創業板上市公司合并商譽超額盈利能力問題探析

田春曉　陳麗杰

摘要：近幾年，并購已成為創業板市場維持高成長性的主要途徑。文章分析創業板合并商譽其具有的自身特殊性，并對其披露的合并商譽按行業進行了數據整理，發現創業板上市公司并購中形成的合并商譽主要集中具有技術性較強、無形資產較多、發展前景較好的輕資公司。同時，選取2009～2015年創業板上市公司合并商譽的樣本數據實證分析了創業板上市公司合并商譽的超額盈利能力，發現其并購形成的合并商譽與公司績效呈現明顯的正相關關系。同時還發現股權集中度均衡的公司，合并商譽的超額盈利能力越高，拓展了關于會計準則執行產生的經濟后果的研究。

關鍵詞：合并商譽；超額盈利能力；會計處理

一、文獻綜述

王秀麗（2013）采用事件研究法，利用2007～2010數據檢驗合并商譽對公司并購后的市場反應。結果發現，并購協同效應是超額收益的來源，但并購中的超額支付不能為企業帶來超額利潤。即“核心商譽”要素創造了超額收益；而“非核心商譽”要素與超額收益不相關。李曉婷（2013）利用上市公司披露的數據，從短期和長期的角度分析合并商譽對公司超額利潤的影響，證實合并商譽對企業短期收益的影響不顯著，但從長期收益看，合并商譽對公司盈利能力影響很大，具有顯著的正相關。劉曉，李夢珂（2014）利用事件研究法，以創業板上市公司2010年度至2013年6月發生的并購行為為樣本，研究分析了其行業總體樣本的績效以及不同并購類型的績效，結果發現創業板上市公司通過并購在短期內獲得了顯著為正的績效，增加了股東財富。逯東，萬麗梅（2015）全面揭示了政治關聯這一非正式的制度安排對創業板公司上市后業績變化影響的作用機制。研究發現，在控制了行業環境和公司本身經營特點等因素后，作為一種只在上市時才能發揮作用且相對更容易獲取的外部關系，發審委聯系并不會導致創業板公司上市后業績惡化；而作為企業構建后將長期存在的一種關系資源，政治關聯才是帶來創業板公司上市后業績變臉的重要因素。傅超，楊曾，傅代國（2015）以2011～2013年間我國創業板非同一控制下企業合并交易為樣本，基于同伴效應理論試圖從行業層面對并購商譽產生的機理進行實證分析，研究發現同伴效應是影響創業板企業并購商譽的重要因素，進一步研究發現，不同的外部環境不確定性下并購商譽同伴效應的表現強度存在差異，此外，這種效應的主要模仿對象是行業領先者在考慮同伴公司特質"因果識別和回歸方法選擇問題之后，研究結論保持穩健。謝紀剛，張秋生（2013）基于2007～2012年中小板企業的樣本數據，研究支付方式的差異譽計量的影響，定量分析了現金支付和股份支付對商譽評估的差異，發現股利支付要比現金支付的增長率高出很多。該文還深度研究了問題的根源在于支付的交易制度，該制度產生的非流動受限等因素驅使了標的物定價的虛高，導致合并商譽被高估。

二、創業板合并商譽超額盈利能力實證分析

（一）樣本選擇，數據來源及研究假設

1. 樣本選擇，數據來源

本文數據選取2009～2015年創業板上市公司合并財務報表中顯示的合并商譽的凈額，樣本數據分別來源于國泰安數據庫和銳思數據庫，數據確實的樣本經手工整理而得。同時，為了消除極端值的影響，對相關連續變量兩端各1%進行了 winsorize 處理，并最終得到了1026個樣本數據。

2. 研究假設

為了研究創業板上市公司高溢價并購形成的合并商譽能否為企業帶來超額盈利能力，本文提出第一個假設：創業板上市公司合并商譽能夠為企業帶來超額盈利能力，并且相比于無形資產，合并商譽比無形資產更能為企業帶來超額盈利能力。

為了檢驗股權集中度對創業板上市公司超額盈利能力的影響，本文提出第二個假設：創業板上市公司股權集中度越低，合并商譽越能夠為企業帶來超額的盈利能力。

（二）變量定義和模型選擇

1. 變量定義

被解釋變量：本文借鑒吳聯生，杜興強等人的研究，選取凈資產收益率ROE來衡量合并商譽的超額盈利能力。

解釋變量：標準化的合并商譽，無形資產比率，本文為了檢驗創業板上市公司股權集中度對合并商譽超額盈利能力的影響，還引入了股權集中度與合并商譽的交叉項作為解釋變量。

控制變量：根據以前學者的研究文獻，本文選取了第一大股東持股比例、第二至五大股東持股比例、公司規模、資產負債率等變量作為解釋變量。變量定義見表1所示。

2. 模型建立

為了研究并購商譽對公司業績的影響，本文建立了模型1

ROE=β0+β1GW+β2Intanassrt+β3BIG1+β4BIG2-5+β5OpeprTOR+ β6SIZE+β7LEVt+ε

為了檢驗股權集中度對公司合并商譽超額盈利的影響，本文引入了標準化合并商譽與股權集中度的交叉項，建立了模型2。

ROE=β0+β1GW+β2Intanassrt+β3GW*OwnCon+β4BIG1+B5IG2-5+β6OpeprTOR+β7SIZE+β8LEVt+ε

（三）實證回歸結果

由表2可以看出，創業板上市公司盈利能力指標ROE與合并商譽的回歸系數為0.387，顯著大于0，并且T值均在5%的水平上顯著。因此，凈資產收益率與產生的合并商譽呈正相關的關系，并且相比于無形資產，合并商譽比無形資產更能為企業帶來超額盈利能力，證實了假設一。從標準化合并商譽與股權集中度的交叉項的回歸系數為-0.460，從回歸結果可以看出，創業板上市公司股權集中度越高，合并商譽的超額盈利能力越低，也就是股權集中度越低，合并商譽就越能為企業帶來超額的盈利能力，也驗證了前人的研究結果，即股權集中度與企業并購業績負相關，這是因為股權集中度均衡，相對控股股東有動力也有能力發現公司并購決策中的問題，對其他股東謀取私人收益的并購動機有一定的制衡力，與并購后業績正相關，因此并購后形成合并商譽更能為企業帶來超額盈利能力。證實了本文的第二假設。

三、結論與展望

本文根據目前創業板上市公司高溢價并購的現狀，分析創業板披露的合并商譽具有其自身的特殊性，本文對2015年創業板上市公司資產負債表中披露的合并商譽的凈額按行業進行了匯總、統計和分析發現創業板上市公司并購中形成的合并商譽主要集中在高科技高成長性新型企業，主要以影視行業、高科技產業的公司為主。尤其具有技術性較強、無形資產較多的發展前景較好的輕資產公司。并且，本文在此基礎上還實證分析了合并商譽與上市公司績效之間的關系，通過對2009～2015年創業板上市公司合并商譽的樣本數據進行實證分析發現，創業板上市公司并購形成的合并商譽與公司績效呈現明顯的正相關關系，同時還得出股權集中度越高的企業，合并商譽的超額盈利能力越低，拓展了關于會計準則執行產生的經濟后果的研究。本文的不足之處在于只實證分析了合并商譽對短期超額盈利能力的影響，未來將從滯后的角度探析創業板上市公司所披露的合并商譽信息對未來經營狀況的影響，關注公司付出巨額溢價所換回的長期盈利前景，探析創業板上市公司披露的合并商譽會計信息質量。

參考文獻：

[1]王秀麗.并購商譽、超額收益與市場反應.新疆財經[J].2013（05）.

[2]李曉婷.我國上市公司商譽超額盈利能力問題研究[D].東北財經大學，2013.

[3]劉曉，李夢珂. 創業板上市公司短期并購績效的實證分析[J].會計之友，2014（09）.

[4]逯東，萬麗梅，楊丹.創業板公司上市后為何業績變臉？[J].經濟研究，2015（02）.

[5]傅超，楊曾，傅代國. “同伴效應”影響了企業的并購商譽嗎？——基于我國創業板高溢價并購的經驗證據[J].中國軟科學，2015（11）.

[6]謝紀剛，張秋生.股份支付、交易制度與商譽高估——基于中小板公司并購的數據分析[J].會計研究，2013（12）.

（作者單位：蘭州理工大學經濟管理學院）