國內豆油期貨價格與現貨價格協整關系分析

陳彥全

摘要：油脂和油料是我國經濟社會生活中的至關重要的農產品中的大宗產品。目前，我國是世界上最大的食用油消費國，而豆油正是我國油脂市場上最重要的種類之一，其在油脂市場的份額約占三分之一，豆油的重要性不言而喻。因此，本文將豆油期貨視為研究標的物，探討其同現貨價格之間的動態關系，定量分析在現貨市場的價格發現作用中定量分析所占比例份額。研究表明：在豆油期貨價格和現貨價格間保持著一種長期均衡關系，豆油期貨對其現貨價格存在一種單向引導的作用，除此之外，在價格發現功能中，豆油期貨市場占有主導作用。

關鍵詞：豆油期貨；豆油現貨；協整檢驗；脈沖響應函數；

中圖分類號：F304.2；F830.9

文獻識別碼：A

文章編號：i001-828X（2016）036-000290-01

一、研究背景

我國同美國、巴西和阿根廷為全球四大豆油生產國。近年來，我國國內豆油消費保持高速增長，已經是世界最大的豆油消費國。與此同時，國內的豆油價格也每年也呈現波動上升的態勢，尤其是2008年，豆油的價格出現了劇烈的波動，國內豆油價格一度接近13元每公斤。而在國際及國內等多種因素共同影響下，豆油生產、貿易企業以及相關利益者均難以掌控精確的豆油供需趨勢。但隨著豆油期貨在國內上市，我國大豆、豆粕和豆油一逐步形成一個較為完備的豆油期貨體系，油脂類企業及期貨市場之間的關聯性也隨之增強。因此，本文以大連商品交易所豆油期貨為對象，利用向量回歸模型協整檢驗和脈沖響應函數等方法，探討我國豆油期貨同現貨價格之間的動態關系，探尋兩者是否存在某種特定的聯系，為研究我國豆油期貨價格的長期走勢提供參考。

二、樣本數據

豆油期貨于2006年1月9日在大連商品交易所正式上市，因此本文選取了我國某市的2006年1月至2012年12月的豆油期貨價格數據（BOQ）的每個月份當中最大的合約的結算價。豆油現貨價格fBOP）選擇同一時間段的豆油集貿市場價格。根據搜集到的數據分析，豆油期貨市場的價格，與豆油現貨市場的價格走勢有著密切的聯系，除此之外，期貨市場在一定程度上對現貨市場在價格上存在某種程度上的引導作用。

本文通過對豆油期貨及現貨價格分別進行了ADF檢驗、Johansen協整檢驗、向量誤差修正模型與格蘭杰因果檢驗得出結論：在短期內豆油的期貨價格和現貨價格是相互引導的，當中一方的偏移有可能會造成另一方的相關反應；在長期狀況下，兩者達到某種動態的均衡狀態，并且期貨對現貨價格存在某種單向的引導作用。

三、脈沖響應函數

脈沖響應函數是拿來對豆油期貨及現貨當中任意一個市場新信息對二者市場造成影響程度的考察。下圖為期貨對現貨價格序列的脈沖響應函數（TRF）：

由圖1可以看出，豆油現貨與期貨市場的價格走向大都一致，豆油期貨市場對現貨市場的價格呈現著一種正向的作用，并且現貨價格波動會在一定程度上滯后于期貨價格波動，從這可以看出期貨對現貨價格存在著某種程度的引導作用。

而由圖2同樣可以看出，期貨市場價格對于自身的一個一個標準差信息立刻也有較強反應，但現貨對期貨價格影響并不顯著。

根據上述的分析結果，可以得出：豆油的期貨及現貨價格二者有某種長期的穩定均衡關系，根據格蘭杰因果關系的檢驗表明：在豆油市場中，期貨價格居于一種主導的主動地位，現貨價格市場不能對期貨市場價格的造成顯著影響。除此之外，可以通過脈沖響應函數看出現貨對于期貨市的新信息反應更為敏感，且持續時間久。這就充分說明了豆油期貨價格為現貨價格的定價基礎，但期貨對于現貨市場的新信息反應較遲鈍，這就可以看出豆油期貨機構數量相對較少，并存在某種過度投機痕跡，有關的豆油現貨交易者對于期貨市場的了解及認識還有待于進一步提升。

四、政策建議

本文關于豆油價格在期貨市場和現貨市場之間的傳導以及其協整關系的研究，可以為國家調控油脂價格提供有力支持。政府可根據兩個市場的長期關系，對二者進行同時的調控；尤其是在期貨市場主導現貨市場價格的背景下，政府可對豆油的期貨持倉數量、保證金比率、漲停板比例等指標進行監測及管理，規范交易市場，并加強關聯賬戶持倉報告等制度，以防止現貨價格的快速增長。同時可以借助二者相互作用非對稱性，對現貨市場進行管理，尤其是價格報告制度打擊現貨囤積居奇以及虛假信息的傳播，借此降低期貨投機交易，平抑看漲預期，有效規避期貨市場風險。而對于油脂加工及貿易企業，可以充分利用豆油期貨市場與現貨市場的關系，發現二者之間的價差，防范風險，以保障自身企業的長期高效運轉與穩定經營。

針對我國目前現貨交易者對期貨市場的認識和應用還有待提高的局面，我國應該大力推動國內豆油和大豆期貨市場的發展，開發和推廣出更多的定價方式和避險工具，引導現貨市場對豆油、大豆、豆粕等相關油脂油料產品進行合理定價，掌握國內市場定價主動權，同時面向龍頭企業、農民專業合作社、運銷大戶和農民開展期貨知識宣傳和培訓，并可以在豆油和大豆的主要期貨交易所在產區和物流集散地設立期貨交割倉庫，以促進現貨市場與期貨市場的有機結合。