定增賺大錢的黃金時代已過 公募基金轉型人工智能和投行化

占昕

隨著定增再融資新規發布滿兩月，投資者的情緒漸漸平復，定增市場也在悄然發生變化，一方面，不少公司因新規終止定增，重新選擇可轉債、配股等新的融資方式；另一方面，《投資者報》記者發現，再討論定增市場投資時，公募基金布局的熱情并未消減。

下一步的定增投資將發生怎樣的變化？已有基礎的公募基金將如何繼續定增之路？日前，在第十一屆中國投資年會上，定增基金的管理者們在接受本報記者采訪時表示，盡管再融資節奏調控，但新規的影響尚未顯現，預計目前市場的存量資金還將消化半年，而回歸理性后的定增投資不排除會出現優于市場想象的情況。

新規意在調結構

“壓規模，控節奏”，在新政不斷的節奏下，高風險資金自今年年初開始逐步撤離。

“投資者結構發生變化，2015、2016年定增市場出現了大量的私募、散戶，很多投資者不完全懂定增，而機構利用市場信息誤差來大量募資。”在天弘基金定增部總經理田洪成看來，新規加強了限制，不論對上市公司，還是投資者，都是正本清源的好事。

“不超過20%的股本限制及不低于18個月的政策間隔限制，分別限制了定增的融資規模和發行間隔；但目前來看，由于市場上的存量定增項目仍較多，新規影響還未集中體現。”格上理財研究員楊曉晴說。

在采訪中，多數公募基金管理者認為，定增的再融資主導地位尚不會改變。其中機構投資者重點關注的一年期競價類定增項目供給依舊充足，而三年期定增因無法提前鎖價，低折扣定增套利的模式將受到較大沖擊，業內預計，三年期定增會大概率淡出市場。

“從長期來看，新近連續發行的‘小微IPO中的一批優質上市公司開始進入再融資需求的集中釋放期（18個月的政策間隔+平均6個月左右的在會審核期），而眼下看似洶涌的IPO項目，正是未來再融資之源。”新規發布后，財通基金對其進行了解讀。

定增折價收窄

“實際在過去幾年，競價結果早已把巨大的差價抹掉。”相比早期經常拿七折甚至五折的折價，王家俊認為，在2016年有效市場里價差已十分收斂。

根據新規，定價基準日為發行期首日，定增市價發行底價為定價基準日前20個交易日均價打九折，投資者認為這加強了投資結果的不可控，但在業內看來，卻已不是新鮮事。

“2016年平均拿180個標的，空間只有15%，并不如想象中大，而按照新的競價制度，‘定價基準日前20個交易日均價打九折的規定，如果是漲的話，基本九折也就相當于市價的八五折到九折之間。”王家俊指出。

值得肯定的是，定增賺錢模式的轉變使得以往習慣金融套利的低風險時代一去不復返。各類定增投資策略產生相應變化，而傳統的估值體系、選票方法、組合、量化套利策略都需要做出相應調整。

“自去年四季度以來，股市分化明顯，大盤藍籌股和創業板走出了相反的行情。疊加政策引導，未來資金將更偏好基本面優質、有業績支撐的低估值上市公司，它們的定增重組更受市場青睞；那些缺乏業績支撐的高估值公司則會比較饑渴。對此，那些較饑渴的上市公司就不得不提高折價率來吸引資金流入。”楊曉晴說。

擇股擇價擇時成為定增資產管理者們的共識。王家俊認為同一只股票，10%或15%的折價對不頻繁換倉的大機構資金來講仍具有相當的吸引力，但并不盲從。

轉向主動管理

田洪成認為，定增往深處走，一個是向大數據、人工智能方向發展；另一個就是“投行化”，深度參與上市公司的運作。

隨著人工智能的發展，阿爾法狗屢屢戰勝人類大腦的實例不斷增加，智能投顧受到越來越多的市場關注，如2016年量化基金大放異彩，但是從去年四季度至今量化基金表現卻黯然失色，證明智能投顧還有其局限性，至少在現在的科技發展水平和市場環境下，還需要專業投資管理人的主動參與。

對此，田洪成表示，具備多種算法的定增模型目前也在反復校驗，尚不能作為一個獨立策略。“目前模型篩選后準確率能提高到60%，本身在人工智能上已有很大提高，但我們現在希望通過多策略交叉，把準確率提高到80%左右，降低誤判率，所以目前仍在試驗中。”

而不論是大數據分析還是“投行化”，在行業和市場的快速變化中，不同方法的本質追求都是篩選出好標的，且未來定增市場的獲利模式已從折價套利轉換為主動管理。

采訪中，王家俊表示目前公司的團隊比較關注新三板，而他認為新三板最寒冷的日子可能很快就要過去。“新三板的業務和一級市場離的比較近，在公募基金里我們也是前三名，我們投資新三板的邏輯完全是用VC和PE的眼光，20億的新三板一共投了26個項目。”

對此，楊曉晴表示，未來定增市場將更加側重于對公司基本面的考查，注重精細化研究，而能夠精選好項目、開發好策略、股本雄厚的定增投資機構更容易脫穎而出。