中國證券公司核心競爭力研究

摘 要：20世紀70年代末期，改革開放政策開始實施，開啟了我國經(jīng)濟由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)型，資本市場應(yīng)運而生。中國的證券公司就是在改革開放不斷深化的大背景下，從無到有不斷發(fā)展壯大，目前也成為在我國占據(jù)主導(dǎo)力量、新興的、充滿發(fā)展前景的公司。由于我國證券公司起步較晚，與西方的投資銀行相比，實力仍有較大差距。所以筆者通過對比中國證券公司與外國投資銀行的差距，發(fā)現(xiàn)自身的不足，然后實例研究國信證券公司的財務(wù)報表，了解中國證券公司的核心競爭力，找到未來的發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：證券公司 核心競爭力 財務(wù)分析 創(chuàng)新能力 風險控制

一、行業(yè)背景

在我國，沒有直接以投行命名的投資銀行，但國內(nèi)為數(shù)眾多的證券公司實際上扮演著投資銀行的角色。1987年，我國成立了第一家專業(yè)性的證券公司，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國證券公司在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營的標準化以及業(yè)務(wù)范圍方面都得到了迅速發(fā)展，已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟不可或缺的重要成分。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的公告，截至2016年6月30日，我國已有126家證券公司：總資產(chǎn)為5.75萬億元，凈資產(chǎn)為1.46萬億元，凈資本為1.18萬億元，托管證券市值達到29.92萬億元，受托管理資金本金總額為14.78萬億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.74萬億元。隨著我國加入世界貿(mào)易組織后的十五年保護期的結(jié)束，中國證券公司面臨的機遇與威脅都在逐步擴大。目前我國的證券公司與國外的投資銀行相比仍有較大差距，但是在如今國家積極倡導(dǎo)走出去戰(zhàn)略之際，我們應(yīng)該積極學習和借鑒西方投行的優(yōu)勢，逐漸彌合這之間的差距，使我國的證券公司得到更高效和健康的發(fā)展。本文首先分析我國證券公司與國外投行的差距，并選擇我國十佳證券公司之一的國信證券，通過分析國信證券的財務(wù)報表來研究我國證券公司的核心競爭力。

二、我國證券公司與國外投資銀行的差別

1.投資銀行的涵義及主要業(yè)務(wù)范圍。首先，投資銀行中雖然有銀行兩個字，但需要明確投資銀行是非銀行金融機構(gòu)，它與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行有如下不同的特點?；緲I(yè)務(wù)方面商業(yè)銀行是存貸業(yè)務(wù)，投資銀行是證券的發(fā)行與承銷；功能方面商業(yè)銀行是間接融資，投資銀行是直接融資；主要利潤來源方面商業(yè)銀行是存貸差，投資銀行是傭金收入；對風險原則方面商業(yè)銀行是審慎性經(jīng)營原則，投資銀行是在一定風險控制前提下追逐高收益和金融創(chuàng)新。投資銀行的業(yè)務(wù)主要包括以下九項：一是證券承銷，這是投資銀行的基本業(yè)務(wù)和本源業(yè)務(wù)，是指在證券發(fā)行市場上代理發(fā)行人承銷證券并以此獲得承銷手續(xù)費收入。二是證券交易，是指在二級市場上充當證券經(jīng)紀商和自營商的角色以獲得傭金和投資收益。三是項目融資。四是企業(yè)的兼并和收購。五是基金管理。六是風險投資。七是理財顧問。八是資產(chǎn)證券化。九是金融衍生工具業(yè)務(wù)。

2.我國證券公司與國際投行的差距。投資銀行就是與商業(yè)銀行相對應(yīng)的金融機構(gòu)，它具有上述九種業(yè)務(wù)，主要具有資金供需媒介、優(yōu)化資源配置以及充當企業(yè)兼并和收購的顧問和代理人作用。當前我國的證券公司提供的服務(wù)并沒有涵蓋上面介紹的九項主要業(yè)務(wù)，其主要的業(yè)務(wù)收入來源只是單一的傭金收入。隨著政策的放開，傭金率的下降，主要依靠傭金來滿足證券公司的運營與發(fā)展，是有風險的，不適應(yīng)如今多元化趨勢，我國證券公司業(yè)務(wù)類型的單一化使得其與國際投行進行較量的時候會處在一個弱勢的地位。具體說，我們的金融產(chǎn)品和金融創(chuàng)新都不足，當務(wù)之急是提高證券行業(yè)的現(xiàn)有服務(wù)廣度和深度，達到滿足市場的投資和理財需求。

三、我國證券公司的核心競爭力研究——以國信證券為例

1.證券公司核心競爭力的涵義。核心競爭力是指該公司自身所獨有的，難以被其他公司在短期內(nèi)模仿的，在競爭中取得優(yōu)勢地位的一種能力。證券公司與生產(chǎn)型企業(yè)在研究核心競爭力時有較大差異。證券公司的資產(chǎn)大多是有價證券，并且主要以提供金融服務(wù)來獲得收益，提供的服務(wù)具有較大的相似性，而生產(chǎn)型企業(yè)的產(chǎn)品的在生產(chǎn)初期就已經(jīng)有了差距?？紤]到證券行業(yè)的特殊性，證券公司的核心競爭力不能僅僅是一方面或者幾方面的能力，而是各方面能力相互協(xié)調(diào)，相互促進的結(jié)果。本文綜合證券公司的風險性、盈利性和創(chuàng)新性來分析證券公司的核心競爭力。

2.國信證券背景介紹。1989年，中國成立了三家營業(yè)部，深圳國投證券業(yè)務(wù)部是中國證券市場最早的這三家營業(yè)部之一。1994年深圳國投證券有限公司以一億元的注冊資本正式成立。1996年深圳市政府在深圳國投證券的基礎(chǔ)上，戰(zhàn)略性改組成立國信證券，經(jīng)過1997年和1999年的兩次增資擴股，國信證券的注冊資本增至20億元。

3.國信證券財務(wù)報表分析。本文接下來主要通過研究國信證券2014和2015年的財務(wù)報表來了解國信證券核心競爭力，從而對我國較高水平的證券公司的實力進行了解。

3.1資產(chǎn)負債表分析-基于風險性角度。為了能使資產(chǎn)負債表更加清晰易于觀察各年之間項目的變化情況，筆者對相應(yīng)的資產(chǎn)負債表進行了精簡，把交易性金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)和衍生金融資產(chǎn)合并為一類：證券投資；把在負債項目中占比重最大的代理承銷證券款和代理買賣證券款合并為：代理交易款。

觀察2014到2015年國信證券的資產(chǎn)負債表可知：資產(chǎn)中貨幣資金從53，056，451，125.94變?yōu)?9，147，115，688.62；其中：客戶資金存款從45，375，593，593.68變?yōu)?2，670，717，759.71；證券投資由42，778，806，039.21變?yōu)?3，354，551，791.37；投資性房地產(chǎn)由103，400，518.28變?yōu)?5，597，013；固定資產(chǎn)由924，082，479.40變?yōu)?76，580，490.73。負債中賣出回購金融資產(chǎn)款由20，810，176，700.22變?yōu)?1，701，116，441.21；代理交易款由48，728，391，222.11變?yōu)?1，347，720，779.85；負債合計由128，569，154，024.85變?yōu)?94，465，407，724.10。所有者權(quán)益合計由32，783，217，085.35變?yōu)?9，887，506，596.74。

綜上所述，國信證券2014和2015年的資產(chǎn)50%以上都是貨幣資金和證券投資，其中客戶資金存款占據(jù)了貨幣資金相當大的比重，并呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，其比例從2014年的85.52%上升到2015年的91.82%。客戶資金存款的增加表明當證券行業(yè)的傳統(tǒng)經(jīng)營業(yè)務(wù)遇到很大的挑戰(zhàn)時，國信證券進行了良好的應(yīng)對。資產(chǎn)中的證券投資也表現(xiàn)出逐年上升的趨勢，呈現(xiàn)高昂的上升勢頭，從2014年的26.51%上升到2015年的38.20%。投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例從2014年的0.63%下降到2015年的0.44% 。這說明國信證券大部分資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理健康，風險較低，風險控制能力較強。

代理交易款作為負債項目中占據(jù)重要地位的項目，由2014年所占比重的37.90%上升到了2015年的41.83%。2014年和2015年的賣出回購金融資產(chǎn)款為208.1億元和317.01億元。這反映了全國市場回購交易和報價回購交易規(guī)模的增加。

總體來看，由于國信證券負債和權(quán)益的比例為四比一，其中負債占據(jù)了公司資金來源的五分之一，所以說債務(wù)融資是國信證券的主要資金來源。證券公司本身是經(jīng)營風險的企業(yè)，風險管理能力是其核心競爭力的體現(xiàn)之一。較大比例的債務(wù)融資意味著公司需要保證足夠的現(xiàn)金流使公司正常運作，因此提高風險管理水平是對國信證券的主要要求。國信證券的營銷管理做到了日臻完善，應(yīng)該保持目前的良好發(fā)展勢頭使客戶資金存款保持穩(wěn)定增長。

3.2利潤表分析-基于盈利性和創(chuàng)新性角度。 觀察國信證券利潤表可知：2014到2015年手續(xù)費及傭金凈收入從7，291，349，551.35變?yōu)?8，390，286，336.09；其中：1、經(jīng)濟業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入從5，403，988，863.74變?yōu)?5，429，019，622.27；2、投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入從1，504，260，592.93變?yōu)?，145，431，702.81；3、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入從288，296，030.73變?yōu)?46，805，949.42；利息凈收入從1，410，765，260.27變?yōu)?，370，137，560.23；投資收益從1，735，108，581.55變?yōu)?，922，664，806.67；其他營業(yè)收入從477，965，822.95變?yōu)?322，297，241.41。

由此可知，在證券市場經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭進一步加劇和傭金率的不斷下滑的形式下，國信證券發(fā)展良好，2015年經(jīng)濟業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比增長185.51%；證券承銷業(yè)務(wù)收入同比增長42.62%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比增長89.67%；利息凈收入和投資收益比重也較大，并呈現(xiàn)逐年上升的勢頭，表明國信證券重視創(chuàng)新業(yè)務(wù)并不斷加大在這方面的投入。其他營業(yè)收入由正到負是由于其他營業(yè)收入中包含的公允價值變動在2015年損失了3.7億，說明這一部分盈利能力還需進一步提升。

3.3現(xiàn)金流量表分析-基于風險性和盈利性角度。觀察國信證券經(jīng)營活動現(xiàn)金流量表可知：2014到2015年收取利息、手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金從10，941，081，214.99變?yōu)?9，617，056，531.58 ；2014年回購業(yè)務(wù)資金凈增加額為7，575，194，670.32；2015年回購業(yè)務(wù)資金凈減少額為16，411，473，648.49；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從6，987，402，720.24變?yōu)?2，714，204，442.37。由此可以發(fā)現(xiàn)，收取利息、手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金在經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入中所占比例最大，是經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的重要的組成部分；而回購業(yè)務(wù)資金也占了經(jīng)營活動現(xiàn)金的很大一部分比重。在經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入中，2014年回購業(yè)務(wù)資金凈增加額75.75億元，在經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出中，2015年回購業(yè)務(wù)資金凈減少額為164.11億元。2014年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正，2015年凈額為負，說明國信證券在2015年的經(jīng)營現(xiàn)金流量管理有著一定的問題。因此，為提高公司的核心競爭力，國信證券在經(jīng)營管理過程中需要加強金融資產(chǎn)的風險管理，采用多元化經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的方式，并使資金流出的方式更加合理健康。

觀察國信證券投資活動現(xiàn)金流量表可知：2014到2015年收回投資所收到的現(xiàn)金由180，307，413.33變?yōu)?3，114，284.00；投資支付的現(xiàn)金由846，709，960.64變?yōu)?，324，650，000.00；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由-816，808，333.50變?yōu)?2，478，275，623.13。

綜上所述，2014年和2015年，國信證券的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都為負值。取得的投資收益和投資所收到的現(xiàn)金是投資活動的現(xiàn)金流入的主要項目，短期投資和長期投資所支付的現(xiàn)金是現(xiàn)金流出的主要項目。兩年的現(xiàn)金流量凈額都為負是因為國信證券持續(xù)擴大其投資業(yè)務(wù)導(dǎo)致新增投資的現(xiàn)金流出大于收回投資或取得投資收益的現(xiàn)金流入。

觀察國信證券籌資活動現(xiàn)金流量表可知：2014和2015年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由25，670，205，972.63變?yōu)?5，375，110，289.44。

由此可知，因為公司在2014和2015年通過籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為256.7億元和353.75億元，說明國信證券較為依賴籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金。

四、結(jié)論與展望

證券公司核心競爭力，主要表現(xiàn)為多元化和特色經(jīng)營能力、較好的的經(jīng)營管理和調(diào)整能力、風險控制能力以及金融創(chuàng)新能力。

1.核心競爭力優(yōu)勢。綜合以上分析，作為我國十佳證券公司之一的國信證券，在風險控制和創(chuàng)新能力方面具有較強的核心競爭力。國信證券的投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的0.44%，流動資產(chǎn)所占的比重較大，擁有較強的短期償債能力，風險控制能力較強；較重視創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力，2015年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比增長89.67%，資產(chǎn)管理收入和利息凈收入占據(jù)較大比重。在當前證券公司創(chuàng)新能力普遍低下時，國信證券加強了對創(chuàng)新能力的管理，逐步縮短了我國證券公司與國際投行的差距。

2.核心競爭力劣勢。國信證券也存在著劣勢，盈利能力和經(jīng)營管理能力還需進一步提升。2015年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負，是因為公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的方式較為單一，主要是手續(xù)費、傭金費和代理買賣證券款，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出中客戶資金的流出和交易金融資產(chǎn)的流出較多。

3.核心競爭力提升措施。首先，要提升國信證券的核心競爭力，就需要公司利用證監(jiān)會加大改革舉措的契機，創(chuàng)新盈利模式，在保持目前經(jīng)紀、投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的狀況下，擴大自營、直營、融資融券、約定式回購業(yè)務(wù)和金融衍生產(chǎn)品等的現(xiàn)金流入，進一步提升創(chuàng)新業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比重，降低市場行情對公司盈利的影響，從而增加現(xiàn)金流入量，使資金流入的范圍更廣更具穩(wěn)定性。在股市不太景氣的現(xiàn)狀下，減少資金在股市的投入，運用好資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，將更多資金投資到風險較小的債券、基金上，達到減少現(xiàn)金流出量的目的，增強公司的盈利能力。其次，債務(wù)融資是國信證券的主要資金來源之一，較大比例的債務(wù)融資意味著公司需要提供適當?shù)默F(xiàn)金流來保證短期償債能力。而國信證券的投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較低，流動資產(chǎn)所占的比重較大，擁有較強的短期償債能力，風險控制能力較強，今后也應(yīng)該把握好流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例，進一步加強這方面的風險控制能力。

最后，創(chuàng)新業(yè)務(wù)是利潤增長的有力支撐，同時也是風險控制的重要手段。加強創(chuàng)新能力，就要求國信證券利用證監(jiān)會批復(fù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的良機，盡快搶占債券質(zhì)押式報價回購、約定式購回證券交易、RQFII業(yè)務(wù)資格的市場先機，并做大做強，擴大國信證券與其他證券公司和基金、信托、銀行理財產(chǎn)品競爭中的市場份額。同時吸納掌握量化投資和運用金融衍生工具進行套期保值的優(yōu)秀人才，鼓勵員工對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的研究。學習美國證券公司廣泛應(yīng)用金融衍生工具對風險進行對沖和轉(zhuǎn)移，以滿足不同細分市場客戶的需求，從而減少傭金收入，擴大業(yè)務(wù)范圍，使各業(yè)務(wù)都占據(jù)總收入的一定比重，利潤就不會較多依賴客戶交易資金的規(guī)模，不受制于市場行情的漲跌，提升公司的核心競爭力。

參考文獻：

[1]殷孟波.貨幣金融學[M].成都：西南財經(jīng)大學出版社，2015.

[2]夏仕亮.企業(yè)內(nèi)券商收入結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系實證檢驗[J].財會月刊，2015.（32）.

[3]谷雨.我國證券公司財務(wù)特征對盈利能力影響的實證研究[J].湖南科技大學學報，2015.（18）.

[4]劉珍秀.新形勢下中國證券公司盈利模式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新[J].現(xiàn)代管理科學，2015.（3）.

[5]王麗萍.中部六省證券公司競爭力評價研究[J].現(xiàn)代管理科學，2015.（12）.