長(zhǎng)期性停滯格局仍將延續(xù)

長(zhǎng)期性停滯格局仍將延續(xù)

張明

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員

由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都可能在2017年遭遇逆風(fēng)，因此2017年的全球經(jīng)濟(jì)增速難以顯著提高。

根據(jù)IMF最新版世界經(jīng)濟(jì)展望的數(shù)據(jù)，2016年的全球經(jīng)濟(jì)增速約為3.1%，低于2015年的3.2%。事實(shí)上，2011—2016年，全球經(jīng)濟(jì)增速一直在不斷下滑，從5.4%下滑至3.1%；年平均增速僅為3.5%，遠(yuǎn)低于危機(jī)爆發(fā)前2002—2007年的4.8%。金融危機(jī)的爆發(fā)似乎顯著改變了全球的增長(zhǎng)格局，而這一狀況被美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯·薩默斯稱為長(zhǎng)期性停滯（Persistent Stagnation）。

長(zhǎng)期性停滯為何會(huì)產(chǎn)生？目前有兩種主流解釋。第一種解釋是，過去幾十年驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大引擎——全球化與金融深化，在次貸危機(jī)爆發(fā)后發(fā)生了停滯甚至逆轉(zhuǎn)。舊的增長(zhǎng)引擎動(dòng)力消減，而新的技術(shù)革命尚未到來，將全球經(jīng)濟(jì)拖入增長(zhǎng)換擋期。第二種解釋是，金融危機(jī)的爆發(fā)重創(chuàng)了全球投資，使得當(dāng)前全球的儲(chǔ)蓄遠(yuǎn)高于投資，因此需要實(shí)際利率降到顯著為負(fù)的水平，以使全球儲(chǔ)蓄與投資重新達(dá)到平衡；但實(shí)際利率卻受到名義利率零下限（盡管近期出現(xiàn)了名義利率為負(fù)的新情況）的約束和全球通脹率持續(xù)低迷的掣肘，無法深度下調(diào)。因此，全球儲(chǔ)蓄一直高于投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著低迷。

2016年，發(fā)達(dá)國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)增速由2015年的2.1%下降至1.6%。目前來看，除2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較為樂觀之外（IMF目前的預(yù)測(cè)為2.3%），其他經(jīng)濟(jì)體在2017年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)都不容樂觀：德國(guó)、法國(guó)、意大利的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)面臨國(guó)內(nèi)政治選舉不確定性的挑戰(zhàn)，其中法國(guó)與意大利尤甚；日本經(jīng)濟(jì)一方面受到2016年日元過于強(qiáng)勁的沖擊，另一方面也受到經(jīng)濟(jì)刺激政策空間越發(fā)狹窄的限制；加拿大2016年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在很大程度上得益于能源價(jià)格上漲，而2017年能源價(jià)格似乎很難再現(xiàn)2016年的小陽(yáng)春。

2016年，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的總體經(jīng)濟(jì)增速與2015年持平，均為4.1%。然而，其內(nèi)部的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)則發(fā)生了重要變化。其中，經(jīng)濟(jì)增速反彈的國(guó)家多為資源出口國(guó)，其經(jīng)濟(jì)回暖在很大程度上得益于全球大宗商品價(jià)格的反彈。換言之，2017年這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)反彈能否持續(xù)，要取決于大宗商品價(jià)格的后市走向。

筆者認(rèn)為，2017年全球大宗商品價(jià)格很可能呈持續(xù)盤整態(tài)勢(shì)，難以延續(xù)2016年的顯著上漲。其主要原因有三：從需求層面看，全球大宗商品價(jià)格上升與中國(guó)國(guó)內(nèi)周期性行業(yè)（例如房地產(chǎn)、汽車）上升以及供給側(cè)改革密切相關(guān)；而隨著周期性行業(yè)在2017年的回落，以及供給側(cè)改革風(fēng)格的轉(zhuǎn)變（淡化行政指令、強(qiáng)化市場(chǎng)力量），來自中國(guó)方面的拉動(dòng)力量可能會(huì)顯著減弱。從計(jì)價(jià)貨幣看，由于2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能加快，美元指數(shù)有望總體保持強(qiáng)勢(shì)，從而會(huì)打壓大宗商品的價(jià)格。從估值水平看，全球大宗商品價(jià)格在經(jīng)歷了2012年至2015年的持續(xù)下跌后，確實(shí)形成了價(jià)值洼地，但在經(jīng)歷了2016年的普遍上漲之后，這一價(jià)值洼地已經(jīng)基本上被填平。

除了大宗商品價(jià)格可能由上升轉(zhuǎn)為盤整之外，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)前景還會(huì)受到以下兩項(xiàng)因素的制約。其一，一旦特朗普政府發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，將會(huì)加劇全球貿(mào)易沖突，從而影響到新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的出口增長(zhǎng)。換言之，貿(mào)易戰(zhàn)可能切斷增長(zhǎng)較快的美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的外溢效應(yīng)，甚至產(chǎn)生負(fù)的外部性效應(yīng)。其二，一旦今年歐洲大選發(fā)生重大黑天鵝事件（如勒龐上臺(tái)或五星政黨上臺(tái)），全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩程度將會(huì)加劇。這不但會(huì)推高美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格，而且會(huì)使得新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨短期資本外流加劇與本幣貶值壓力增大的沖擊，不排除部分基本面脆弱的經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)金融危機(jī)的可能。從國(guó)際金融危機(jī)似乎每十年爆發(fā)一次的拇指法則看，2017年可能是很不太平的一年。

綜上所述，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都可能在2017年遭遇逆風(fēng)，因此，2017年的全球經(jīng)濟(jì)增速難以顯著提高。筆者判斷，2017年的全球經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)比2016年略高，約為3.3%—3.4%，但很難超過3.5%。長(zhǎng)期性停滯的陰霾，將繼續(xù)籠罩在暗流涌動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)頭上。