大學，2012.

[3] 張建同，王維保.創業板上市公司業績評價——基于因子分析的實證研究[J].中國城市經濟，2011，（2）：103-104.

[4] 紀建悅，李姣.營運能力與公司績效的相關性研究[J].新會計，2011，（4）：11-13.

[責任編輯 劉兆峰]