新聞報道影響IPO首日表現的實證研究

程蘭東

新聞報道影響IPO首日表現的實證研究

程蘭東

文章以2006年至2014年上市的1120家IPO公司為樣本，實證檢驗了我國股票市場中新聞報道與新股上市首日表現之間的關系。我們發現，在股票市場發行機制尚不健全的市場環境下，新聞報道提高了IPO首日抑價、首日收益和換手率，本文從新聞報道的角度解釋了我國股市中高抑價和高換手率現象。

新聞報道；IPO首日抑價；首日收益；換手率

一、引言

股票市場是信息驅動的市場，新聞媒體向投資者提供了大量信息。同時，媒體報道左右投資者的預期和行為，影響資產價格。Barber和Odean（2008）研究發現，媒體報道吸引投資者的注意力，注意力驅動購買需求和購買行為，提高了股票收益。熊艷等（2014）發現媒體報道加劇了投資者的非理性程度，增加了IPO首日換手率。IPO前期的媒體報道量越多，IPO抑價越高（張雅慧等2011；黃俊和陳信元，2014）。在IPO市場中，存在著高抑價和高換手率現象，媒體報道在其中扮演著什么角色呢？本文主要回答這一問題。

二、理論分析與研究假設

媒體報道影響投資者注意力和情緒，進而影響股票價格。在我國，資本市場尚不成熟，散戶投資者居多，投資者的認知能力有限。在此情境下，媒體報道更有可能吸引投資者的注意力，帶來購買壓力和購買行為，使新股在一段時間內維持超高的收益率，換手率也因此提高。張雅慧等（2011）發現IPO前期的媒體報道量越多，IPO抑價越高。Barber和Odean（2008）研究發現，媒體新聞提高了股票收益率。黃俊和陳信元（2013）的研究也證實更多的媒體報道即使是中性報道也會帶來了更高的IPO抑價。Cook等（2006）發現企業的媒體曝光率越高，IPO首日收益就和換手率也越高。吳超和薛有志（2016）研究發現企業上市前一年的媒體報道正向影響上市首日的換手率。根據上面的分析，我們提出如下假設：

假設1：媒體報道正向影響IPO首日表現，媒體報道與首日抑價、首日收益和換手率正相關。

三、研究設計

（一） 樣本和數據來源

本文樣本是2006年1月1日至2014年12月31日上市的1120家IPO公司，新聞報道數據來自百度新聞，檢索樣本公司自上市申請日到上市前一日的新聞報道，最終得到 966593條新聞報道。同時，本文引入了其他相關變量作為控制變量，如市場收益率、凈資產收益率、機構持股比例、財務杠桿，這類數據來自同花順數據庫。

（二）實證模型設計

為檢驗假設，參照黃俊和陳信元（2013）的研究，建立如下模型：

3、主要變量說明

表1 變量說明

四、實證分析

（一）描述性統計結果

表2的描述性統計結果顯示IPO首日抑價均值是0.5776，再次反映了國內股票市場存在的高抑價現象（熊艷等，2014；黃俊和陳信元，2013）。首日收益的均值是0.0400，換手率的均值是0.6395，相對較高。

表2 主要變量的描述性統計

表3 新聞報道對上市首日表現的影響

（二）回歸結果分析

根據模型（1）進行實證，結果見表3。我們發現，新聞報道正向影響IPO首日抑價、首日收益和換手率，這基本驗證了假設1。新聞報道在傳播信息的同時，吸引投資者的注意力，提高了投資者對新股的需求，引導投資者的購買行為，進而提高了IPO首日抑價和首日收益，換手率也因此提高。

五、研究結論

伴隨著互聯網的發展，網絡新聞的傳播范圍日益擴大，對投資者的影響變大，成為影響股票價格的重要因素。另外，我國資本市場的市場機制尚不成熟，投資者對新聞報道的反應容易過度，新聞報道正向影響IPO首日表現，提高了IPO首日抑價、首日收益和換手率。新聞報道加劇了IPO市場中的高抑價、高換手率現象，作為投資者應該提高信息分析的能力和理性程度，合理投資，實現財產的保值增值。

[1]Barber B M,T Odean.All that Glitters:The Effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors[J].Review ofFinancial Studies,2008,21(2):785-818.

[2]熊艷,李常青,魏志華.媒體報道與IPO定價效率:基于信息不對稱與行為金融視角[J].世界經濟,2014,(05):135-160.

[3]黃俊,陳信元.媒體報道與IPO抑價——來自創業板的經驗證據[J].管理科學學報,2013,(02)：83-94.

程蘭東，女，山東淄博人，南京師范大學商學院管理科學與工程專業碩士研究生，研究方向：金融工程。

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1008-4428（2017）04-71-02