機(jī)構(gòu)投資者、負(fù)債規(guī)模與企業(yè)盈余管理

摘 要：本文研究樣本為2010-2013年我國(guó)滬深兩市A股上市公司。采納多元回歸法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者、負(fù)債融資與盈余管理進(jìn)行回歸分析。實(shí)證結(jié)果顯示：機(jī)構(gòu)投資者持股和管理層盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并在顯著水平下顯著。說(shuō)明提高機(jī)構(gòu)投資者持股比例可以抑制企業(yè)的盈余管理；負(fù)債規(guī)模與管理層盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系，并在顯著水平下顯著。說(shuō)明負(fù)債規(guī)模的增加誘發(fā)了企業(yè)進(jìn)行盈余管理；機(jī)構(gòu)投資者持股可以削弱負(fù)債規(guī)模對(duì)管理層盈余管理的程度。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者 負(fù)債規(guī)模 盈余管理

一、引言

盈余管理一直備受?chē)?guó)內(nèi)外研究學(xué)者的親睞，我國(guó)上市公司出于多種目的，如避稅、抬高股價(jià)、增股和配股等，采納多種手段進(jìn)行粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，向報(bào)表使用人傳遞虛構(gòu)的盈利信息。通過(guò)整理歸納現(xiàn)有文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者較多的研究盈余管理產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)，較少研究負(fù)債特征對(duì)管理層盈余管理的影響。為了維護(hù)債權(quán)人地利益，應(yīng)該深度探討負(fù)債規(guī)模對(duì)盈余管理產(chǎn)生地影響。伴隨我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者地迅速發(fā)展，其對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)地影響。但由于機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)發(fā)展起步較晚，其是積極監(jiān)督管理層還是為了自己利益采取自利行為，需要通過(guò)實(shí)證進(jìn)行檢驗(yàn)。機(jī)構(gòu)投資者能否能阻礙管理層粉飾盈利信息，是一個(gè)值得討論地問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)綜述

1.機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)盈余管理。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余管理之間地關(guān)系，并沒(méi)形成相同結(jié)論。一些學(xué)者贊同機(jī)構(gòu)投資者可以降低管理層盈余管理程度，比如Defond Jiambalvo（1994）認(rèn)為，伴隨機(jī)構(gòu)投資者持股比例地上升，管理層可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)會(huì)降低，表明機(jī)構(gòu)投資者可以降低管理層地盈余管理動(dòng)機(jī)。王琨等（2005）選取2002年我國(guó)A股上市公司作為研究樣本，探討機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理之間地關(guān)系，實(shí)證結(jié)論顯示：機(jī)構(gòu)投資者可以積極監(jiān)管管理層的行為，從而抑制其盈余管理的想法。但有些學(xué)者贊同機(jī)構(gòu)投資者持股不能很好的抑制公司的盈余管理。如平湖等（2000）指出機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)“倒倉(cāng)”、“輸送利益”等手段來(lái)謀取利益，損害了利益相關(guān)者權(quán)益，對(duì)上市公司未能發(fā)揮很好得監(jiān)管效果。

2.負(fù)債規(guī)模與企業(yè)盈余管理。Moreira（2006）選取葡萄牙的上市公司作為研究對(duì)象，研究結(jié)果顯示，企業(yè)的債務(wù)水平越高，越有可能導(dǎo)致管理層粉飾盈余信息。李增福等（2011）選取2006-2009年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為樣本，探討債務(wù)水平與盈余管理得關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示：相較國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)越高債務(wù)水平，管理層進(jìn)行開(kāi)始盈余管理動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈。

3.機(jī)構(gòu)投資者與負(fù)債規(guī)模。谷蟬（2013）選取我國(guó)滬深A(yù)股上市公司三年數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，實(shí)證結(jié)論表明，機(jī)構(gòu)投資者持股與債務(wù)水平呈顯著正相關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例增加，負(fù)債水平越大。張純和呂偉（2008）對(duì)不同產(chǎn)權(quán)的上市公司進(jìn)行研究，得出結(jié)論，民營(yíng)企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者持股越高能夠降低其融資限制和對(duì)股權(quán)融資的依賴，因此使其更加青睞于負(fù)債融資。

三、理論分析與研究假設(shè)

1.機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)盈余管理。機(jī)構(gòu)投資者的投資行為會(huì)因其持股比例的不同而存在不同。正常情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高更關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，積極投入公司治理過(guò)程中。然而機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低只注重短期利益，對(duì)監(jiān)管公司治理缺乏熱情，且持股比例少的投資者很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，干涉管理層的決策需要付出更多的代價(jià)，他們更愿意選擇“沉默”式的態(tài)度，其期望獲取短期的利益，不關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。隨著機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)得提升，其用腳投票的總成本也會(huì)增加。另外，持股比例地提升，能夠?qū)ζ髽I(yè)管理層地發(fā)言決定權(quán)越大。所以，管理層更加關(guān)心持股比例高的投資者的想法，從而使得機(jī)構(gòu)投資者可以進(jìn)一步減少管理層的盈余管理。然而，持股量少的投資者在考慮成本后，通常不會(huì)去降低管理層的盈余管理。所以，本文根據(jù)以上分析，提出假設(shè)1

H1：機(jī)構(gòu)投資者持股可以抑制管理層管理地動(dòng)機(jī)。

2.負(fù)債規(guī)模與企業(yè)盈余管理。基于債務(wù)契約地角度來(lái)說(shuō)，負(fù)債水平可以減少企業(yè)進(jìn)行盈余管理。債務(wù)契約簽訂之前，債權(quán)人通常會(huì)考察債務(wù)人的盈余能力、發(fā)展能力和償債能力，以確保能夠在到期時(shí)收回本金和利息。債務(wù)人為了規(guī)避因違反契約而受到懲處，通常更有動(dòng)機(jī)來(lái)粉飾盈利信息。當(dāng)企業(yè)負(fù)債水平越高時(shí)，債務(wù)契約中限制性條款會(huì)更嚴(yán)格，債務(wù)人違約得可能性將會(huì)變大。因此，本文根據(jù)以上分析，提出假設(shè)2

H2：負(fù)債規(guī)模地提升可以誘發(fā)管理層盈余管理的動(dòng)機(jī)。

3.機(jī)構(gòu)投資者對(duì)負(fù)債規(guī)模和盈余管理地影響。由于債務(wù)契約的限制性條款較為嚴(yán)苛，能夠誘發(fā)債務(wù)人進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，而機(jī)構(gòu)投資者具有專業(yè)的投資分析能力和雄厚的資金實(shí)力，可以對(duì)公司的負(fù)債規(guī)模帶來(lái)影響。一方面，機(jī)構(gòu)投資者擁有專業(yè)信息搜集地能力，可以降低雙方信息不對(duì)稱的程度，優(yōu)化融資環(huán)境。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者與銀行等金融機(jī)構(gòu)存在業(yè)務(wù)往來(lái)，為債務(wù)人融資帶來(lái)便利。機(jī)構(gòu)投資者作為提供資金方在一定程度上緩解因資金短期而面臨地違約風(fēng)險(xiǎn)，從而削弱了負(fù)債融資誘發(fā)盈余管理地可能性。使之可以降低信息不對(duì)稱給利益相關(guān)方帶來(lái)地?fù)p失。因此，本文根據(jù)以上分析，提出假設(shè)3

H3：機(jī)構(gòu)投資者持股提高能夠降低負(fù)債規(guī)模對(duì)管理層盈余管理地動(dòng)機(jī)。

四、研究設(shè)計(jì)

1.變量的定義。本文采納修正的Jones模型來(lái)度量盈余管理，如下：

表示t年地可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，，其中為t年地凈利潤(rùn)，為t年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。為為t年與t-1年?duì)I業(yè)務(wù)收入之差，為t年與t-1年的應(yīng)收賬款之差，為t年固定資產(chǎn)，為參數(shù)。操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)就是利用該模型回歸得到的殘差DA。

2.相關(guān)模型。

2.1本文采納模型1來(lái)探討機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)盈余管理之間的關(guān)系。

2.2采納模型2來(lái)探討負(fù)債規(guī)模與盈余管理之間的關(guān)系。

2.3采納模型3來(lái)探討機(jī)構(gòu)投資者對(duì)負(fù)債規(guī)模與盈余管理的調(diào)節(jié)關(guān)系。

3.樣本選取。本文選取地研究對(duì)象為我國(guó)2010-2013年滬深A(yù)股上市公司，分析機(jī)構(gòu)投資者、負(fù)債規(guī)模和盈余管理三者之間地聯(lián)系。樣本按以下原則進(jìn)行篩選：（1）剔除金融保險(xiǎn)業(yè)；（2）剔除ST *ST的上市公司；（2）剔除年度數(shù)據(jù)缺失的上市公司。經(jīng)過(guò)上述處理，最后得到3572個(gè)觀察值。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。表2是整體的描述性統(tǒng)計(jì)分析成果。能夠看出盈余管理程度得最小值是0、最大值是6.2200，說(shuō)明我國(guó)上市公司存在不同程度地虛構(gòu)盈利信息得行為；機(jī)構(gòu)投資者持股最小值是0，最大值是0.3450，均值是0.0400，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股量大多數(shù)得小于均值；負(fù)債規(guī)模最小值是0，最大值是8.6110，均值是0.5120，表明我國(guó)上市公司負(fù)債水整體上較高。

2.回歸結(jié)果。

2.1機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)盈余管理。表3中的模型（1）是對(duì)假設(shè)1得檢驗(yàn)，分析機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理得關(guān)系，回歸結(jié)論顯示，機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)，并且在1%顯著水平下顯著，調(diào)整R方為0.550，擬合程度較好。說(shuō)明通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，假設(shè)1成立。即機(jī)構(gòu)投資者持股比例得提升，可以明顯降低盈余管理程度，控制變量中，公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與盈余管理呈負(fù)相關(guān)，并且在1%顯著水平下顯著。說(shuō)明規(guī)模越大，對(duì)應(yīng)內(nèi)部控制越健全，可以較好約束上市公司得盈余管理動(dòng)機(jī)；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流越多，企業(yè)可用現(xiàn)金流越多，越能降低上市公司進(jìn)行盈余管理。資產(chǎn)凈利率與公司成長(zhǎng)性與盈余管理正相關(guān)，說(shuō)明成長(zhǎng)性越好的公司，越需要大量資金滿足其發(fā)展，上市公司的盈余管理動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。

2.2債務(wù)融資與企業(yè)盈余管理。表3的模型（2）是對(duì)假設(shè)2的檢驗(yàn)，分析負(fù)債規(guī)模與企業(yè)盈余管理之間關(guān)系，回歸結(jié)果顯示，負(fù)債范圍與企業(yè)盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系，且在1%顯著水平下顯著，調(diào)整R方為0.460，擬合程度較好，說(shuō)明符合實(shí)證檢驗(yàn)，假設(shè)2成立。即負(fù)債范圍的增大可以誘發(fā)企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)。控制變量在前面已分析，在此不再贅述。

2.3機(jī)構(gòu)投資者對(duì)負(fù)債規(guī)模對(duì)盈余管理得調(diào)節(jié)作用。表4是對(duì)假設(shè)3得檢驗(yàn)，分析機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)負(fù)債規(guī)模與盈余管理地影響，回歸結(jié)論說(shuō)明，機(jī)構(gòu)投資者與負(fù)債規(guī)模交叉與盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并在1%顯著水平下顯著，調(diào)整R方為0.245，擬合程度可以，說(shuō)明通過(guò)檢驗(yàn)，假設(shè)3成立。即機(jī)構(gòu)投資者持股提高可以削弱負(fù)債規(guī)模對(duì)盈余管理得影響。控制變量在前面已分析，在此不再贅述。

六、研究結(jié)論與啟示

1.研究結(jié)論。本文實(shí)證結(jié)論顯示，機(jī)構(gòu)投資者持股可以降低管理層盈余管理程度；負(fù)債規(guī)模可以加重管理層盈余管理地程度；機(jī)構(gòu)投資者持股量得增加可以反向調(diào)節(jié)負(fù)債規(guī)模與盈余管理得關(guān)系。

2.政策建議。

2.1有關(guān)部門(mén)應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)法規(guī)規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者得發(fā)展，為之可以積極參與公司治理提供一個(gè)優(yōu)良得環(huán)境。原因在于，機(jī)構(gòu)投資者具有專業(yè)信息搜集得能力和強(qiáng)大數(shù)據(jù)分析得能力，使之可以擴(kuò)寬企業(yè)融資范疇，優(yōu)化企業(yè)融資環(huán)境，以此緩解了負(fù)債規(guī)模與盈余管理之間得關(guān)系。因此，我們應(yīng)該積極擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者得隊(duì)伍，使之更好得資本市場(chǎng)中發(fā)揮治理作用。

2.2上市實(shí)體進(jìn)一步規(guī)范盈余信息披露的制度。具體措施如下：其一、提升信息披露的透明度，緩解了交易雙方信息不對(duì)稱的程度，也使得利益相關(guān)者能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)管理層粉飾盈利信息的動(dòng)機(jī)；其二、加快金融改革，消除銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)企的歧視。

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作者簡(jiǎn)介：王方慧，江蘇師范大學(xué)商學(xué)院碩士研究生。研究方向：財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)管理。